安信證券-比亞迪-002594-一季度業績符合預期，表現優異-230428

　　事件：4月27日比亞迪公佈了2023年一季報：2023Q1公司實現營收1201.74億元，同比增長79.83%；實現歸母淨利潤41.3億元，同比增長410.89%。

　　一季度業績優異、符合預期：2023Q1比亞迪實現汽車及電池&光伏業務收入937.99億元，同比增長104.39%；對應乘用車ASP為17.11萬元，同比增長1.27萬元、環比下滑0.63萬元（原因預計為宋、元、海豚等在手訂單較多的經濟型車集中交付）。扣除比亞迪電子的權益貢獻，2023Q1比亞迪汽車業務扣非后淨利潤為32.63億元，同比增長725%，業績表現優異、符合我們預期。

　　一季度盈利能力較好。2023Q1比亞迪汽車業務毛利率約為20.72%，同比增長5.16pct、環比下降2.11pct；扣非后的單車利潤約為0.6萬元，同比增長約0.46萬元，環比下滑約0.42萬元。在面臨大額國補退出和行業價格戰興起、官方優惠增加的利空因素下，比亞迪一季度的盈利能力依舊錶現較好，原因預計為：1）比亞迪年初對旗下部分車型漲價2-6千元不等，緩解了國補退出的壓力；2）碳酸鋰價格回落拉低了電池成本，2023Q1電池級碳酸鋰均價較2022Q4降低了27%；3）比亞迪憑藉規模優勢，在產業鏈中議價能力較強，上游供應商的年降幅度較大，且在Q1明顯體現。

　　我們對二季度業績較為樂觀。1）高端車有望帶來更好的盈利：騰勢D9連續4個月訂單破萬、並在2023M3交付破萬，預計4/5月的交付量能達到1.5萬輛，穩坐豪華MPV市場銷量頭名的位置；騰勢N7發佈7天后盲訂數量破萬；仰望U8起售價達到109.8萬元、並在上海車展上收穫了極高的熱度。騰勢和仰望品牌的成功將推動比亞迪品牌持續向上，有望帶來更好的盈利能力；2）碳酸鋰價格繼續回落：2023年4月電池級碳酸鋰價格繼續回落，均價較Q1下滑了51.9%，若碳酸鋰價格持續低位運行，公司盈利能力有望回升；3）汽車行業價格戰告一段落：隨着終端需求的逐步回暖，汽車行業價格戰趨勢暫緩，部分車企終端折扣力度也有所回收，二季度公司盈利能力有望迎來利好。

　　我們持續看好公司發展前景：1）多款新車上市：2023年比亞迪預計會對秦、唐、漢、元、宋等老款車型做出改款升級，且有海鷗、驅逐艦07、宋L等全新車型，疊加騰勢N7、N8、仰望U8、U9等高端車的逐一登場，有望拉動公司銷量穩步增長；2）持續的降本增效：公司通過產業鏈垂直整合的方式，具備了較強的成本管控能力，並依託規模效益獲得了對上下游企業更強的議價能力，在行業競爭加劇的背景下，公司的優勢愈發凸顯，盈利能力有望持續向好；3）出海腳步持續加快：目前比亞迪的新能源車產品已經出口至日本、德國、澳大利亞、巴西等多個國家和地區，並在持續不斷地開拓更多的新市場。比亞迪的新能源車型在海外市場競爭力較強，有望貢獻明顯的業績增量。

　　投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤為277.5、373.8以及450.9億元，對應當前市值，PE分別為27.2、20.2以及16.7倍，維持「買入-A」評級，給予2024年28倍PE，6個月目標價360元/股。

風險提示：新能源汽車行業競爭加劇；新品推進力度不及預期