出行強勁復甦，多指標創歷史新高：五一假期行業數據點評

本文來自格隆匯專欄：中信證券作者：姜婭 楊清朴等

五一假期國內客流/旅遊收入分別恢復至2019年同期的119.1%/100.7%，超節前中國旅遊研究院的預期，出行距離及消費活躍度創下歷史新高。2023年五一長線出遊特徵顯著，頭部酒店訂單、景區客流普遍超疫前同期水平，反映休閒需求釋放強勁。立足全年，維持三條投資主線：1）場景需求回補類，例如出境線的 OTA、博彩，境內長途遊目的地景區等。2）賽道龍頭類，例如酒店、免税等，過去三年受益供給側變化、頭部競爭優勢進一步強化。3）自身優化類，例如餐飲等，部分公司有望超預期兑現業績。

▍客流大幅超疫情前水平，出行消費恢復至疫前。

根據文化和旅遊部數據，2023年五一假期全國國內旅遊出遊2.74億人次，同比增長70.8%，按可比口徑恢復至2019年同期的119.1%；實現國內旅遊收入1480.6億元，同比增長128.9%，按可比口徑恢復至2019年同期的100.7%。節前中國旅遊研究院預測出遊人次/旅遊收入將超2.4億/1200億元，實際數據超此預期。跨市、跨省遊熱度明顯走高，出行距離及消費活躍度創下歷史新高。根據文旅部，除北方部分省份因季節性原因外，全國大部分地區的旅遊景區實現「應開盡開」，A級景區開放數量達86%（春節假期為73.5%）。旅遊收入恢復程度不及客流，我們分析或與各地紛紛推出文旅惠民活動、客流激增下消費服務配套供給沒完全跟上、遊玩方式有所變化等因素有關，但人均消費恢復程度在邊際提升（五一/春節/元旦人均消費較2019年同期恢復程度分別為84.5%/82.5%/82.0%）。據交通運輸部數據，五一假期（4月29日-5月3日）全國鐵路、公路、水路、民航預計日均發送旅客5403.8萬人次，較2019年增長3.8%，其中民航/鐵路日均較2019年增長9.2%/22.1%。

▍景區：客流普遍火爆，多項目超疫情前。

五一假期全國10家宋城景區（不含上海）合計上演約235場主秀（vs. 2021年同口徑約218場、加上上海項目約249場），其中杭州5月1日公告場次18場。五一假期黃山風景區接待遊客11.78萬人次（較2019年4天增長4.9%、較2021年5天增長12.2%），增速相對不高與景區將日客流量控制在3萬人以內有關。五一假期峨眉山景區接待遊客17.43萬人次（較2021年增長42.1%）。五一假期天目湖接待遊客/實現收入較2019年同期增長15%/39%，若剔除新項目則收入增長18%。4月30日至5月2日，烏鎮日均接待遊客超10萬人次，濮院連續三天接待人次破萬，5月1日客流接近2萬，創開業以來單日接待量新高。海昌海洋公園五一假期前三天接待遊客近50萬人次，較2019年同期增長60%以上，其中核心項目上海海昌海洋公園4月30日和5月1日綜合收入和入園人次刷新五一小長假單日紀錄，大連老虎灘項目5月1日入園人次/收入較2019年同期增長120%/180%。

▍免税：離島免税銷售額穩步增長。

根據美蘭機場，五一假期運送旅客人次接近36萬，日均旅客人次相較2019/2021年同期增長21.6%/3.1%。據海口海關統計，五一假期前兩日，海南離島免税銷售額3.49億元（較2021年同期增長18.7%）、免税購物人數4.75萬人次，計算得人均消費為7347元（2023Q1為7545元）。

