20年漲了17倍！印度股市值不值得投？

轉自：懶貓的豐收日

有小夥伴留言，想看關於印度股市的分析。

指數貓看了下印度股市的走勢，和美股疊在一起，乖乖！這走勢就連十年長牛的美股都被pk下去了。

過去20年，印度Sensex30指數漲幅超過17倍，而標普500指數漲了3.5倍，納斯達克指數漲了7.5倍。

完全吊打！這挺讓人歎爲觀止的。

當然，這里面有一個匯率的因素。過去20年里，印度盧比兑美元貶值了42%以上，其中最近5年就貶了21%。

這就意味着，如果算上匯率貶值因素，印度Sensex30指數近20年相對美股的漲幅，要打近一半的折扣。

不過即使是匯率貶值，印度Sensex30仍然牛氣沖天。

從近5年來看，該指數與標普500走勢很相近，並且去年因為美聯儲瘋狂加息，標普500跌了近20%，但該指數依然頂住了壓力，逆勢收漲。

所以對於這樣一個市場，未來走勢如何，就受到很多小夥伴的關注。

尤其是進入2023年以來，因為印度首富被做空事件，印度股市遭受了重創。

今天指數貓就來從多個方面進行一下分析。

01

印度股市為什麼長牛？

我們首先來看一下，印度股市長牛的原因。

一方面是股市起始時間早，有百年多歷史。

印度股市起源於1830-1840年間孟買存在的場外交易市場。

到1875年，類似於美國梧桐樹協議，22名股票經紀人成立了亞洲最早的證券交易所——孟買證券交易所(BSE)。

與美國類似，作為英國殖民地的印度，受英國影響大，較好繼承了英國經濟制度，更重視資本市場。

另一方面，就是對外資的高度開放。

印度自1992年進行自由化改革開始，股市就進入了上漲通道。

1992年，印度決定全面推行註冊制改革，印度股市的IPO迎來超級大擴容。同時每年也有大量的上市公司退市。

多年來，印度不斷加快金融市場的門户開放，吸引了外資的湧入。

2014年-2015年，外資在印度股市的成交量佔比達到50%。2019年3月份，外資佔比一度達到58%的頂峰。

再就是經濟方面的因素。

印度Sensex 30指數自1992年以來經歷了長期增長，但這主要發生在2000年之后，這段時間正好呼應了印度成為世界上增長率最快的國家之一。

發展到今天，印度股市較為成熟。

根據現有數據，截至2021年2月底，外資機構持有印度股市的市值佔比為38%，內資機構佔比約為23%。

機構投資者佔比較高，有助於提高印度股市的投資水平和市場活力。

當然最近兩三年，印度股市上漲的背后也少不了散户的功勞。

由於疫情期間，印度央行採取了大放水措施，大量資金湧入印度股市，印度民眾看到牛氣沖天的股市，也是爭相入市。

至去年8月底，印度散户投資者在日均成交量中的佔比從2020年3月的39%，上升到了52%，在去年還幫助緩衝了股市下跌。

02

印度經濟

現在的問題是，當前位置印度股市到底貴不貴？

這取決於多方面因素，比如印度經濟增長、國內外的政策、股市的估值、外資的態度及市場情緒等。

先來看下對印度股市影響較大的印度經濟。

目前外界對印度經濟還是比較看好的，畢竟較高的增速就擺在這——2022年印度GDP增長了6.7%。

2022年印度GDP已經超越了曾經的宗主國英國，成爲了世界第五大經濟體。

印度民眾甚至盤算起了經濟總量何時能夠排進世界前三。

印度央行的預測已經出爐了：以當前6%以上的增速，印度有望在2025或2026年在經濟總量上超越德國，在2027年超越日本，成為世界第三大經濟體。

1）印度為什麼這麼樂觀？

首先是人口。

印度人口已經超14億，有望晉級世界人口第一大國。

而印度人口平均年齡只有28.7歲，並且人力成本極低，這意味着年輕廉價的勞動力，自然就備受外資的親睞。

近些年，就有許多大公司跑去印度投資建廠，促進印度工業、製造業發展，也有力推動印度經濟快速發展。

人口增長還有一個好處，那就是消費。

與不少發展中國家經濟依靠「出口驅動」的路徑不同，印度經濟增長更多是靠內需拉動。

在印度，個人消費佔GDP的六成，是印度經濟增長非常重要的動力。

