暴跌16%！珍酒李渡上市破發，港股白酒第一股為何遭拋棄？

文 | 金衞

4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式掛牌上市，9港元開盤破發，較發行價跌16.8%，一手浮虧360多港元。截止發稿時，珍酒李渡依然跌超15%，報於9.1港元，總市值為297億港元。

珍酒李渡今年 1 月 13 日正式遞表港交所，3 月 26 日通過聆訊，再到4月17日正式招股。珍酒李渡整個IPO周期不足100天。

本次IPO，珍酒李渡發售4.907億股股份，發售價為每股10.82港元，此次募資淨額約57.85億港元，也是港股今年以來規模最大的IPO交易。

珍酒李渡公開的信息顯示：中國香港公開發售項下，初步可供認購的發售股份已獲超額認購，共接獲10670份有效申請，認購合共9506.18萬股發售股份，相當於初步可供認購的中國香港發售股份總數的約1.94倍。

港股白酒第一股獲得超額認購，但為何最終上市卻是破發的局面？

有業內人士分析稱，珍酒李渡沒有引入基石投資者，這在以往港股大盤股招股中罕見，大盤股必須要有基石坐鎮，否則，可能意味着：這家企業要麼估值太貴了，要麼管理層有問題，要麼是企業的質量有問題，因此，投資者不感興趣。散户這次打新，大概率是100%中籤率，意味着市場的投機性不強。

珍酒李渡集團旗下包括珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白品類。按其營收來看，珍酒李渡主打高端、次高端。其中，珍30、李渡高粱1308和湘窖要情酒主打高端，價格在1500元以上。

財務數據顯示，珍酒李渡2020 年 ~2022 年收入分別為 23.99 億元、51.02 億元和 58.56 億元，經營利潤分別為 7.41 億元、14.67 億元和 15.95 億元。毛利率方面，珍酒李渡從2020年的52.2%增至2022年55.3%。

以2022年前三季度為例，A股高端、次高端白酒毛利率超70%，其中行業頭部的貴州茅臺、瀘州老窖毛利率分別在90%和85%以上，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超過70%。珍酒李渡的毛利率水平並不突出。

由於品牌效應不強、消費者認可度不高，這幾年珍酒李渡加大了營銷投入。財報顯示，於2020年、2021年及2022年，珍酒李渡銷售及經銷開支分別為4.03億元、10.21億元及13.42億元，於同期分別佔公司總收入的16.8%、20.0%及22.9%。

同期，廣告開支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年時間，廣告砸了15.77億元。

有報道提到，珍酒李渡銷售端存在困難，且銷售渠道存在的價格倒掛等問題。

目前，珍酒李渡嚴重依賴經銷商，其經銷商營收佔比高達88.8%，在經銷商積極性不高的情況下，珍酒李渡動銷不足問題日益嚴重。

財報顯示：珍酒李渡的銷量從2021年的2.63萬噸降至2022年的2.39萬噸，珍酒、李渡兩大品牌銷量全面下滑。

珍酒李渡的高端白酒，在市場上價格出現倒掛，這會打擊了經銷商的積極性，出貨就意味着虧損，「多賣多虧，少賣少虧」的背景下，經銷商逐漸失去清庫存和進貨的動力。

珍酒李渡集團實控人吳向東被外界稱為「白酒教父」，1998年，吳向東創立了「金六福」品牌。2005年，他成立了華致酒行，珍酒李渡則是吳向東2009年收購的品牌。

值得一提的是，上市之前，珍酒李渡共計引入兩輪投資者，分別是大中華網訊和有着「華爾街之狼」之稱的私募股權巨頭KKR。2021年，公司應付股息分別為1.357億和1.448億，即應付KKR分別為923萬和2347萬元，總共3270萬，但由於定價問題，私募巨頭KKR上市即浮虧。

2021年11月KKR投資3億美元，2022年6月再度投資5億美元，兩次成本分別為1.76美元和1.78美元，成本高達13.82港元和13.97港元。而今日開盤珍酒報價9港元，目前9.3港元，這意味着私募巨頭KKR目前持股市值42億港元，近乎浮虧3億美元（大約20億港元）。

對於珍酒李渡的表現，我們將進一步關注。