觀點丨中特估有望成為2季度后半程的主線（附101家港股「中特估」企業名單）

本文內容來源：《國信證券-港股2023年5月投資策略-中特估有望成為2季度后半程的主線》。

美國經濟降息或比市場期待得更晚。美國當下的情形是就業特別充分，服務業成本高，季度GDP強勁。在此背景下，通脹較難快速下行。據此，美聯儲不大可能在3季度降息。

當下的美國經濟，就像踩在平衡木上小心翼翼前行，但高利率最終會使經濟負重壓力加大，隨着伴生的風險可能會在下半年或者明年到來，待市場對經濟衰退定價之時，纔可能倒逼美聯儲的態度變化，我們依然以「新周期的信鴿」來觀察其節奏。

國內一季報開始好轉。全A的ROE一季度為2.5%，形成反轉（對比2022年Q4的1.3%），一季報同比增速較高的行業集中在非銀金融、疫情直接受益的餐飲、酒店，以及數字經濟等行業，表現不佳的則聚焦在周期、電子、電池等行業。

我們將5-8月這段時間作為PPI轉正前的過渡時間，即需求或者產量相對疲弱的情形下，價格尚不強勁，導致中游製造業的比較優勢無法形成，此時市場大概率繼續沿着中特估走主線，AI時而活躍的態勢。待到PPI轉正之后，中游製造業的比較優勢逐步擴大，風格將會發生轉換。

港股：5月中特估、互聯網一季報有望帶動指數上行

恆指在4月份表現平淡

恆指在4月份下跌了2.5%，遜於上證指數和標普500。

我們曾在上個月測算了恆生指數的底部區域，將7.5-8.0的風險溢價作為恆指的底部參考，對應着指數恆生指數的底部區域為17693-18505點。並提出，2024年的頂部大約在28849-30853點附近，因此在堅持考慮長期投資的基礎上，港股當下的回報/風險比還是很高的。

在4月份，建築裝飾、國防軍工、石油石化、煤炭、有色金屬、銀行、非銀金融錄得相對不錯的表現，較差的有傳媒、電子、美容護理、鋼鐵、建築材料、汽車。

港股中的「中特估」今年取得了不錯的超額收益

年初以來，AI與「中特估」成為A股市場的兩條主線，但港股的歷史告訴我們，在沒有業績支撐下的主題投資，很難被海外投資者接受。比較典型的案例是2015年，港股對應A股火爆的移動互聯網行情，僅僅上漲了短短的2個月就戛然而止。

我們認為「中特估」更可能成為港股5月份的投資主線，理由是：

1、業績不錯：在一季報業績不錯（后續有統計比較）；

2、有政策加持：年初對央企ROE的考覈要求是多年來難得的改變；此外，運營商能夠發力數字經濟方向，建築央企則在一帶一路方向；

3、抗風險能力強：在全球局勢多變的情境下，中特估企業的需求自主性更高，受到海外的影響相對較小；

4、風格適應當下的環境：美國風險猶在，成長類估值短期較難上行，債券與類債券權益資產受到投資者親睞。

我們梳理了港股「中特估」的企業名單，它們主要分佈在銀行、能源、保險、運營商、建築等行業。

在港股的「中特估」101家企業中，今年以來其上漲的中位數達到了11.4%，顯著好過恆指0.33%的年度表現。

它們的共同特點是：

1、央企、國企背景；

2、估值低，股息率較高，101家公司的股息率中位數為4.9%；

3、Q1財報略好於A股整體，收入增速中位數為5.5%，利潤增速中位數為9.5%。（相比A股整體，收入增速為2.2%，利潤增速3.5%）。

我們認為，中特估在經濟擴張早期的有着明顯的比較優勢，主要是它們的估值低，股息高，業績穩定性強，可以直接對標高息債券資產，故而該類投資方向可以被海外投資者所認同。在經濟逐漸恢復，即市場進入到擴張期中段時，它們的成長性將不再又優勢，屆時，市場將逐步回到投資者熟悉的成長+消費賽道。

判斷擴張期中段是否到來，可以參考幾個信號：

1、美股「新周期信鴿」發出的信號；

2、美聯儲對於降息的表述更加清晰；

3、觀察中國PPI的轉折、轉正，即中下游的比較優勢再度形成；

中特估的投資價值分析

我們選取了如上101家標的，日成交額大於5000萬港幣以保證流動性。對於2024年的預期ROE/PB做了排序，如下： 

這些企業有相對較強的共性：

它們的ROE中位數為10%左右，且今年、明年預期變化不大，比較穩定；PB中位數為0.63，ROE/PB中位數為15%（對比港股通全體ROE/PB中位數為8.9%），估值很低；過去12個月股息率中位數為4.8%（對比港股通全體為2.4%）。

南向資金淨流入達274億元，為今年第二高月份

4月，港股通繼續大幅加倉，全月淨流入274億元人民幣。

南向資金加倉前十名：中國移動、中芯國際、美團-W、中國石油股份、商湯-W、中國海洋石油、騰訊控股、嗶哩嗶哩-W、中國電信、金山軟件；

南向資金減倉前十名：建設銀行、兗礦能源、理想汽車-W、中國海外發展、香港交易所、華虹半導體、農業銀行、中國電力、李寧、頤海國際。

投資建議

目前海外加息近尾聲，但降息的訊息還比較模糊，因此高利率環境還將維持。

在板塊配置上，我們推薦：

1、中特估項下的運營商、大金融、基建、原材料等板塊，這些公司目前股息率中位數大約在5%，ROE 11%，未來2年收入複合增速8.6%，利潤複合增速16%，在整體上市公司中是比較優質的，其上行20%左右空間依然不貴；

2、互聯網：我們傾向於互聯網公司的一季報總體符合或者小超市場預期，目前調整較為充分，伴隨着經濟的復甦，它們有望得到進一步修復，但在降息來臨之前，我們認為像去年10-12月份的估值的快速上修概率不大；

3、消費：消費可能呈現相對分化的走勢。此前經濟復甦預期較高的消費股，包括旅遊、酒店、機場、航空公司，其上行幅度較大但基本面也相較其他行業確定性更好，故而一季度相較科技回調較少，整體看需要時間消化估值；而部分餐飲已經跌出不錯的性價比。

4、醫藥：醫藥還將呈現分化的局面。CXO受到美國醫藥企業需求和估值的影響，相較而言中藥確定性更好。

5、汽車與電子：汽車與電子是我們認為未來機會較大的行業，但短期需求尚不夠強，伴隨Q3末蘋果、華為新機的發行，以及8月份PPI轉正，我們認為大約Q2末、Q3初是可以佈局這些產業鏈的不錯的時間窗口；

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。