恆瑞醫藥(600276)：一季度業績實現同比環比正增長 ADC數據亮眼

事件：公司發佈2022 年報及2023 年一季報，2022 年實現營收212.75 億元（ yoy-17.87% ） ， 歸母淨利潤39.06 億元（yoy-13.77%），扣非歸母淨利潤34.1 億元（yoy-18.83%）。

2023Q1 實現營收54.92 億元（yoy+0.25%），歸母淨利潤12.39億元（yoy+0.17%），扣非歸母淨利潤12.2 億元（yoy+3.4%）。

點評：

（1）2022 年受集採和醫保降價影響業績承壓，2023Q1 業績實現同比環比正增長，期間費用得到有效控制。

2022 年營業收入212.75 億元，同比下降17.87%，2023Q1 實現營收和歸母淨利潤同比2022Q1 和環比2022Q4 正增長，釋放積極變化信號。22 年營收受集採影響比較大，2021 年9 月開始執行的第五批集採涉及的8 個藥品，2022 年銷售收入僅6.1 億元，同比減少22.6 億元。2022 年11 月開始執行的第7 批集採涉及的5 個藥品，2022 年銷售收入為9.8 億元，同比減少9.2 億元。

2022 年創新葯銷售收入81.16 億元，受醫保談判降價影響，部分創新葯收入增長較慢，個別創新葯甚至同比有下滑。

三費得到了有效控制，2022 年銷售費用降至73.48 億元（yoy-21.7%，銷售費用率為34.54%，同比下降1.68pp），目前銷售人員為10392 人；管理費用降至23.06 億元（yoy-19.36%,管理費用率為10.84%，同比下降0.2pp）；研發費用微降至48.87億元（yoy-17.78%,研發費用率為22.97%，同比增加0.03pp）。

財務費用因為匯兌收益增加，較21 年+3.4 億元增加為+4.7 億元。

（2）創新葯穩健前行，ADC SHR-A1811 I 期臨牀數據亮眼2022 年及2023 年第一季度，阿得貝利單抗（PD-L1/小細胞肺癌）、瑞維魯胺片（AR/前列腺癌）、林普利賽（PI3Kδ/淋巴瘤）獲批上市，馬來酸吡咯替尼片第2 個適應症（用於 HER2+早期或局部晚期乳腺癌患者的新輔助治療）、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖第4 個適應症（用於支氣管鏡診療麻醉）、卡瑞利珠單抗第9 個適應症（聯合阿帕替尼治療晚期肝癌）獲批上市。

共有6 項上市申請獲NMPA 受理（含新適應症），2 項臨牀達到國際多中心Ⅲ期主要研究終點（PD-1 聯合阿帕替尼；JAK1 抑制劑SHR0302 用於特應性皮炎），8 項臨牀推進至Ⅲ期，11 項臨牀推進至Ⅱ期，23 項臨牀推進至Ⅰ期。

公司在4 月中旬召開的AACR 會議上公佈了其一項HER2 ADC 藥物SHR-A1811 樣本量為250 名受試者的I 期臨牀結果：針對HER2+乳腺癌ORR 為81.5%（ 88/108），既往DS-8201 在　　DESTINY-Breast01 研究中的數據為62%；針對HER2 低表達乳腺癌后線治療的ORR 可達55.8% ， 既往DS-8201 在DESTINY-Breast04 研究中的數據為52.3%。SHR-A1811 在間質性肺炎發生率上表現出較為明顯的優勢，該研究中間質性肺炎發生率為3.2%；而一項對多種腫瘤類型的9 項I 期和II 期DS8201 單藥治療研究的匯總分析顯示藥物相關性ILD/肺炎的總發生率為15.4%。

盈利預測：預計公司2023-2025 年營業收入分別為247.13 億元、293.51 億元和336.18 億元；歸母淨利潤分別為45.41 億元、57.51 億元和72.71 億元；2023-2025 年EPS 分別為0.71 元、0.9 元和1.14 元，公司當前股價對應PE 估值分別為66、52、42 倍，維持公司「強烈推薦」投資評級。

風險提示：市場拓展銷售不及預期風險；市場同質化競爭風險；產品降價及集採風險；全球疫情等不可抗力風險。