智雲健康(09955.HK)：數字化賦能慢病管理 多場景重塑病患旅程

投資亮點

首次覆蓋智雲健康（09955）給予跑贏行業評級，目標價13.00 港元，基於P/GP 估值法，對應估值倍數6 倍2023 年P/GP。理由如下：

賦能慢病管理價值鏈的數字化服務商。針對慢病管理行業數字化程度較低、資源分配不均衡等痛點，智雲健康提供院內解決方案、藥店解決方案和個人慢病管理解決方案，覆蓋院內和院外數字化慢病管理場景的全生命周期和各個參與方。對醫院，智雲健康的AIoT 設備和SaaS 產品助力診療過程更加數字化和標準化，並向其銷售醫療供應品；對藥店，公司的SaaS 產品賦能藥店的獲客和存貨管理，同時亦銷售各類醫療供應品；對製藥公司，智雲健康提供數字營銷服務；對患者，公司平臺為其線上問診、處方開具、健康管理等提供便利。

可拓展的商業模式和較強的產品能力，奠定市場領先地位。智雲健康是中國領先的數字化慢性病管理解決方案提供商。截至2022 年12 月31日，公司的SaaS 產品已部署於國內2,567 余家醫院、19.3 萬余家藥店，全年公司的服務已開具達1.7 億張處方。商業模式方面，公司的AIM模式利用SaaS 產品增加客户粘性，通過多元渠道變現，在提升復購率的同時拉動客單價的增長，且公司積累的能力能夠拓展至其他商業模式。產品能力方面，AI 工具和醫學知識庫提高了問診和處方流程效率。

拓展院內外影響力，未來發展可期。智雲健康正致力於進一步發掘醫院客户價值，並利用醫院端的資源優勢向院外場景拓展。在院內場景，公司通過AIoT 設備與更多醫療產品對接，拓展向醫院銷售的SKU 種類，推動交叉銷售、存量客户價值提升和新客户獲取。在院外場景，公司正在與賽諾菲等上游藥企和醫療器械廠商展開戰略合作，增強公司的價格優勢和供應鏈調貨能力，拓寬藥店客户羣體的規模。

我們與市場的最大不同？我們看好公司在慢病領域的積累和醫院資源優勢，通過與上游的協同合作，我們認為公司能更好地推動院內外場景的變現。

潛在催化劑：數字營銷業務復甦；醫療供應品業務拓展；行業數字化提速。

盈利預測與估值

我們預計公司2023~2024 年EPS 分別為-0.61 元和-0.28 元。首次覆蓋智雲健康，給予跑贏行業評級和目標價13.0 港元（基於6 倍2023 年P/GP），對應1.5 倍2023 年P/S。公司目前交易於1.1 倍2023 年P/S 和4.3 倍2023年P/GP，我們的目標價較當前股價具有40%的上行空間。

風險

宏觀環境的不確定性；行業監管變化；市場競爭加劇；主要客户流失。