東興證券：給予山東藥玻買入評級

東興證券股份有限公司趙軍勝近期對山東藥玻進行研究併發布了研究報告《2022年年報點評：中硼硅藥玻產品成長性可期》，本報告對山東藥玻給出買入評級，當前股價為25.26元。

山東藥玻(600529)
公司2022年實現營業收入41.87億元，同比增長8.05%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為6.18億元，同比增長4.6%，實現攤薄后EPS為0.93元。
點評：
銷量下降和原材料漲價影響2022年利潤水平，但總體平穩。2022年公司歸母淨利潤同比增速低於預期，主要是原材料價格和能源價格較高所致。雖然公司第四季度對產品進行了提價，但是由於下游需求階段性變差，公司考慮到和下游企業的共同發展和長期合作，公司漲價沒有完全覆蓋成本上漲。2022年公司藥玻產品銷量均同比下降，其中模製瓶、棕色瓶、安瓶、管瓶和丁基膠塞的銷量分別下降2.94%、2.78%、12.29%、16.72%和7.03%。2022年公司毛利率和淨利潤率分別錄得26.84%和14.77%，較去年同期下降2.78和0.48個百分點。公司毛利率下降較多而淨利潤率相對穩定，主要是財務費用率下降1個百分點，管理費用率+研發費用率同比下降1.21個百分點（按照會計指導意見，其中管理費用有部分車間生產相關的維修費用歸到生產成本當中）。公司盈利水平略有下降，但總體平穩。
順應行業趨勢擴大中硼硅模製瓶產能，降本增效提升競爭力。公司作為模製瓶的龍頭企業，產品規模優勢突出，保證了客户產品需求的供給，降低了單品成本。特別是在一致性評價和關聯審批的政策下，中硼硅模式瓶迎來的巨大替代發展空間，2022年在其他產品銷量均下降的情況下中硼硅模製瓶需求旺盛，銷量保持了快速的增長。2022年公司中硼硅模製瓶產能為10億支，如果2022年定增建設40億支中硼硅模製瓶產線和5.6億支預灌封注射器完全達產，公司中硼硅模製瓶產能將大幅提升。同時，公司加快智能工廠和智能倉庫建設，減少人工提升生產效率，降成本。2022年輕量薄壁的中硼硅模製瓶已經實現批量生產和銷售，降低單品原料使用量，進一步提升產品成本優勢。公司通過規模化降本增效提升自身競爭力。
粘性客户資源豐富和產品高質量助力市場穩固和新拓展。公司深耕藥玻行業50年，積累了豐富的國內外客户資源，包括各大知名藥企像恆瑞醫藥、齊魯醫藥、華藥集團、國藥集團和復星醫藥等國內客户，以及輝瑞製藥、賽諾菲安萬特、葛蘭素史克、勃林格殷格翰和利潔時集團等國外客户。由於公司的品牌優勢和藥玻產品的特殊性，客户具有高度的粘性，成為公司不斷拓展新品的基礎。同時，公司產品質量穩定，各項指標行業中居領先水平，特別是模製瓶接近國際同類先進水平。2022年公司中硼硅藥用玻璃管成品率基本達到預定目標，從研發逐步進入到產量釋放階段，有利於公司自制管的管瓶進一步推廣。粘性客户羣和高品質低成本產品助力公司穩固和進一步拓展市場。
盈利預測和投資評級：預計公司2023-2025年淨利潤分別為7.59、9.79和12.68億元，對應EPS分為1.14、1.48和1.91元，對應PE值分別為21、16和13倍。看好公司品質和規模成本優勢下，廣覆蓋和高粘性的客户羣保證公司中硼硅產品的穩定成長，維持公司「強烈推薦」評級。
風險提示：公司國產替代的中硼硅制管項目落地速度低於預期和市場格局變化超出預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券劉澤序研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.43%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利10.53億，根據現價換算的預測PE為14.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.51。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山東藥玻（600529）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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