總監看市 | ChatGPT火爆全球，AI主題投資怎麼看？

    對於AI，我們認為終將也會迎來行業基本面爆發式增長的一天，但是不是現在就發生仍有待觀察。或者説，我們仍然認為是否出現殺手級產品是判斷行業是否迎來爆發式增長的標誌，也是判斷股票投資是產業投資機會還是主題投資機會的標誌。

    AI主題在3月份大幅上漲，很多人也開始拿當前的市場類比13年傳媒和15年移動互聯網的牛市。13年影視手遊公司股價大幅上漲、15年移動互聯網公司股價大幅上漲，其中很多概念股股價也大幅上漲，但是在我看來，那兩年這兩個行業雖然股價大幅上漲，但是基本面跑得更快，甚至很多時候股價在追趕基本面。13年先是以《泰囧》為標誌整個電影市場票房的天花板被打開，隨后手遊的流水不斷翻倍上升，並且電影和手遊一定程度上體現出的社交屬性使得其需求呈現網絡傳播效應地擴大；15年移動互聯網的用户數和用户使用時長不斷上升，並且在廣告和遊戲之外出現了新的變現模式（如電商和金融）以提升ARPU值。也就是説，那兩年相關行業股價的大幅上漲反映的是行業基本面的非線性上升。

    ChatGPT是一項重要的創新技術，具備很高的社會價值，但其本身未必就一定是具有很高商業價值的殺手級產品的最終形態。因為通用大模型要想普及就需要想辦法把成本儘可能降低，並且科技巨頭公司的競爭也會使得通用大模型的商業價值向其成本而非社會價值去靠攏。因此，我們更傾向於認為當ChatGPT成本下降之后，很多垂直領域會出現殺手級的產品。就像移動互聯網本身不是殺手級的產品，但是有了移動互聯網技術會誕生微信、抖音這樣垂直領域的殺手級產品。因此，從目前AI的發展階段而言，距離國內出現殺手級產品還需要經歷兩個階段：一是國內ChatGPT技術成熟（或是openAI進入國內），二是垂直領域出現好的應用。

    在此之前，我們更傾向於AI暫時還處在主題投資的階段。主題投資階段的關鍵要素在於產業推進的進度，當產業快速向前推進時，相關主題的股票會大幅上漲；當產業推進放慢時，相關主題的股票也會體現出很大的股價波動。因此，我們需要跟蹤走在產業發展前沿公司的技術和產品的推進進度（例如海外的微軟、谷歌、英偉達，國內百度等公司），思考這些變化對產業發展趨勢和競爭格局會帶來怎樣的影響，並以此來制定投資策略。這些變化時時刻刻都在發生，因為這些公司自身也在不斷探索創新，我們只能保持緊密地跟蹤並在儘可能快的時間內形成投資決策。

對於處在主題投資階段的股票投資而言，收益和風險都是巨大的。風險在於，在AI技術快速推進的情況下，沒有誰敢保證自己是不會被顛覆的；收益在於，在AI技術快速推進的情況下，每一家公司也都有搶佔未來整體或局部制高點的機會。因此，當前較優的投資策略是選擇走在產業發展最前沿或是受益產業最新變化的標的，以儘可能控制買入成本的方式進行投資。尤其是對於主題投資盛行的A股市場而言，當軟件公司股價漲幅超過微軟、硬件公司股價漲幅超過英偉達時，我們就需要慎重考慮其股價波動的風險了，畢竟微軟和英偉達纔是目前走在產業發展最前沿的公司。

當然，這些只是基於當前產業發展現狀的分析，AI的一個重要屬性就是不斷快速迭代，如果未來AI的迭代發生質變的話，那麼我們的上述分析就需要完全打破重來了。