中泰證券：給予安井食品買入評級

中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對安井食品進行研究併發布了研究報告《再超預期，龍頭本色》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為166.58元。

安井食品(603345)
投資要點
事件一：公司發佈2022年年報。2022年，公司實現營收121.83億元，同比+31.39%；歸母淨利潤11.01億元，同比+61.37%；扣非歸母淨利潤9.98億元，同比+78.22%。2023年四季度，公司實現營收40.27億元，同比+26.80%；歸母淨利潤4.21億元，同比+120.46%；扣非歸母淨利潤3.93億元，同比+120.68%。
事件二：公司發佈2023年一季報。2023年一季度，公司實現營收31.91億元，同比+36.43%；歸母淨利潤3.62億元，同比+76.94%；扣非歸母淨利潤3.45億元，同比+94.31%。
主業有活力，預製菜高成長，新零售起量。分產品看，2022年，公司面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品分別實現營收24.14/23.84/39.45/30.24億元，同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%。2023年一季度，公司面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品分別實現營收6.11/6.15/9.68/8.50億元，同比+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%，預計主要系：（1）鎖鮮裝持續發力，帶動肉製品和魚糜製品量價齊升；（2）「安井」品牌的蝦滑；「凍品先生」品牌的酸菜魚、藕盒；「安井小廚」品牌的小酥肉、荷香糯米雞；新宏業、新柳伍生產的小龍蝦系列產品等帶動菜餚製品高增；（3）公司全面佈局預製菜行業，2021年8月新宏業納入公司合併報表範圍、2022年5月成立了安井小廚事業部；2022年9月新柳伍納入公司合併報表範圍，這一系列佈局帶來了菜餚製品的高速增長。分渠道看，2022年，公司經銷商/商超/特通直營/新零售（主要包含鍋圈、盒馬鮮生、叮咚買菜等）/電商分別實現營收98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，同比+26.95%/6.03%/116.79%/146.69%/98.33%；2023年一季度，經銷商/商超/特通直營/新零售/電商分別實現營收24.70/3.10/2.43/0.80/0.88億元，同比+40.53%/-2.82%/+32.40%/+42.45%/+288.38%；預計主要系：（1）公司在開拓和鞏固原有渠道的同時，繼續深挖京東、天貓等平臺電商的潛力，加強與前置倉電商合作，深度拓展電商渠道；（2）新宏業、新柳伍並表影響。
減促降費效果顯著，淨利率再創新高。22Q4，公司毛利率同比提升1.39pct至23.77%，23Q1公司毛利率同比提升0.50pct至24.71%，預計主要系：（1）高毛利的鎖鮮裝、預製菜等產品佔比提升；（2）動銷旺盛，直接提價疊加縮減促銷；（3）持續受益淡水魚漿替代，其他原材料基本高位回落。22Q4，公司銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率同比下降2.21/1.41/0.22/0.59pct至7.06/2.17/0.63/-0.54%；23Q1公司銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率同比下降2.95/0.21/0.30/0.30pct至7.36/2.82/0.58/-0.64%；預計主要系：（1）公司縮減銷售隊伍；（2）新財年費用投放仍在規劃期，具體舉措尚未完全落地。綜上，22Q4，公司淨利率同比提升4.29pct至10.22%，23Q1公司淨利率同比提升2.59pct至11.33%，淨利率逐季創新高。
展望2023年，主業推陳出新，預製菜方興未艾，原料價格高位回落，利潤率預計穩中有升。主業方面，公司仍將持續打造爆品，經過前期的市場推廣和沉澱，安井鎖鮮裝和蝦滑類產品已具備成長為超級大單品的潛質，未來三年內，安井鎖鮮裝和蝦滑將在此前體量基礎上以超級大單品為目標繼續推廣。預製菜方面，23年安井小廚銷售額有望實現翻倍增長；同時23年凍品先生和安井小廚有望進一步開拓新經銷商，貢獻業績新增量；此外，新宏業、新柳伍的小龍蝦大單品有望進一步推進渠道下沉，實現高於行業平均增速的增長。從成本端看，魚糜、大豆蛋白等主要原材料價格22年下半年已經出現高位回落，預計明年成本壓力有望趨緩。從銷售均價看，公司22年12月發佈提價公告，繼續通過減促收費用、直接提價的方式來緩解利潤壓力，預計明年持續享受提價紅利。從規模效應看，考慮到疫后修復，工廠產能利用率與供應鏈效率有望進一步提升。從產品策略看，伴隨公司持續實施大單品策略，公司將有限的資源聚焦具備發展前景的大單品，一方面，伴隨大單品市佔率提升，公司將持續享受品牌溢價，另一方面，費用投放預計將更為精準、理性。綜上所述，預計公司利潤率仍將穩中有升。
餐飲供應鏈高增長可看長遠，不確定環境中龍頭稀缺性凸顯，重申「買入」評級。一方面，當下中國類似80年代的日本，餐飲業增長可看長遠；與此同時，預製菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。但另一方面，政策放開大背景下，消費場景的恢復預計呈「螺旋式上升」，未來是光明的，道路是曲折的，因此在不確定環境中，安井作為速凍龍頭，業績兑現概率預計更高，稀缺性進一步凸顯，重申「買入」評級。
盈利預測：我們預計2023-2025年營收分別156/190/227億元（前次23/24年為155/188億元），淨利潤分別為14.56/18.53/22.78億元（前次23/24年為14.01/18.19億元）。維持「買入」評級。
風險提示：新品推廣不及預期、渠道開拓不及預期、食品安全事件。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司沈暘研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.24%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利14.49億，根據現價換算的預測PE為33.72。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級31家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為192.85。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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