中國通號(688009)：軌交控制系統龍頭 率先受益於需求端景氣度改善

鐵道部出身，國資委實控，央企背景純正

中國通號是全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商，前身為鐵道部通信信號工程公司，2003 年國務院國資委成立后歸屬國務院國資委管理，2015 年、2019 年分別於港交所、上交所科創板上市。公司控股股東為通號集團，持股比例 62.69%，實控人為國資委，國資委持有通號集團 100%股權。公司產品可分為軌道交通控制系統和工程總承包，其中軌道交通控制系統包括系統交付服務、設計集成和設備製造三類業務，應用於鐵路、城市軌道交通、海外三大市場。近年來，公司ROE呈邊際改善。

新增投資疊加更新改造，需求端景氣度有望改善截止「十三五」末（2020年），全國鐵路營業里程達 14.6 萬公里，其中高鐵里程3.8萬公里。

據「十四五」現代綜合交通運輸體系發展規劃，「十四五」期間，中國共將建設鐵路1.9萬公里，其中高鐵 1.2 萬公里，普速鐵路7000公里，到2025年，鐵路營業里程達16.5 萬公里。

受疫情影響，十四五前兩年高鐵、鐵路投資強度有所放緩，未來三年鐵路投資有望加速落地。

2023-2025 年現有的新建里程規劃相比 2020-2021 年持平略增，若后續更多規劃逐步落地，有望實現強勁的投資增長。此外，軌交信號系統進入更新替換周期，更新替換需求與新增需求重疊，需求端有望大幅改善。

技術全面，資質完備，中標份額業內領先

當前 CTCS 系統主要在城市間軌道交通使用，CBTC系統主要在城市內軌道交通使用。公司技術覆蓋全面，高速鐵路列車運行控制技術打破海外壟斷，技術優勢突出。公司銷售模式為按照客户（中國鐵路總公司、各客專公司及各城市軌道交通公司）的公開招標模式進行投標，下游客户主要採用綜合評標法，綜合考慮投標者技術水平、資質等級、國產化率、財務狀況、類似項目業績、報價等因素，公司收入與盈利業內領先；CTCS技術全面自研，CBTC技術逐步自主化；資質全面，具備經營開展所需的各項資質。此外，公司是國內多項標準的參與者、制定者。多維優勢使得公司在中標份額上體現出突出地位，各年度中標份額接近或超過50%在手訂單飽滿，新簽訂單維持高位，中長期有望受益於鐵路出海公司新簽訂單規模維持高位，在手訂單飽滿，為未來2-3年的營收業績提供有力保障。"十四五」前兩年高鐵、鐵路投資強度有所放緩，未來三年鐵路投資有望加速落地。軌交信號系統進人更新替換周期，更新替換需求與新增需求重疊，需求端有望大幅改善，中長期來看，公司在海外市場具備設計研發、設備製造及工程服務「三位一體」的全產業鏈獨特優勢，深耕屬地化經營，隨着海外市場的開拓，海外收入佔比有望提升。

我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別為40.7、44.3和48.8億元，對應PE分別為15、13、12 倍，給予「買人」評級。

風險提示

1、鐵路固定資產投資不及預期；

2、市場競爭加劇的風險；

3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。