比亞迪的靚麗業績，為何留不住巴菲特的心？ | 公司觀察

雖然巴菲特和芒格都對比亞迪讚不絕口，但減持節奏並沒有停下來。

在比亞迪（002594.SZ，01211.hk）公佈了超預期的年報和一季報之后，巴菲特持續大半年的減持動作依然沒有停下來，5月初再次減持之后，「股神」拋售的數量已經超過一半。到底是什麼原因，讓「股神」對比亞迪「去意已決」？

對此，有業內人士認為，新能源汽車佔比已經超過30%，國內汽車行業陷入價格戰泥潭，目前產品種類很豐富，市場集中度處於較低的階段，利潤率依然難以提升；另一方面，比亞迪本身業績增速能否長期維持，也存在一定疑問。

一季度淨利潤不及2022年的1/4

雖然季度同比依然大幅增加，但比亞迪2023年第一季度淨利潤不足2022年的1/4，也出現了環比下滑，董事長王傳福繼續呼籲延長新能源汽車購置税減免政策。

4月27日，比亞迪一季報顯示，營業收入1201.7億元，同比增長79.83%，環比下跌23.15%；淨利潤41.3億元，同比增長410.89%，不過環比2022年第四季度的73.11億元下滑了43.2%（一季報並未披露環比下滑原因）；基本每股收益1.42元。

比亞迪2023年第一季度營業收入是2022年全年的28.3%，淨利潤則是不到2022年全年的25%。

一季報顯示，營業收入增長主要是新能源汽車銷量增長所致。據公司此前公告，3月新能源汽車銷量20.7萬輛，2023年累計銷量55.2萬輛，同比增長92.81%。2023年3月海外銷售新能源乘用車合計1.33萬輛。

然而，2022第四季度比亞迪新能源汽車銷量68.3萬輛，同比增長156.7%，可見一季度銷量環比下滑了19.2%。

5月8日，比亞迪相關負責人跟投資者交流時表示，根據中汽協數據，2022年比亞迪全年實現銷量186萬台，同比增長152%，進入2023年，公司銷量繼續穩中有升。公司認為，電動化是上半場、智能化是下半場。公司戰略重視智能駕駛發展，並適時推出滿足消費者需求的技術與產品。

另一方面，一季度毛利率為17.86%，而2022年第四季度為19%。

毛利率環比下滑超過一個百分點的背后，則是行業慘烈的價格戰：2023年1月初，特斯拉的部分車型降價3萬元/輛以上，全面挑起了汽車行業的價格戰。到了3月份，東風集團（00489.HK）等主要燃油車企則全面跟進降價，力求維持一定的市場份額，此后價格戰全面擴散，各大車企為保證一季度銷量使出渾身解數。

二季度情況如何？比亞迪部分產品進一步擴大優惠幅度搶佔市場份額，這也讓人進一步擔憂毛利率。

進入4月份之后，「價格戰」越來越激烈，比亞迪也接連推出優惠舉措。4月7日，比亞迪公告稱，旗下海洋網車型海豹開啟優惠活動，4月7日到4月30日，海豹可享至高3.1萬元的綜合優惠。海豹的廠家指導價為21.28萬到28.98萬元，直接競爭對手之一便是特斯拉Model 3。

4月產銷快報顯示，比亞迪銷售汽車21.03萬輛，同比增長98.3%。

2022年有超百億新能源補貼

比亞迪2022年報顯示，實現營業收入4240.61億元，同比增長96.2%；淨利潤166.22億元，同比增長445.86%。其中，「汽車、汽車相關產品及其他產品」收入為3246.91億元，佔營業收入的76.57%。

此外，比亞迪2022年新能源補貼收入合計104.38億元，相當於166.22億元淨利潤的一大半水平。

比亞迪表示，2022年中國新能源汽車產銷量分別為705.8 萬輛和688.7萬輛，同比分別增長達96.9%和93.4%，產銷連續八年位居全球第一。全年新能源汽車滲透率達25.6%，同比大幅提升12.1個百分點，標誌着中國新能源汽車已經進入全面市場拓展期。根據中汽協數據，2022年比亞迪新能源汽車市佔率達27%，同比增長近10個百分點。

4月初的中國電動汽車百人會上，不少車企表示，隨着我國汽車全面電動化時間表已在提前，行業更需要有充分預期和準備。對此，為加快推進汽車行業的現代化，比亞迪董事長王傳福建議，延長新能源汽車的購置税減免政策到2025年。

對於未來發展，比亞迪還表示，已多元佈局新材料開發、產品設計與研發、零組件及整機制造、供應鏈管理、物流及售后等，產品涵蓋智能手機、平板計算機、智能家居、遊戲硬件、無人機、物聯網、機器人、通信設備、醫療健康設備等市場領域。城市軌道交通方面，比亞迪佈局中運量「雲軌」和低運量「雲巴」產品。

巴菲特累計套現過半

然而巴菲特似乎並不看好比亞迪長遠表現。

據港交所最新文件，伯克希爾哈撒韋在5月2日出售了196.1萬股比亞迪股份，平均減持價格為每股235.64港元，持股比例降至9.87%，目前持股數量約1.08億股。上一次披露則是3月31日的10.9%，持有1.19億股。

自2022年8月開始首次減持，伯克希爾哈撒韋已累計減持比亞迪H股約1.17億股，減持比例已過半，累計套現可能接近300億港元。

此前，巴菲特在談及比亞迪時説，套現比亞迪股票期間，比亞迪銷售業績出色。賣出比亞迪股票將有助於更好的資金配置，比亞迪是「卓越的公司」。2023年5月6日晚，伯克希爾哈撒韋召開2023年股東大會上，巴菲特好搭檔查理·芒格表示，如果去比亞迪的中國工廠，不僅會看到機器人到處都是，而且使用率非常高，所以機器人的使用將在全球越來越多。

曾經跟巴菲特背道而馳，大幅加倉比亞迪的明星基金經理鄧曉峰在一季度也選擇了小幅度減倉。上海高毅資產管理合夥企業（有限合夥）-高毅曉峰2號致信基金在2022年三季度末持有754萬股比亞迪，新晉為比亞迪第九大流通股東，第四季度繼續加倉51.59萬股，不過2023年第一季度減倉了45萬股，一季度末依然持有760.59萬股。

在近日的一場年度交流活動中，鄧曉峰表示，汽車行業本身是一個高度競爭的行業，也是具有產品周期的行業。過去大家憧憬汽車產業的變遷，但從2023年開始，要進入從「夢想」到「現實」的新階段。在看到產業真正發生變化后，要從商業模式的可持續性以及盈利的角度去分析，在行業競爭進入最激烈的階段，行業估值與過去相比，可能將處於向下調整、逐步迴歸正常的階段，投資也將步入難度更大的區間。

玄甲金融總經理林佳義向第一財經記者表示，電動車目前滲透率大約30%，部分城市更是高達50%，這是美國的幾倍，政策支持及資本的湧入已經透支了市場的正常競爭所能達到的平衡，最樂觀假設下也看不到盈利擴張。