韋爾股份(603501)：1Q23去庫順利 看好23年逐季回暖

1Q23 歸母扣非淨利潤轉正，存貨環比下降12.8%

韋爾股份發佈23 年一季報，實現營收43.35 億元（yoy-22%），歸母淨利1.91 億元（yoy-78%），扣非淨利0.22 億元（yoy-98%）。我們看到公司4Q庫存水平環比下降到107.7 億元人民幣（-12.8% qoq）。展望2023 年，我們認為1）23 年安防、PC、手機等終端復甦以及新產品的推出有望帶動公司業務逐季回暖，2）車載/醫療/ARVR 產品收入有望繼續維持高速增長，3）公司降本增效下公司盈利能力有望持續改善。我們維持公司2023/24/25 年淨利潤預測23.3/36.4/39.0 億元。給予2024 年40 倍PE（行業中位數2024年40 倍），維持目標價123 元，買入。

1Q23：毛利率企穩，經營性淨現金流入改善，存貨環比下降12.8%我們看到1Q23 公司歸母扣非淨利潤轉正，其中1）1Q23 公司剔除分銷部分的半導體設計收入環比增長，3 月份手機新機型發佈下，3 月公司收入相比1 月、2 月增幅明顯，2）公司毛利率企穩，環比回升0.1pp，3）公司1Q23營業費用8.53 億元（環比下滑30%，同比下滑8%），營業費用率19.7%（環比下滑6.2pp，同比增長2.9pp），4）公司1Q23 經營性淨現金流入13.83億元，環比增長123.21%，4）公司1Q23 存貨107.69 億元，環比下滑12.8%，公司庫存有望在2Q 末回到80-90 億的正常水平。

23 年展望：收入、毛利率或逐季改善，汽車等新業務繼續驅動成長我們認為23 年全年公司收入、毛利率、利潤有望逐季改善，主因1）公司CIS、TDDI 等產品舊庫存消化陸續結束，由中芯代工新產品將具有更低成本，2）公司手機50M 像素系列新產品陸續出貨，帶動公司收入、盈利能力改善。同時我們觀察到TDDI 行業產品單價與盈利能力自22 年底正逐步回暖。車載產品端，我們預計車載CIS 仍將保持高速增長，LCoS 也將在23年開始貢獻收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等產品后續也將在24/25 年陸續落地形成收入。同時，我們預計公司運營上的降本增效也將在23 年支持公司在盈利端不斷改善。

維持買入評級及123 元目標價

我們維持公司2023/24/25 年淨利潤預測23.3/36.4/39.0 億元。給予2024年40 倍PE（行業中位數2024 年40 倍），維持目標價123 元，買入。

風險提示：全球半導體下行周期，手機等需求不及預期，行業競爭加劇。