券商觀點|氫能行業深度報告之三：質子交換膜PEM市場空間廣闊，國產替代進行時

4月19日，國海證券發佈一篇基礎化工行業的研究報告，報告指出，質子交換膜PEM市場空間廣闊，國產替代進行時。

報告具體內容如下：

質子交換膜應用廣泛，2025年市場規模有望超40億元

質子交換膜是一種緻密的離子選擇性透過的膜，廣泛應用於電解水制氫、燃料電池、全釩液流電池以及鐵鉻液流電池等領域。據我們測算，國內質子交換膜需求2023-2025年有望達86.7、169.1和314.7萬平米，對應市場規模達13.0、25.4和47.2億元。

氫能驅動PEM需求持續提升

雙碳戰略背景下，氫能憑藉環保、高熱值和轉化率、可提升可再生能源利用率等優勢，將迎發展新機遇。其中PEM電解制氫能夠提供更寬的負載範圍和更短的響應啟動時間，與水電、風電、光伏具有良好的匹配性，最適合未來能源結構的發展。據我們測算，受益於電解水高速發展，預計2022-2025年國內PEM制氫對質子交換膜的需求量分別為0.5、1.0、1.7和2.9萬平米。同時，近年受益於環保監管趨嚴及政府政策支持，氫燃料電池出貨量不斷提升，質子交換膜作為燃料電池核心組件，2022-2025年需求量分別為7.5、20.9、37.9和63.6萬平米。

釩電發展給PEM帶來新機遇

質子交換膜是釩電池關鍵組件，用於阻隔正負極電解液，選擇性通過符合條件的粒子。由於釩電具備安全性高等優勢，將迎高速發展，進而也將帶動質子交換膜需求快速提升。據我們測算，2022-2025年釩電對質子交換膜需求量將達26.9、59.4、115.6、219.5萬平方米。

PEM國產替代加速進行

質子交換膜由於製備工藝複雜，長期被杜邦、戈爾、旭硝子等美國和日本少數廠家壟斷。近年，質子交換膜國產化提速，東岳、科潤等企業積極佈局，據統計，目前國內現有質子交換膜產能達140萬平米/年。同時，東岳、科潤新材料持續擴能，東材科技、泛亞微透、萬潤股份等新進入者也積極佈局新產能。

投資建議

建議關注質子交換膜生產及在建企業：東岳集團、東材科技、萬潤股份、泛亞微透。綜合考慮新能源快速發展帶動質子交換膜需求的高速提升，進而給基礎化工行業帶來的發展機會，維持基礎化工行業「推薦」評級。

風險提示：釩電池推廣進度不及預期、PEM制氫及燃料電池發展不及預期、項目建設不及預期、原材料價格大幅波動、重點關注公司未來業績的不確定性等、PEM國產替代進程不及預期。

聲明：本文引用第三方機構發佈報告信息源，並不保證數據的實時性、準確性和完整性，數據僅供參考，據此交易，風險自擔。