6年虧掉474億！百濟神州卻成A股「創新葯一哥」？創始人是美國科學院院士

本文來源：時代周報 作者：杜蘇敏

創新葯收入、研發投入均超恆瑞醫藥（600276.SH），百濟神州(BGNE.NASDAQ；06160.HK；688235.SH)儼然成為A股「創新葯一哥」。

4月25日晚間，百濟神州發佈2022年年報，公司全年實現營收95.66億元，同比增長26.06%；淨虧損136.42億元，同比上升39.95%，創下成立以來最大虧損。百濟神州在4月26日召開的業績説明會上表示，主要系與上年同期相比，2022年合作收入有所下降以及匯率波動影響所致。

百濟神州成立於2010年，是一家專注於開發和商業化創新、可負擔抗腫瘤藥物的全球性生物科技公司。因創始人王曉東「美國科學院院士」的頭銜，百濟神州自帶光環，獲得多輪融資，成為國內首個在美國納斯達克、中國香港及上海科創板三地上市的生物醫藥公司。按已公開的融資數據計算，百濟神州自成立以來累計融資超777億元。

圖片來源：百濟神州官網

百濟神州尚未實現盈利，2017-2022年，虧損分別為9.8億元、47.46億元、69.14億元、113.83億元、97.47億元、136.42億元，6年合計虧損超474億元。百濟神州年報透露，截至2022年12月31日，公司累計未彌補虧損為509.72億元。

對於連年虧損，百濟神州解釋稱，主要是公司大部分產品管線仍處於新葯研發階段，尚未形成銷售，研發支出金額較大。該公司強調，已通過銷售核心產品獲得了可觀收入，預期在2023年及以后，收入會繼續大幅增長，短期內產品收入增長能超過經營費用增長。

百濟神州在年報提示了風險，稱隨着公司持續進行候選藥物開發及尋求監管機構批准、擴張生產及製造設施、商業化在研藥物，公司存在未來繼續虧損的風險，該等虧損可能會在近期進一步擴大。

創新葯收入超恆瑞醫藥 

百濟神州的收入主要來源於產品銷售、技術授權和研發服務收入。儘管還未盈利，百濟神州的創新葯產品收入已超恆瑞醫藥。2022年，百濟神州創新葯產品收入達84.8億元，同比增加107.3%。同期，恆瑞醫藥創新葯銷售收入為81.16億元。

不過，百濟神州的總體營收規模、市值與恆瑞醫藥仍有不小差距。財報數據顯示，恆瑞醫藥2022年實現營收212.75億元，歸屬於母公司淨利潤39.06億元。營收規模是百濟神州的兩倍有余。截至4月26日，百濟神州A股總市值為2049億元，恆瑞醫藥總市值為3075億元。

目前，百濟神州共有3款自主研發並獲批上市的藥物，包括BTK抑制劑百悦澤(澤布替尼)、抗PD-1抗體百澤安（替雷利珠單抗）和PARP抑制劑百匯澤（帕米帕利）。去年，百悦澤實現銷售額38.29億元，同比增長172.33%。百悦澤海外銷量已超國內市場，在美國市場的銷售額為26.44億元，同比增長254%；在中國市場的銷售額為10.15億元，同比增長55.67%。

時代周報記者注意到，在百悦澤未來的商業化上，百濟神州仍將繼續瞄準海外市場。百濟神州年報指出，在北美，隨着百悦澤獲批新適應症，公司的美國團隊也在不斷提升百悦澤的銷售，並進軍加拿大市場。此外，公司在歐洲也已經建立了一支商業化團隊，重點關注血液腫瘤治療領域的醫學思想領袖。

浦銀國際研報認為，百悦澤現有適應症在美國新患者中的市場份額已較高；而美國銷售團隊規模已達到300人左右，和主要競爭對手相當，未來有望憑藉更優的臨牀數據進一步提升存量患者中的滲透率。考慮到CLL/SLL適應症近期在美國、英國等地獲批，患者人數是現已獲批適應症總和的2-3倍，我們預計未來三年產品全球銷售仍將快速增長，最終峰值有望達到51億美元。

而百澤安2022年的銷售額達28.59億元，同比增長74%，不僅是國產PD-1中增速最快的，據百濟神州在年報中透露，百澤安在中國的銷售額已位居榜首。根據弗若斯特沙利文的報告，全球PD-1/PD-L1單抗市場預計於2025年達到539億美元。中國PD-1/PD-L1市場規模預計將於2025年達到223億元人民幣。

雖然市場廣闊，分食者眾多也讓藥企面臨巨大的挑戰。數據顯示，全球範圍內共獲批上市19款PD-1/PD-L1藥物，其中已在中國獲批上市的PD-1/PD-L1藥物有13款，包括PD-1抑制劑9種，PD-L1抑制劑4種。此外，國內還有77個PD-1類藥物處於臨牀試驗階段。

研發費用破百億，銷售費用率遠超同行

百濟神州目前共有75條在研管線，按進度劃分，包括Ⅰ期17條、Ⅱ期36條、Ⅲ期22條，Ⅱ期和Ⅲ期總佔比接近80%，管線進度靠前。按試驗地點來看，國內共有25條管線、全球26條、多個國家合作15條、美國和日本分別是5條和1條，海外管線總佔比超60%。

上市以來，百濟神州的研發費用逐年增長，2017年-2021年分別為20.17億元、45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元。2022年，百濟神州研發費用首次超過百億，達111.52億元。研發投入規模位居A股醫藥上市公司之首，遠超第二名恆瑞醫藥。恆瑞醫藥2022年研發費用為63.46億元，佔營收比重為29.83%。

百濟神州表示，研發投入用於產品管線的臨牀前研究、臨牀試驗、合作研發等，研發費用增加主要系隨着全球研發管線的擴張，臨牀及臨牀前候選藥物的研發投入增加所致。

過去一年被稱作生物醫藥行業的寒冬，百濟神州的銷售費用和管理費用依然保持增長。2022年，它的銷售費用為59.97億元，同比增加34.72%；管理費用為26.95億元，同比增長29.55%。

員工工資與福利、醫學信息推廣與市場教育費佔據銷售費用的大頭，分別為28.19億元和21.13億元，同比分別增長47.01%和35.24%。時代周報記者注意到，百濟神州的團隊規模仍在擴大。2022年初，公司擁有約8000名員工。2022年末，員工已超9000名，預計還將繼續增長。

對此，百濟神州稱，隨着公司研究、開發、生產及商業化計劃及策略的發展，公司必須在中國、美國、歐洲和其他地區增加大量額外的管理、運營、藥物開發、臨牀試驗、藥政事務、生產、銷售、營銷、財務及其他人員。

時代周報記者注意到，百濟神州2022年的銷售費用佔營收比重遠超同行，高達62.69%。同期，信達生物(01801.HK)銷售費用佔總營收比例為56.86%，貝達藥業(300558.SZ)為28.38%，復宏漢霖(02696.HK)為36.13%。

一方面是持續的虧損，另一方面卻是不斷增加的各項費用，資金從何而來？百濟神州在年報坦言，未來可能需要獲得額外的融資來提供運營資金，無法保證將來能從經營活動中產生正現金流。就上述多個問題，時代周報記者多次致電百濟神州董祕辦，電話始終未能接通。