反觀印度進出口，只佔GDP的三成左右，對於一個新興市場國家來説，這個比例明顯是偏低的，比如越南進出口貿易額佔GDP的比例已經達到了驚人的180%。

除此之外，最近兩年印度似乎還獲得了一些地緣政治紅利。

在俄烏衝突后，西方國家向印度開出了很多的「好處」，希望拉攏印度，印度在衝突后也繼續與俄羅斯保持往來，兩國經貿關係在衝突后得到很大提升。

當西方國家紛紛減少對俄羅斯石油、天然氣的依賴時，印度卻大量接收俄羅斯的石油、天然氣，經過簡單加工后，倒賣給歐洲，賺取二手差價，西方國家也並未過多干涉。

其他方面，印度的面積位列世界第七、亞洲第三，是全球第五大煤炭資源國，最最重要的是，印度工業、製造業起點較低，具有較大的發展空間。

光是以上這些條件作為基本盤，印度也很容易成為「被炒作」的對象。

2）但需要注意，印度經濟發展的阻礙也很明顯。

看看印度的經濟結構，2020年印度第三產業服務業佔GDP的比重達到50%以上，第二產業工業的佔比不到30%，第一產業農業的佔比將近20%。

與很多國家大力發展工業，拼命追趕工業化浪潮不同，印度優先發展第三產業，雖説成爲了舉世聞名的軟件外包和製藥大國，但印度工業、製造業至今較為薄弱。

印度製造業增加值對GDP的貢獻度一直在13%-17%左右。

相比而言，越南最近幾年這一比例明顯上升，2021年甚至上升到了24.62%。而在2014年左右，這兩個國家情況還是一致的。

參考西方國家的發展，一般第二產業是在第一產業的剩余上發展起來的，而第三產業是在第一和第二產業的剩余上發展起來。

印度脱離了工業基礎支撐的服務業只是相對孤立地發展，且多依賴西方國家的市場需求，未與國內其他產業形成一條完整的產業鏈條，

即便如計算機硬件、電子元件等高度相關的產業，都未能享受到本國計算機軟件行業紅利而充分發育。

印度製造業薄弱還有一個基本原因是，印度人口文化素質很難適應現代化製造業的需要。

目前印度成年人的識字率僅為74%，也就是説印度有近四億文盲。

而且印度對非文盲的定義很低，會寫自己的名字就不是文盲，所以這個數字實際會更高。

這背后有一個很重要的社會因素——印度的種姓製度。

印度的種姓製度，將民眾分為婆羅門、剎帝利、吠舍、首陀羅四個等級，而首陀羅之下還有一個被稱為「賤民」的達利特。

其中，最低級的達利特的總人數有2.8億之多，在全印所佔據的工作崗位之比只有1%，且只能從事清理下水道、運輸垃圾等最低級的工作，薪水微薄到難以養家餬口。

這些人羣養活自己都困難，教育也就無從談起了。

儘管印度立國以后就廢除了種姓製度，但這種階層枷鎖依然存在於印度的社會生活中。

製造業薄弱，反過來又會產生很多問題。比如大量人口無法就業，還會拖慢整個國家的生產效率。

印度服務業較為發達，但像寫代碼搞軟件、做翻譯、給西方人做客服中心這樣的工作，只有少數人才能進入。

印度的整體勞動參與率僅為44.9%，在印度，就連城市都幾乎不能充分就業，更別說幾億的農村人口了。

事實上，印度有60%的人都是從事第一產業，也就是農業為主，這類人大多以低種姓人羣為主。

但由於印度工業化、機械化水平不高，農業生產效率也就不高，對經濟的貢獻度也就不高。

加上印度的農村土地歸私人所有，農民只有租用地主的土地從事農業生產，也沒辦法形成有效的勞動力。

此外，印度經濟還面臨地方各邦權力過大，沒有統一的語言和統一的市場，宗教對印度社會的影響力過大等等阻礙。

所以，雖説人口數量是優勢，但印度的人口能不能充分轉化為人口紅利，是要打問號的。

總結來説就是，印度經濟肯定也會有天花板，但距離這個水平可能還有一段路。

03

估值情況

再來看下印度股指的估值情況。

看估值有個問題，就是選哪個指數看呢？

目前印度市場有代表性的股指有兩個，一個就是開篇提到的Sensex30指數（敏感30），還有一個是Nifty50指數（漂亮50）。

這兩個指數走勢都很強，Nifty50過去20年漲了16倍，稍遜於同時期Sensex30指數的漲幅。

