海螺創業(00586.HK)：垃圾發電投運放量 新能源賽道加速揚帆

事件概述

3月27日，公司發佈2022年度業績公告。2022年，公司實現營業收入78.96億元，同比+18%；持續經營業務歸母淨利38.52億元，同比-44%；其中，持續經營主業歸母淨利潤為9.15億元，同比+23%。

22H2，公司實現營業收入40.72億元，同比+25%，環比+6%；歸母淨利14.23億元，同比-62%，環比-41%；其中，持續經營主業歸母淨利潤為3.73億元，同比+33%，環比-31%。

分析與判斷

公司垃圾發電項目投運放量，盈利能力實現提升。2022 年，公司垃圾處置收入為65.61 億元，同比+14%；其中，垃圾處置運營收入26.76億元，同比+113%，主要原因系：年度內14 個垃圾處置項目投產且併購11 個垃圾處置項目。2022 年，公司毛利率為28.2%， 同比+3.6pct，毛利率提升主要原因系：1） 公司垃圾發電投運項目增多，運營收入佔比提升，垃圾處置毛利率提升3.7pct 至27.5%；2） 公司節能裝備業務加強成本管控，毛利率提升6.4pct 至27.2%。

公司加速切入新能源賽道，帶來廣闊遐想空間。公司已簽約50 萬噸LFP 正極材料項目與20 萬噸負極材料項目。公司年產5 萬噸LFP 正極材料一期項目於2022 年9 月投產，並已實現試銷售；年產4 萬噸負極材料一期項目正推進建設中；2022 年，公司實現新能源材料業務收入573.4 萬元。此外，公司充分利用水泥窯資源開展鋰電池回收業務，2022 年，公司5000 噸/年資源化循環利用項目已投產，並簽約三個鋰電池回收項目，合計處置規模4.5 萬噸/年。

投資建議

預計公司2023-2025 年營業總收入分別為117.43 億元、152.80 億元、190.03 億元，同比分別+49%、+30%、+24%；歸母淨利潤分別為48.37、57.89、69.96 億元，同比分別+26%、+20%、+21%。當前股價對應2023-2025 年PE 分別為5、4、3 倍。公司加快切入新能源業務，與環保及新能源材料同業公司相比估值偏低，維持「買入」評級。

風險提示

公司產能落地不及預期、客户驗證不及預期、LFP 正極材料價格回落快於預期、垃圾處置項目建設速度低於預期