Shopify迎來「陣痛期」

作者 | FelixFung

編譯 | 華爾街大事件

Shopify(NYSE:SHOP)是過去十年中表現最好的成長型公司之一，自2015年以來股價上漲超過1,500%。該公司去年初遭受重創，但已從10月份的52周低點反彈近100%，因為通脹下降提振了成長型股票的情緒。

Shopify前景廣闊，可以從電子商務的持續擴張中受益，但近期存在一些值得注意的問題，該公司可能會看到對財務的重大影響，因為對基於交易的收入的依賴增加使其更容易受到經濟的影響。在反彈之后，與具有相似增長率的同業相比，估值也變得相當高。

YCharts數據

Shopify是一個位於加拿大的一站式SaaS模式的電商服務平臺，為電商賣家提供搭建網店的技術和模版，管理全渠道的營銷、售賣、支付、物流等服務。自2006年由TobiasLütke創立以來，該公司已發展成為全球最大的電子商務公司之一，年交易額達2200億美元。該公司還通過ShopifyFulfillment、ShopApp、CommerceComponents等解決方案大幅擴展了其產品範圍。儘管取得了這些進展，但分析師相信仍有大量的擴張機會，因為電子商務仍處於起步階段。

電子商務的普及在過去十年中一直在迅速增長，尤其是在大流行期間，由於封鎖，每個人都被迫呆在家里。然而，它的滲透率仍然低得驚人。根據Statista的數據，在線銷售額目前佔總銷售額的17.3%，高於2017年的8.6%。由於物流的改善和便利性的增加，相信電子商務的採用率將繼續上升。據GrandViewResearch預測，全球電子商務市場規模將從2023年的15.6萬億美元增長到2027年的27.2萬億美元，複合年增長率（CAGR）為14.7%。我相信持續的市場擴張應該會繼續為公司提供堅實的推動力。

Shopify

Shopify以服務SMB（中小型企業）而廣為人知。中小企業是唾手可得的果實，但由於固定訂閲費和低交易量，它們的增長潛力也有限。爲了抓住更多機會，公司現在更加關注大品牌，我相信這將成為未來增長的主要催化劑。

該公司一直通過ShopifyPlus瞄準更大的品牌，並且最近推出了其企業零售解決方案CommerceComponents。CommerceComponents是一個可堆肥堆棧，允許企業通過API將Shopify的組件與他們自己的系統集成。該基礎架構支持下一級定製，並極大地提高了具有特定需求的客户的靈活性。新的解決方案已經吸引了知名客户，例如Mattel，其產品組合中擁有大約400個玩具品牌。我相信這個解決方案可以吸引更多需要綜合商業解決方案的企業客户。

隨着公司繼續轉向基於交易的收入模式，大客户的重要性進一步凸顯。在基於交易的模式下，SMB往往提供的價值很小，因為它們的GMV（商品銷售總額）通常很低，而且由於基本面未確定而波動。另一方面，隨着時間的推移，企業客户通常會產生更多的價值，因為他們擁有高且穩定增長的GMV。我認為，從長遠來看，由於企業的高CLV（客户生命周期價值），向企業的轉變應該會極大地促進財務增長。

ShopifyPlusMerchants首席執行官JeffHoffmeister ：

我們的plus商家對總MRR的貢獻從2021年第四季度的29%同比增長到33%。隨着更多品牌加入該平臺，成千上萬的額外零售點開始使用POS專業版。

Shopify歷來主要依賴訂閲作為其主要收入來源，但隨着公司的不斷發展，這種情況正在發生變化。它正在迅速轉向基於交易的收入模式，這種模式更具可擴展性，因為它能夠從客户的增長中獲益。2018年，訂閲解決方案的收入約佔總收入的50%。這一數字一直在下降，目前僅佔總收入的23%，如下圖所示。隨着ShopifyPayments的滲透率隨着時間的推移而增加，這個數字應該會繼續下降。

然而，基於交易的收入的滲透率不斷上升是一把雙刃劍。雖然它可以獲得更多的增長，但由於對交易量的依賴，它也使公司更容易受到經濟的影響。隨着美國經濟持續走弱，潛在的衰退迫在眉睫，這可能會成為一個值得注意的問題，因為支出可能會大幅下降。例如，根據IDC的數據，隨着需求減弱，全球PC出貨量下降了29%。相信不斷惡化的經濟可能會在短期內對Shopify產生巨大影響。

Shopify

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估值

在大規模反彈之后，分析師認為Shopify的估值看起來相當昂貴。該公司目前的交易前瞻性EV/銷售額比率為9.1倍，遠高於其他專注於SMB的SaaS公司。如下圖所示，BILLHoldings和DigitalOcean的fwdEV/sales比率分別為7倍和5.9倍，分別代表30%和54.2%的有意義折扣。與Bill的24.5%和DigitalOcean的22.3%相比，Shopify對下一財年的收入增長率估計也是同行中最低的，僅為18.8%。分析師懷疑由於美國經濟疲軟的風險增加，增長率可能會低於預期。考慮到估值上升和增長放緩，分析師認為其上行空間在短期內應該會受到限制。

YCharts數據

相信Shopify從長遠來看處於有利地位，這要歸功於有利的市場趨勢和持續向企業客户的轉變，這應該會釋放更多的增長機會。然而，近期的擔憂讓人對這家公司持謹慎態度。由於利率上升，經濟一直在迅速走弱，而由於其基於交易的模式，需求放緩應該會嚴重影響公司的收入。與同業相比，其估值較高也可能限制近期上行空間。

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