逆勢前行，JS環球生活(1691.HK)開啟向上發展「新周期」

縱觀全球，小家電行業還在承壓。

2023年Q1，全球經濟增速放緩等帶動家電需求減弱，海外最大的小家電市場歐美市場需求調整接近尾聲，同時受供應端去庫存的影響導致市場競爭激烈。國內市場來看，小家電行業需求尚未完全回暖，根據奧維雲網數據，同期廚房小家電全渠道零售額144.6億元，同比下降8%。

但筆者發現，全球小家電龍頭JS環球生活再現高質量發展，甚至可以説開啟新一輪向上發展「新周期」。

簡單來説，JS環球生活共有兩大業務分部：一是瞄準歐美及其他國家/地區市場的SharkNinja分部（簡稱「SN」）；二是瞄準中國市場的九陽分部，一段時間以來，這兩大業務分部均出現了積極的邊際變化,為經營及投資帶來新的價值邏輯。同時，公司剛剛獲納入MSCI香港小型股指數，進一步凸顯資產價值及潛力。

下面，筆者將圍繞上述觀點展開分析。

SN分部：收入增速領跑行業，歐洲市場潛力加速釋放

根據JS環球生活近日發佈的公告，2023年Q1，SN分部的未經審覈毛收入同比增長約5.4%；按固定匯率計算，這一數字提升至約8.6%。

結合上文提到的弱勢環境來看，今年全球小家電企業業績難免受到承壓，同時考慮到SN分部持續穿越周期業績基數相對較高，這份業績來之不易，甚至是超預期。招銀國際也在研報中指出，SN分部在2023年Q1的總銷售同比增長好於該行「略微下滑」的預期。

也不難發現，相較於全球小家電同類企業的表現，SN分部保持了繼續領跑的位置。

數據顯示，全球小家電老牌企業Group SEB（賽博）和意大利知名小家電企業De'Longhi（德龍）的收入均維持下滑態勢。

進一步來看，SN分部能夠取得不俗業績主要源於其新品擴充、國際化市場開拓卓有成效。

新品維度，SN分部於2022年首次進軍户外燒烤、熱風造型機等品類，推出Ninjia Woodfire室外烤架、Shark FlexStyle造型機等新品，這部分新品或在期內逐步放量，拉動收入增長。

燒烤品類為例，美國和全球的户外燒烤與烹飪市場體量巨大，參考NPD Group早前公佈的數據,2021年美國户外燒烤市場零售額達到61億美元。SN分部推出高度差異化的產品Woodfire木火户外電烤架，從中打開全新增量空間。據悉，這款產品能夠滿足燒烤、煙燻、烘烤、脱水、空炸等多重需求，而市場上的其他產品通常只能執行其中一兩個操作，在不需要使用木炭或丙烷的同時達到炭火風味的效果，集便捷、美味、健康於一體。

市場維度，SN分部逐漸在歐洲站穩腳跟，在日本及其他地區初見起色，進入業績加速釋放階段。於歐洲，SN分部期內毛收入增長約69.1%，固定匯率下的毛收入增長高達約86.6%；於日本及其他地區，SN分部期內毛收入增長約2.6%，固定匯率下的毛收入錄得約10.0%的增長，拋開正在切換經銷商的韓國以及正在從經銷模式轉直營模式的澳新地區，日本地區的單獨增長比上述數字更靚麗。

歐洲和日本的表現，也在一定程度上有效抵消美國小家電行業處於周期底部的不利影響，增強了SN分部的抗風險能力。

此外，期內SN分部在多個市場、多個品類提升市場份額，實現逆周期做強。

在SN分部最大市場的美國市場，其清潔、食物料理及烹飪三大品類的市場份額分別達到36.7%、34.6%及25.2%，均較2022年同期實現正增長，在高基礎上繼續進階。

在英國市場，其電煮鍋及食物料理電器品類的市場份額分別增長至59.2%、20.5%，同期增幅明顯；吸塵器品類的市場份額為29.4%，小幅下滑1.2個百分點。

儘管歐洲其他新市場的市場份額暫未披露，但考慮到歐洲市場的爆發式增長，以及歐洲各國消費市場的相似性，或許可以推斷SN分部在德國、法國等主要新市場亦實現了市場份額提升。日本及其他地區市場而言，也是類似的邏輯。

