電商市場硝煙瀰漫，阿里巴巴成為勢不可擋的賽道之光

作者 | SensorUnlimited

編譯 | 華爾街大事件

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概述

儘管阿里巴巴集團控股有限公司（NYSE：BABA）的股價自2022年10月觸底接近65美元以來大幅上漲，但其股價仍與公司的基本業務表現脱節。

根據巴菲特的10倍税前規則，該股票被低估了。根據這條規則，如果你為一家停滯不前的企業支付10倍的EBT，你實際上是在購買收益率為10%的債券，因為債券收益率是在税前收益中報價的。

阿里巴巴目前的交易價格遠低於10倍EBT。它的交易價格約為其2023年税前收益的8.5倍，約為其2024年税前收益的7.7倍。但與此同時，阿里巴巴不太可能成為一家停滯不前的企業，它將是從電子商務浪潮中受益的最佳公司，尤其是在亞太地區。

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阿里巴巴和巴菲特的10倍EBT規則

如果你是沃倫巴菲特的追隨者，你可能已經觀察到他的許多最重要和最成功的投資都是在10倍或低於10倍EBT的情況下進行的，巴菲特明白税前收益更為重要，因為税率並不能反映企業的基本面，而且公司總有辦法管理税收。税前收益收益率更容易以無風險利率為基準，因為債券收益率是以税前條件報價的。

在此背景下，您可以看到，阿里巴巴目前的估值遠低於10倍EBT。對於像阿里巴巴這樣的企業，它的倍數應該遠高於10xEBT，正如過去所看到的那樣。然而，由於近期市場因恐懼而反應過度，其目前估值徘徊在接近8.5倍FY1EBT和僅7.7倍FY2EBT。

特別是，其股價在2022年10月觸底接近65美元，對應的EBT倍數僅為約5倍，這反映了極端和非理性的恐懼。儘管此后股價大幅上漲，但7~8倍的EBT市盈率仍與公司的基本面和增長潛力脱節。

資料來源：作者基於SeekingAlpha數據

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財務狀況和估值倍數

以下的所有分析都是基於每份ADR進行的，每份阿里巴巴ADR中有8股普通股。共識估計阿里巴巴的每股收益在2023年為7.83美元，在2024年為8.84美元。近年來，阿里巴巴的有效税率約為21%（摘自最新的價值線報告）。因此，阿里巴巴的EBT預計在2023年為9.91美元，在2024年為11.12美元，如下圖所示。

資料來源：作者基於SeekingAlpha數據

與此同時，請記住，阿里巴巴的賬本上有大量現金，如下圖所示。也就是説，阿里巴巴的現金頭寸為每股10.94美元。

現在，如果你從股價中扣除現金頭寸，你將得到上面引用的估值倍數。同樣，這些倍數是8.5倍FY1EBT和7.7倍FY2EBT，轉化為11%至13%的税前收益收益率。如上所述，即使阿里巴巴的收益永遠停滯不前，這樣的收益率也可以直接與11%~13%的收益率債券相媲美。

資料來源：SeekingAlpha數據

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增長催化劑

從長遠來看，鑑於世界電子商務的進步，阿里巴巴的增長勢不可擋。儘管迄今為止，阿里巴巴和亞馬遜(NSDAQ:AMZN )等電子商務巨頭取得了令人矚目的成功，但值得注意的是，電子商務革命仍處於早期階段。

下圖顯示近年來全球電子商務滲透率穩步快速增長，從2016年的10.5%增長近一倍至2020年的20.2%，複合年增長率約為19% 。然而，約80%的商業仍然在線下進行，2020年全球零售電子商務總銷售額「僅」達到4.2萬億美元。這個數字是預計的到2026年幾乎翻一番，達到7.4萬億美元。換句話説，大部分電子商務滲透尚未到來。

資料來源：數字商務360

亞太地區將成為余下的電子商務革命的中心，阿里巴巴最有可能從中受益。到2023年，亞太地區的零售電子商務銷售額預計將超過世界其他地區的總和，如下圖所示。

也就是説，到2023年，亞太地區的零售電子商務預計將達到1.4萬億美元，而世界其他地區的電子商務規模將只有1.3萬億美元左右。到2023年，西方大陸將僅貢獻B2B電子商務總量的16%，其余84%來自非西方世界。

資料來源：Shopify。

鑑於其在該地區的地理、語言和文化接近性，阿里巴巴處於受益的主要位置。而且它當然有辦法打持久戰，快速瀏覽一下它最近的資本配置快照就可以很容易地證實這一點。

如下圖所示，阿里巴巴的運營產生了大量的運營現金流（「OPC」）。同時，它沒有之前提到的債務負擔，也不需要在CAPEX上花費太多。也就是説，近年來，阿里巴巴每年產生大約$30B的OPC。它的債務利息支出基本上為零（平均每年$0.5B）。而且其業務非常輕資本，只需將其OPC的14.5%左右用於維護CAPEX。其OPC的大部分（超過85%）可以用於增長資本支出或其他目的（例如，

資料來源：作者和尋求阿爾法。

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結論

阿里巴巴也面臨着一些風險。科技巨頭面臨的壓力可能是流動的，而且變化很快。除了監管風險，阿里巴巴還面臨着競爭風險和地緣政治風險。在國內，阿里巴巴面臨京東、拼多多等競爭對手的激烈競爭。在全球範圍內，它與亞馬遜等其他巨頭競爭。阿里巴巴還在全球多個國家開展業務，其業務可能會受到地緣政治緊張局勢和貿易爭端的影響。

最后，針對此處應用的10倍EBT，強烈警告也是必要的。

該規則不建議您開始購買每隻/任何低於10倍EBT的股票。投資者面臨兩大風險：A)質量風險或價值陷阱，即為質量糟糕的東西支付低價，以及B)估值風險，即為質量極好的東西支付過多。10倍税前規則主要是爲了在A類風險已經消除后規避B類風險。