▍OTA：國內出行訂單量價齊升，長線出遊特徵顯著。

根據同程，五一酒店、景區、大交通等各品類單日訂單峰值均超過春運單日峰值，三至五線城市酒店預訂同比漲幅均超150%，國際酒店預訂量超2019年同期，國際機票預訂量恢復至19年同期水平；根據攜程，假期國內景區門票票量同比增長9倍，較疫情前2019年五一增長超2倍，內地出境遊整體訂單量較去年同期增長近7倍，出境機票、酒店訂單量分別較22年同期增長近900%/450%。據FlightAi數據，五一國內航班架次超過8萬，日均水平較2019年同期增長15%左右，國際航班恢復至2019年同期四成左右，搜索熱度較2019年同期增長超過60%。假期國內單程含税機票均價為1211元，較2019年增長39%。根據攜程，用户五一飛行距離達四年巔峰，出遊半徑較去年同期增長25%，其中飛機出行平均距離恢復至2019年同期98%，高鐵恢復至80%，國內跨省酒店預訂佔比超過70%，訂單量相比2019年同期增長顯著。

▍酒店：頭部酒店五一訂單遠超2021年同期，Q2RevPAR修復有望加速。

根據財聯社數據，錦江酒店中國區今年五一預定房間數為2022年同期的近3倍，較2021年同期實現翻倍增長，預計2023年五一中國區市場客房出租率將恢復至2019年的100%以上。根據首旅酒店2023Q1業績會數據，五一節前20天公司預定量同比2021年增長70%~80%。根據澎湃新聞數據，截至2023年4月21日，華住集團旗下酒店「五一」期間預訂率同比增長30%。華住集團中檔、中高檔以上品牌如IntercityHotel城際、桔子水晶、漫心、花間堂等備受消費者的追捧，對比2021年五一假期，中高端品牌平均預訂率增長接近30%。酒店客房供不應求推動房價上漲，全國各地旅遊城市熱門景點附近酒店在假期前3天的價格均較平日高出2~3倍。23Q2頭部酒店集團RevPAR有望加速修復。根據錦江酒店公司公告，公司經測算預計23Q2境內、境外整體平均RevPAR均為2019年同期的110%-115%（23Q1恢復至19Q1的103%）。

▍博彩：客流增長快於預期，行業恢復程度持續攀升。

4月澳門博彩收益同比增長449.9%，環比增長15.6%到147.2億元（為2019年同期62.4%的水平），每天平均博彩收益為4.9億元，環比增長19.4%，創疫情以來的新高。而五一假期前3天的訪澳旅客人次達約35.4萬，每天平均約為11.8萬（2019年同期約為17.7萬），恢復至2019年的67%。澳門客流復甦快於預期，且Q2開始伴隨新項目開業及勞動短缺問題進一步緩解，預計將帶動博彩企業收入恢復程度繼續快速提升。

▍餐飲：節日需求旺盛，驅動景氣向上。

美團數據顯示，五一假期前三天，全國生活服務業線上日均消費規模較2019年同期增長133%，其中，全國餐飲消費規模較2019年同期增長92%。根據商務部商務大數據監測，五一假期首日（4月29日）重點餐飲企業銷售額同比增長36.9%，5月1日，重點餐飲企業銷售額同比增長61.7%。節日需求旺盛，預計將帶動Q2餐飲景氣度向上。

▍風險因素：

全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策超預期變動風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。

▍投資策略。

2023年以來，出行鏈各細分行業迎來高確定性復甦，節奏及幅度優於預期。「五一」假期客流恢復超預期，旅遊收入也已恢復至疫情前水平，反映休閒需求釋放強勁。立足全年，綜合梳理三條投資主線：1）場景需求回補類，例如出境線的OTA、博彩，境內長途遊目的地景區等。2）賽道龍頭類，例如酒店、免税等，過去三年受益供給側變化、頭部競爭優勢進一步強化。3）自身優化類，例如餐飲等，部分公司有望超預期兑現業績。整體而言，出行鏈景氣回升明確，建議看重韌性及斜率、但也接受短窗口期的合理波動，優選業績彈性消化當下估值能力強的各細分賽道優質龍頭。

注：本文選自中信證券於2023年5悦4日發佈的《社服丨出行強勁復甦，多指標創歷史新高：五一假期行業數據點評》，證券分析師：姜婭 楊清朴 劉濟瑋 李振寰 常欣儀 王詩然