東方財富證券：給予寶立食品增持評級

東方財富證券股份有限公司高博文近期對寶立食品進行研究併發布了研究報告《2022年報點評：BC兩端皆具看點，成長性持續兑現》，本報告對寶立食品給出增持評級，當前股價為24.91元。

寶立食品(603170)
【投資要點】
公司發佈2022年年度報告，2022年實現營業收入20.37億元（+29%）；實現歸母淨利潤2.15億元（+16%）；實現扣非淨利潤1.94億元（+11%）。對應公司Q4單季度實現營業收入5.61億元（+31%）；實現歸母淨利潤0.62億元（+57%）；實現扣非淨利潤0.53億元（+43%）。
輕烹業務持續高增，直銷經銷協同強化。分產品看，復調/輕烹/飲品甜點配料分別實現營收8.85/10.09/1.32億元，同比+5%/+77%/-15%，其中廚房阿芬營收8.72億元，同比+75%，輕烹已成為第一大業務。22年空刻意麪保持創新步伐，新品推出與老品升級共進，在意麪細分市場已處於絕對領先地位。分渠道來看，直銷/非直銷分別實現營收16.87/3.39億元，同比+27%/44%，其中線上營收8.19億元，同比+120%，主要系空刻銷量高增。公司仍以直銷為主，經銷體系建設穩步推進，22年通過設立線下渠道事業部持續豐富C端渠道，目前已進入沃爾瑪、大潤發、盒馬、Ole、叮咚買菜、朴朴等商超及新零售渠道。分地區來看，華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外分別實現營收16.97/0.78/1.31/0.47/0.49/0.07/0.05/0.13億元，同比+31%/-11%/65%/9%/24%/-4%/-23%/-12%，核心市場穩定增長，全國佈局加快。
毛利水平顯著提升，銷售投入力度加大。營銷力度加大擾動淨利率。22年公司毛利率為34.57%（+3.33pcts），其中復調/輕烹/飲品甜點配料分別為24.88%/45.01%/22.07%，分別+0.31/+2.25/-3.98pcts。公司全年銷售/管理/研發費用率分別為15.25%/5.00%/2.13%，同比+6.09/-0.84/-0.39pcts，銷售費用率提升主要系廚房阿芬21年4月並表，故21年銷售費用僅包含Q2-Q4數據，基數較低，同時公司面向C端的空刻產品快速放量，配套銷售推廣費用增加。22年公司淨利率為11.32%（-1.03pcts）。
餐飲復甦趨勢下B端具備高彈性，C端高舉高打激發潛力。B端：公司傳統優勢業務復調起步較早，具有先發和品牌優勢，與B端國內外各大餐飲連鎖企業及食品工業企業如百勝中國、麥當勞、達美樂、泰森中國等建立了長期穩定合作關係，23年隨着餐飲復甦業績具有較高彈性。C端：一方面輕烹意麪仍有很大市場空間，另一方面公司高舉高打，產品創新與渠道拓展共振，商超、O2O、社區團購等多元化渠道開拓持續深化，未來有望進一步通過專櫃展示、鋪設展銷樣板店、開設新零售體驗店等方式覆蓋更多消費場景，激活潛在客羣，貢獻業績增量。
【投資建議】
公司具備複合調味品生產先發優勢，B端與國內外大客户長期穩定合作，21年通過收購廚房阿芬快速切入輕烹業務，打開C端市場。22年公司不斷完善產品矩陣，發力線下渠道，產能爬坡賦能業績增長，23年隨着B端餐飲市場的復甦及公司在產品力、品牌力、渠道力的持續深耕，我們看好公司的增長潛力。
我們預測公司2023-2025年營業收入為25.76/31.80/38.13億元，歸母淨利潤為2.82/3.61/4.44億元，對應EPS分別為0.70/0.90/1.11元，對應PE分別為35.31/27.53/22.37倍，給予「增持」評級。
【風險提示】
行業競爭加劇風險；
食品安全標準變化風險；
主要原材料價格波動風險；

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級7家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為35.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，寶立食品（603170）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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