但是很無奈，目前國內並沒有跟蹤這兩個指數的基金。

原因是，這兩個指數都囊括了印度市場最頭部的幾十家公司，Sensex指數30只成分股，主要由金融股及其他大市值股構成，其市值佔孟買證交所總市值的比重達到約45%，

Nifty50則是由印度國家證券交易所(NSE)中最重要的50只個股編制而成。

印度市場可以説是大盤股的天下，而印度也像其他許多國家一樣，有外資持股比例限制，這些公司一旦被外資持股達到上限，就沒法再進一步增持了。

除開這兩個指數，印度市場另外一個有代表性的指數是MSCI印度指數（935600.MSCI）。

目前，國內跟蹤印度市場的被動型基金，只有工銀瑞信印度基金(QDII-LOF-FOF)這一隻。

這是一個FOF，即基金中基金，就是説它不直接投資股票，而是投資跟蹤印度市場的基金，它的持倉主要是以MSCI印度ETF為主。

根據去年四季度的報告，工銀印度基金前十大成分基金有領先MSCI印度指數UCITS ETF、iShares安碩MSCI印度ETF、WisdomTree印度盈利基金、iShares安碩印度50 ETF等，權重佔比在84%以上。

如下表。

工銀印度基金的業績基準主要是中信證券印度ETP指數，這個指數和MSCI印度指數的走勢非常貼近。

另外，國內還有一隻跟蹤印度市場的主動管理型基金：泰達宏利印度（006105），它的業績基準主要對標的也是MSCI印度指數。

所以，對於國內的投資者來説，更應該關注的是MSCI印度指數。

目前MSCI印度指數有113只成分股，代表印度市場大中型上市公司的整體表現，有點類似於我們的滬深300。

在經歷一段時間的調整后，截至2月28日，MSCI印度指數的市盈率已經回落到23倍，為2020年5月以來的最低水平。

不過相比於2005年5月以來的歷史中位數（21.6倍），以及平均值（21.7倍），目前市盈率仍處於中等偏高的位置，性價比不算高。

04

未來潛力如何?

最后再看幾個方面，一是印度國內外的貨幣政策。

目前多數分析師預期，印度央行將調整政策立場，由中立轉向寬松。

不過由於印度核心通脹居高不下，印度央行表示對於進一步緊縮貨幣政策，抱持開放的態度。

全球主要央行這邊，美聯儲加息周期已進入尾聲，但是否會很快降息還存不確定性。

其次，外資和市場情緒。

有資料顯示，進入2023年，外資大幅流出印度，1月外資就拋售了約40億美元。

這部分是受印度首富被做空事件的影響，另一方面，也是由於印度股市的估值在亞洲最高。

去年印度股市表現非常突出，在全球股市總體下跌18%的情況下，MSCI印度指數依舊獲得超4%的漲幅，難免相對抬高了估值。

目前，印度市場大盤成交量相較1月份有明顯回升，但比起前兩年，勢頭要弱一些。

再次，看一下費率情況。

需要注意的是，工銀瑞信印度（164824）的管理費和託管費是比較高的，費率為：1.6%+0.2%。

另外，FOF一般會雙重收費，就是另外需要支付一個購買印度ETF的費率，在0.6-0.9%左右，兩者相加每年費率就達到2.4%以上了。

從最近三年來看，因為工銀印度基金在2021年和2022年度走勢都明顯偏強，相對滬深300ETF，三年的收益要高出15個百分點，那麼這個費率還好説一點。

但如果后續印度股市沒有這麼大的漲幅，那就比較坑了。

那前面提到的泰達宏利印度呢？

這隻基金的管理+託管費率是：1.8%+0.3%，合計也達到了2.1%。

另外，這隻基金成立4年以來，累計漲幅僅8.88%，還跑不贏工銀瑞信印度這隻被動型基金。

還有一個因素值得注意，匯率。

例如，過去10年，印度盧比兑人民幣貶值了27%，過去5年貶值了13%以上，這也會給總體收益打一定折扣。

最后總結一下，就印度經濟前景而言，印度市場仍是一個非常有潛力的市場。

印度股市目前的回調或許意味着機會，但性價比並不算特別高，

未來可能需要把握好政策面時機（后續隨着美聯儲結束加息周期，甚至降息，國際資金再次迴流新興市場追逐風險），也要留意費率和匯率對收益的影響。