東吳證券：給予國電南瑞買入評級

東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟近期對國電南瑞進行研究併發布了研究報告《2022年報及2023年一季報點評：電網龍頭行穩致遠，Q1業績表現亮眼》，本報告對國電南瑞給出買入評級，當前股價為26.12元。

國電南瑞(600406)
投資要點
22 年歸母淨利同比+14%，符合市場預期， 23Q1 歸母淨利潤同比+39%，Q1 業績表現亮眼。 公司發佈年報及一季報， 22/23Q1 實現營收 468.3/62.0億元，同比+10%/+8%，歸母淨利 64.5/5.3 億元，同比+14%/+39%， 22年業績符合市場預期， 23Q1 業績略超市場預期。 22/23Q1 年毛利率為27.04%/27.11%，同比+0.17pct/+3.71pct，歸母淨利率為 13.77%/8.49%，同比+0.46pct/+1.9pct。公司持續提質增效，業務結構優化，盈利能力顯著提升。 根據公司年報披露的經營目標， 23 年目標營收+10%、毛利率27.13%（同比+0.09pct），整體延續穩健增長態勢。
網內穩定增長，網外增速更快。 公司網內、網外&海外協同發展， 22 年網內實現營收 352.13 億元（佔總營收 75%），同比+7%，網外實現營收115.25 億元（佔總營收 25%），同比+24%。新能源、儲能、環保及氣象等網外業務進展順利，新籤合同同比+25%，柔直閥、 AMI 解決方案等實現海外市場 0 突破，海外合同額同比+47%，網外+海外齊發力， 23 年「一帶一路」也將帶來機會，電網龍頭有望率先受益。
直流特高壓建設提速，新一代調度、集控系統開始放量，信息化、數字化建設仍是主題。 1）繼保&直流柔性輸電 22 年營收 63.77 億元，同比-6%， 22 年直流特高壓建設不及預期， 23 年計劃開工「6 直 2 交」，公司換流閥和直流控保業務有望迎來訂單大年，預計24-25年收入實現20%+的增長。 2）電網自動化&工控 22 年營收 255.59 億元，同比+7%，落地6 省市新一代調度、 19 省市新一代集控站等電網自動化產品， 23 年有望加速放量。 3）電力信息化 22 年營收 84.53 億元，同比+11%，落地 21省市新一代用採系統、 15 省市電力現貨市場、 PMS3.0 等重大信息化項目，國網也將持續推動「大雲物移智鏈」等技術落地，推動電網數字化轉型。
發電板塊受益於新能源有望實現快速增長。 發電板塊 22 年營收 42.4 億元，同比+68%，公司大力拓展儲能、水電、光伏等業務，儲能系統在國內外實現了規模化應用， 23 年儲能需求有望維持高增，抽水蓄能項目陸續招標，火電建設提速，預計 23-25 年板塊收入 CAGR 約 20%。
盈利預測與投資評級： 因 22 年特高壓推進不及預期，公司經營穩健增長，我們下調 23-24 年歸母淨利潤為 75.0（ -4.6） /86.8（ -5.4） 億元，同比+16%/+16%，預測 25 年歸母淨利潤 100.1 億元，同比+15%。對應現價 PE 分別為 23x、 20x、 17x， 維持「買入」評級。
風險提示： 電網投資不及預期、特高壓建設不及預期、競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司曾韜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.36%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利74.02億，根據現價換算的預測PE為23.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為33.74。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國電南瑞（600406）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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