這為SN分部長期增長夯實基礎，大大提升了其發展峰值，也決定其有望在未來全球小家電需求復甦中獲得相對強勢的表現。

還值得注意的是，現有品類市場份額提升、新品類的推出、國際化市場開拓三者交織融合，可以協同發揮乘數效應。例如，新品擴充能夠觸達更多人羣，提升品牌勢能，進而有助於支撐國際化市場開拓、市場份額提升。

最后，用一句話來總結下，SN分部長期增長的確定性在疫情之后仍然強勁。

九陽分部：多重邏輯支撐下蓄勢待發，經營向上可期

如果單單從財務數據來看，九陽一季度的表現難言理想，但其發展仍具有多重邏輯支撐，而且出現了不容忽視的戰略變量——戴森前總裁的掌舵。這藴藏着成長能量，是真正值得引起重視的地方。

筆者自上而下地進行梳理：

其一，小家電特別是廚小電回暖可期，長期仍有較大發展空間，九陽等龍頭企業可能受益。

參考機構觀點來看，西部證券指出，22年廚小電大盤同比下滑主要是疫情衝擊的結果，隨着消費復甦，23年廚小電回暖確定；中信建投預測，23年廚小電品類有望迎來自然替換高峰，從而一定程度拉動相關市場需求。

九陽深耕行業多年，積極進行新產品的研發和新技術的突破，不斷強化公司研發優勢，有望在品類擴張上打開新成長空間。

其二，九陽總經理換帥，公司或將迎來變革，經營有望迎來改善。

2022年12月，九陽正式聘請前戴森全國銷售總監、大中華區總裁郭浪擔任總經理職位，可見其求變的決心。

新的管理者必將為九陽注入新的思潮和基因。根據瞭解，郭浪先生曾先后供職於寶潔、歐萊雅、戴森等知名外企，在大消費特別是清潔電器領域具備廣闊的視野和豐富的營銷管理經驗。

在這個意義上，郭浪先生的到來有望為其經營全面賦能，特別是有望幫助九陽在清潔電器領域打開市場。這也能夠更好的利用SN分部在清潔電器領域的協同優勢，釋放潛力。

其三，九陽近期發佈多款重磅新品，增長勢能或即將逐漸兑現，帶動業績增長。

近期，九陽發佈了三大顛覆性新產品，即 0 塗層不粘電飯煲 N1S、速嫩烤空氣炸鍋 V1Fast、變頻輕音破壁機 B1，以科技「重新定義」品類。以速嫩烤空氣炸鍋V1 Fast為例，這款產品特有6重密封鎖水系統，能夠在炸鍋內部形成高温飽和蒸汽環境，帶來鮮嫩絕佳的口感體驗，且一鍵完成嫩烤、脆烤兩種口感的切換。最重要的是，該產品加快了空炸的烹飪效率，大大減少了食物烹飪所需要的時間。例如9分鍾即可完成烤羊排，8分鍾即可完成烤雞翅。

而且，值得注意的是，九陽以科技「重新定義」品類的路徑已得到驗證。

2022 年，九陽首創的零塗層飯煲40N1，很快獲得不錯的銷售反饋。同年，九陽便實現了電飯煲品類的份額提升。 

按照發展預期，九陽在廚小電領域的向上拐點可能加速到來，疊加淨水、鍋具和清潔電器這三個品類，其未來的成長性仍不容小覷。

尾聲：獲納入MSCI香港小型股指數

此外，MSCI近日公佈了2023年5月指數審議結果，JS環球生活獲納入MSCI香港小型股指數，變更將於5月31日收市后生效。

短期來看，市場影響將會表現在市場情緒和流動性兩個方面。隨着MSCI成份股的調整，JS環球生活有望獲得更多市場關注，對公司股價帶來正向刺激，改善二級市場的流動性。

中長期來看，由於MSCI全球範圍內認可度高，獲納入相關指數即意味着優質的基本面獲得了權威機構的背書。這將有助於JS環球生活持續提升國際資本市場影響力，引入更多元化的投資者，從而催化估值提升。

綜上，對於JS環球生活，我們或許可以打開一些投資想象力。