東吳證券上市保險公司22年年報綜述：負債端仍處於改善過渡期 拐點正在驗證

東吳證券發佈研究報告稱，2022年A股上市險企(中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險和中國人保)合計實現保險業務收入2.6萬億元，同比增長3.1%;合計實現歸母淨利潤1,746.9億元，同比下降19.1%。上市險企完成2022年年報披露，符合市場此前較低的預期。宏觀預期持續向好，負債端仍處於改善過渡期，拐點正在驗證。個股推薦順序：中國太保(601601.SH)、中國人壽(601628.SH)和中國平安(601318.SH)。

事件：

A股上市險企(中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險和中國人保)已披露2022年年報。2022年上市險企合計實現保險業務收入2.6萬億元，同比增長3.1%;合計實現歸母淨利潤1,746.9億元，同比下降19.1%;平均ROE達9.5%，期末淨資產較年初基本持平;平均現金分紅率為44.8%;合計現金分紅總額同比增速為-5.6%，疫情反覆持續拖累行業資產負債兩端基本面。

▍東吳證券主要觀點如下：

人身險：疫情持續反覆衝擊超預期，需求不足仍是主要難題。

2022年末，年報口徑上市險企代理人期末合計人力達168.6萬人，同比下降33.1%，約為高點(1H20)的36.4%，重回2015年放開代理人資格考試前的水平。測算的2022年上市險企平均人均產能9493元/人/月，平均收入5,174元/人/月，提升質態仍是行業共同課題。質態水平同比雖有改善，是否是「數字遊戲」有待觀察，絕對水平仍有提升空間。銀保獨領風騷，新單對總新單貢獻同比提升7.5個pct.至27.8%，較2019年(疫情前)提升14.5個pct.。

在資管新規正式落地、市場利率下行以及權益市場波動的背景下，保險財富類產品相對於其他金融產品的長期穩健優勢凸顯。從2022年上市險企壽險業務保費收入排名前五產品一覽表中發現，儲蓄型業務佔比明顯提升，中期年金和兩全產品幫助客户解決教育金儲備等各類中長期財富管理需求，終身壽險滿足客户風險保障、資產傳承以及長期儲蓄的綜合需求。

業務品質方面，25個月保單繼續率同比繼續下行，但13個月保單繼續率出現企穩改善。

財產險：承保利潤量價齊升，基本面顯著優於壽險。

2022年頭部「老三家」財險公司(人保、平安和太保)合計實現財險保費收入9,538.49億元，同比增長9.5%(2021年：0.63%);實現綜合成本率98.4%(2021年：98.9%);實現淨利潤437.11億元，同比下降3.1%。2022年老三家車險綜合成本率為95.9%(2021年：97.3%)，其中人保：95.6%、平安：95.8%、太保96.9%，均創出費改以來最好水平。

得益於疫情封控使得出險率大幅下降疊加老三家精耕細作，上市險企車險業務品質持續優化，車險賠付率改善帶動承保利潤提升;非車業務綜合成本率為102.6%。2022年老三家ROE創出近年來新高(人保：12.7%，平安：7.6%，太保：16.7%)。

投資收益率明顯承壓。

上市險企合計可投資資產較上年末增長9.67%至13.96萬億元。上市險企合計淨投資收益同比增長3.8%，穩住投資收益和利潤貢獻的基本盤;總投資收益同比大幅下降18.2%，主要系股債市場全年波動下行所致;

平均淨投資收益率同比下滑0.1個pct.至4.44%;平均總投資收益率同比下滑1.3個pct.至3.78%;考慮其他綜合收益后的綜合投資收益率同比大幅下行2.5個pct.至2.72%。

1H22上市險企合計NBV同比增速為-27.5%，2H22降幅縮小至19.5%，2022年全年價值負增長達25.1%。

從NBV歸因分析來看，2022年上市險企累計FYP同比下降-0.4%，Margin同比-24.8%(絕對值同比大幅減少6.2個pct.至18.7%)拖累價值增長。2022年上市險企壽險EV同比增速1.6%，集團EV同比增速2.2%，投資回報偏差拖累增速。

風險提示：

疫情擴散超市場預期、宏觀經濟復甦低於預期、壽險業轉型持續低於預期。