移卡(09923.HK)2022年業績快報點評：支付有韌性 到店高成長

2022 年在疫情和宏觀經濟承壓的多重擾動下，移卡整體經營保持韌性，其中支付業務量價齊升，到店電商業務在規模高增的同時持續優化成本管控，隨着線下消費逐步復甦，公司經營表現有望穩中有進。

事項：移卡發佈2022 年業績快報，全年實現營業收入34.18 億元（未經審計，下同），歸母淨利潤1.54 億元，同比分別+11.75%/-63.43%。

營收增長穩健，毛利率顯著提升。1）營收增長穩健。公司2022 年營業收入同比+11.75%（上半年同比+17.14%），歸母淨利潤同比-63.43%（上半年同比-75.19%），在疫情限制線下消費和宏觀經濟承壓等多重影響下，公司整體業務發展保持韌性，依靠分散的區域分佈、多元化的獨立銷售渠道和生態內業務協同對衝外部壓力， 全年支付業務、到店業務、商户解決方案收入分別+21.4%/+139.0%/-51.8%。2）毛利率顯著提升。公司2022 年整體毛利率30.2%，較2021 年提升3.6pcts，其中支付業務、到店業務、商户解決方案分別提升2.6pcts/31.4pcts/24.6pcts，公司利用規模效應和協同效應持續優化成本，各項業務毛利率均有所改善。

支付業務：壓力之年增長保持韌性，費率策略優化。公司2022 年支付業務收入27.54 億元，同比+21.4%，營收增長高景氣受益於交易量穩健增長、結構優化以及支付費率提升。1）交易量增長有韌性，結構持續優化。公司2022 年總支付交易量達2.23 萬億元，同比+5.1%，多重壓力下公司整體維持了穩健的業務增長。其中更高費率的基於應用程序的支付交易量+21.3%，佔總交易量比例較2021 年提升9.4pcts 至69.9%，交易量結構進一步優化。2022 年末活躍支付商户數達810 萬戶，同比+11.4%，商户基礎進一步夯實。2）費率策略改善，進一步打開營收增長空間。公司整體支付業務費率由2021 年的10.7bps 上升至2022 年的12.3bps ， 其中基於應用程序的支付和傳統支付分別提升1.7bps/0.5bp，並且全年節奏呈現向上趨勢。

到店業務：規模持續高增，盈利能力持續改善。公司2022 年到店業務收入3.54億元，同比+139.0%。1）交易量持續高增，供應鏈生態愈發成熟。公司2022年到店業務交易量超33 億元，同比+733.1%；全年訂單數近3,700 萬，同比+305.0%；年末SKU 超40 萬個，同比+154.5%。公司積極整合支付生態資源，充分複用商户和流量資源，逐步將到店業務的先發優勢轉化為競爭優勢。2）成本管控優化，盈利能力持續改善。公司依託強大的商户供給和品牌知名度提升議價能力，並在內容製作上持續優化效率，2022 年下半年到店業務毛利率達75.8%，較上半年顯著提升18.7pcts。同時公司更加聚焦到店業務盈利能力，通過優化組織架構，打造「自營+合作」模式，提升規模效應，不斷降低邊際成本，2022 年下半年到店業務淨虧損降至0.52 億元，較上半年顯著降低67.4%。

風險因素：支付行業競爭加劇；公司到店電商業務發展不及預期。

投資建議：支付有韌性，到店高成長。2022 年在疫情和宏觀經濟承壓的多重擾動下，移卡整體經營保持韌性，其中支付業務量價齊升，到店電商業務在規模高增的同時持續優化成本管控，隨着線下消費逐漸復甦，公司經營表現有望穩中有進。我們維持公司2023 年EPS 預測為0.92 元，考慮到店電商業務競爭增加，我們小幅調整2024 年EPS 預測為1.13 元（原預測1.29 元），新增2025年EPS 預測為1.35 元。當前公司股價對應2023 年22.2xPE，考慮到公司行業地位保持優勢，多項業務存在協同效應、有助於降本增效，結合可比公司（拉卡拉、新國都、新大陸）截至2023 年3 月31 日滾動市盈率均值為27xPE，給予公司2023 年目標估值27xPE，對應目標價28.0 港元（按2023 年3 月31 日外管局公佈的中間價港元兑人民幣中間價0.8754 計算），首次給予「增持」評級。