華金證券：給予紫光股份增持評級

華金證券股份有限公司李宏濤近期對紫光股份進行研究併發布了研究報告《需求+技術+治理三頻共振，數字基座龍頭曙光在前》，本報告對紫光股份給出增持評級，當前股價為32.22元。

紫光股份(000938)
投資要點
事件：2023年3月31日，紫光股份公司發佈2022年年報，2022年公司實現營業收入740.58億元，同比增長9.49%，實現歸母淨利潤21.58億元，同比增長0.48%。
業績穩健發展，新華三和紫光雲表現突出。2022年，公司實現營業收入740.58億元，同比增長9.49%，其中ICT基礎設施與服務業務實現收入467.60億元，同比增長13.09%，佔營業收入比重達到63.14%，比重不斷提升；IT產品分銷與供應鏈服務業務穩健發展。公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤21.58億元；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤17.59億元，同比增長6.34%；控股子公司紫光雲完成混合雲架構向分佈式雲架構升級，2022年實現營業收入15.03億元，同比增長48.95%。控股子公司新華三海內外業務規模持續擴大，2022年營業收入達到498.10億元，同比增長12.31%；實現淨利潤37.31億元，同比增長8.65%。其中新華三國內企業業務實現營業收入391.40億元，同比增長7.95%；運營商業務實現營業收入88.31億元，同比增長37.66%；國際業務實現營業收入18.39億元，同比增長9.59%。
需求：受益數字經濟，數字化場景協同成長。數字經濟快速發展，GDP佔比從2005年的14.2%提升至2021年的39.8%，已經成長為我國國民經濟的核心增長極之一。在數字經濟成為全球經濟新增長模式的同時，ICT基礎設施作為數字經濟底座，發展空間廣闊，公司作為平臺型ICT公司，緊密圍繞客户應用場景，打造全方位數字化解決方案能力，在企業數字化市場，在數字政府、數字金融、智慧交通、智慧醫療、智慧礦山、智慧教育等領域打造眾多具備開創性和創新性的典範應用，繼續鞏固在企業數字化轉型過程中的領航者地位；在運營商市場，公司繼續深化「三雲兩網」戰略，持續深入和擴大運營商雲網業務，積極佈局算力網絡、確定性網絡、液冷底座等前瞻技術領域；目前公司已中標多個訂單，包括中國電信5G融合承載網STN二期項目、中國聯通智能城域網二期集採項目、5G小站集採項目一中國移動2022年至2023年擴展型皮站設備集中採購項目，進一步夯實了在運營商的市場格局。在國際業務市場，目前已在全球重點市場設立了12家海外子公司，海外已認證合作伙伴達1359家，為客户提供及時高效的本地化銷售及技術支持；在雲服務領域，推出邊緣雲、邊緣小站、邊緣容器三大邊緣模型，實現政府、企業、工業、水利等行業重點覆蓋。
技術：持續加大研發投入，多項產品市場領先。公司持續加大ICT產品、雲與智能平臺和解決方案研發力度，2022年研發投入52.99億元，同比增長8.55%。公司專利申請總量累積超過13,700件，其中90%以上是發明專利。公司在網絡、服務器、存儲、雲計算、安全等重點領域掌握核心技術，包括Comware、ADNET、U-Center、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等平臺與核心底層軟件以及相應的硬件產品IP，已建立起寬廣的技術護城河。在ICT領域，公司多項產品市場佔有率持續領先。高速400G交換機已開始規模化部署，以S12500CR為代表的800G交換機和對應的光模塊也進入實驗階段，在中國以太網交換機、企業網交換機、數據中心交換機市場，分別以33.8%、35.3%、31.0%的市場份額排名第二；中國企業網路由器市場份額31.8%，持續位列市場第二；中國企業級WLAN市場份額28.0%，連續14年蟬聯市場第一；中國X86服務器市場份額18.0%，保持市場第二；中國刀片服務器市場份額54.8%，蟬聯市場第一；中國存儲市場份額12.5%，連續位居市場第二。2022年前三季度，在中國UTM防火牆市場以23.7%的市場份額位居市場第二；中國超融合市場份額23.9%，位列市場第一。
治理：持續改善，新華三優質資產有望增厚業績。1月3日，紫光股份發佈重大事項進展報告，HPE實體將向紫光國際出售其持有的新華三49%的股權，本次交易完成后，紫光國際將持有新華三100%的股權。目前，公司正在與相關方積極推進本次交易事項，今年預計會結束。2022年，新華三營收為498.1億元,貢獻淨利潤為37.3億元；若考慮新華三100%業績並表，24年紫光股份利潤有望達到50.7億元，帶動總市值增加。此外，我們預計2023年公司會更加註重「雲智原生」技術戰略和「芯雲」戰略，與公司主方向無關的業務將會加速剝離；公司員工股權激勵計劃有望加速推動，將充分調動授予對象積極性、實現核心人員的深度綁定、促進公司長期發展。
投資建議：我們認為未來公司將長期保持較高成長性。預測公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62億元，同比增長15.0%/13.0%/10.0%，公司歸母淨利潤分別為25.89/32.16/38.44億元，同比增長20.0%/24.2%/19.5%，對應EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.4/26.0/21.8（假設2024年新華三100%業績並表，公司2023-2025年歸母淨利潤將為25.88/50.7/58.1億元，PE32.4/16.5/14.4）；首次覆蓋，給予「增持-B」評級。
風險提示：新產品研發不及預期；市場競爭持續加劇；應收賬款回收不及時。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國聯證券孫樹明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.46%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利27.8億，根據現價換算的預測PE為33.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為29.41。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，紫光股份（000938）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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