機構：現階段高股息資產可能佔優 建議關注優質國企等高股息標的

核心觀點：

1、2005年以來高股息策略兩次長周期內跑贏市場，分別為2015年6月至2019年1月以及2021年2月至今，前一次主要受以大為美的風格加持，2021年2月至今在小盤風格佔優的背景下高股息資產依然具備超額收益。

2、2021年高股息資產跑贏的核心在於周期風格的強勢，2022年則是低估值、高股息的避險屬性，今年以來在風險偏好修復的大背景下，高股息資產跑贏的底層邏輯由防禦屬性切換為估值修復。

3、后續高股息資產估值修復的核心背景有兩方面，一是國內低利率環境下高分紅資產收益的確定性；二是經濟復甦格局下高股息資產與順周期板塊重合度較高，有望受益於順周期行業的景氣上行。

4、高股息資產中優質國企佔比高，隨着中特估的提出以及新一輪國企改革拉開帷幕，國有企業有望迎來價值重估，給高股息資產提供更高的彈性。

5、我們依據股息率、盈利能力、估值、現金流四個維度構建高股息資產股票池，年初以來流通市值加權平均漲跌幅12.5%，好於wind全A以及中證紅利指數。

風險提示：全球疫情反覆、海外通脹超預期、美國流動性危機升級、地緣政治擾動加劇、產業政策推進速度不及預期、比較研究的侷限性、歷史數據僅供參考、高股息標的業績不達預期風險等。

高股息標的如何選擇？

我們依據股息率、盈利能力、估值、現金流四個維度構建高股息策略下A股和H股的最優標的組合，其中構建的A股高股息資產股票池年初以來流通市值加權平均漲跌幅12.5%，好於wind全A以及中證紅利指數。A股構建組合的條件如下：

（1）股息率角度：2017-2021連續五年分紅，最近三年（2019-2021年）股息率高於3%；

（2）盈利角度：2023年歸母淨利潤增速為正（一致預測），2023年ROE（一致預測）大於9%（截至2022Q3全A水平）；

（3）估值角度：以2023年4月19日收盤價為基準，PE小於全A（18.48倍），PB小於全A（1.72倍），估值偏低；

（4）現金流角度：經營現金流淨額/收入大於0，FCFF大於0。

H股構建組合的條件如下：

（1）股息率角度：2017-2021連續五年分紅，最近兩年（2010-2021年）股息率高於3%；

（2）盈利角度：2023年歸母淨利潤增速為正（一致預測），2023年ROE（一致預測）大於7%（截至2022Q3全部港股水平）；

（3）估值角度：以2023年4月19日收盤價為基準，PE小於恆生指數（10.22倍），PB小於恆生指數（1.01倍）；

（4）現金流角度：經營現金流淨額/收入大於0，FCFF大於0。