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電廠|史上最牛成績單背后, 「銷冠」比亞迪還差什麼?

2023-03-30 18:06

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 來源:電廠 

  從2003年投身新能源汽車大潮以來,比亞迪交出了史上最好的一份成績單。

  3月28日晚間,比亞迪在港交所發佈公告披露2022年業績報告。數據顯示,2022年,比亞迪總營收達到4241億元,同比增長96%;歸母淨利潤為166億元,同比增長446%。其中,2022年Q4,比亞迪歸母淨利潤同比暴增1114%至73億元,刷新了過去20年單季淨利潤的最高歷史記錄。

  與基本面的業績表現不同,比亞迪卻在資本市場持續承壓,過去一年,比亞迪港股已累計下跌27.72%。這種落差背后,除了巴菲特減持所帶來的擾動,還有市場對比亞迪增長前景與盈利能力的擔憂。畢竟,比亞迪的高端化與智能化仍在破局途中,總體來説品牌護城河也尚未真正成型。

  兩大龍頭對壘 比亞迪單車利潤不及特斯拉1/6

  從收入結構來看,比亞迪分為汽車及電池業務、手機部件及組裝業務兩大板塊。總體來看,2022年,比亞迪的手機部件及組裝業務持續低迷,而業績增長動力主要源自新能源汽車的爆發式增長。

  過去一年,中國汽車行業遭遇芯片結構性短缺、原材料價格居高不下、汽車供應端節奏放緩、汽車消費需求低迷等多重挑戰,全年總銷量僅同比增長2.1%,新能源汽車卻在市場結構性轉換之下實現爆發,全年銷量增速高達93%,作為新能源汽車產業龍頭,比亞迪與特斯拉更是最大贏家。

  2022年,比亞迪全年新能源汽車銷量達到186.4萬輛,同比增速達到209%,不僅連續10年穩坐中國新能源汽車銷量冠軍,還首次超越特斯拉拿下全球新能源汽車年度冠軍。根據中汽協的數據顯示,過去一年,比亞迪在國內新能源汽車市場的佔有率已經達到27%,同比增長近10個百分點。

  反映到財務上,2022年,比亞迪汽車及電池板塊收入達到3247億元,同比增長152%,而手機部件及組裝板塊收入為988億元,同比增長14%,總體來看,二者的收入貢獻度分別為77%、23%。

  與此同時,受制於宏觀經濟環境、通脹壓力及消費疲軟,全球智能手機出貨量持續低迷,比亞迪手機板塊的盈利能力也陷入低谷。2022年,手機業務板塊毛利率為6.1%,同比下降1.52個百分點。同期,汽車板塊毛利率提升3.7個百分點至20.4%,若刨去電池、光伏等,整車毛利率會更可觀。

  對此,華泰證券分析指出,汽車板塊毛利率提升主要是受到規模化與垂直整合的優勢推動。數據顯示,2022年,比亞迪汽車相關成本為2524億元,同比增長144%,遠低於整體209%的銷量增速,受此影響,比亞迪全年毛利率提升至17%,對比特斯拉25.3%的毛利率,總體差距進一步縮小。

  不過,2022年,特斯拉的淨利潤高達125.8億美元,摺合人民幣850億元,對應的單車淨利潤高達6.7萬元。同期,比亞迪的淨利潤為166億元,根據東吳證券測算,對應的單車利潤約8000元,同比增長超過2倍,其中,2022年Q4,比亞迪單車利潤升至1.07萬元,卻仍不及特斯拉的1/6。

  事實上,比亞迪的運營能力也並不遜色。2022年,包括銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用在內,比亞迪的運營支出合計421億元,同比增長95%,對應的運營費率為9.9%,而特斯拉全年運營支出在497億元左右,運營費率則為8.8%。對比來看,二者支出規模與總體費率都差別不大。

  2022年,比亞迪銷售與管理費率、研發費率分別為6%、4.4%,特斯拉的銷售與管理費率、研發費率分別為4.8%、3.8%。粗略一看,投入結構也基本類似,但將時間退到過去5年,特斯拉累計研發投入高達678億元,年均投入超過百億,比亞迪直到2022年研發投入才首次邁入百億俱樂部。

  這種技術沉澱差異也造就了二者在C端產品溢價能力上的不同。2022年,特斯拉的單車均價約為27.5萬元,雖然比亞迪也曾在年內兩度上調產品售價,總體漲幅分別為1000元-7000元、3000元-6000元,但根據東吳證券測算,過去一年,比亞迪單車售價在15.7萬元左右,同比僅增長3%。

  價格上探受阻 高端化迎來關鍵戰役

  更殘酷的是,不同於特斯拉自上而下的降維打擊,由下向上便是3%的突破也來之不易。

  從去年4月宣佈斷油以來,比亞迪就在高端化上持續發力。去年5月,比亞迪重組旗下高端品牌騰勢,併發布首款電動MPV騰勢D9,后者售價區間在32.98-66萬元。由於交付節奏延迟,2022年,騰勢D9累計交付量僅9803輛。此前,騰勢總經理趙長江透露,還有部分用户因此選擇退單。

  3月22日,騰勢旗下新車N7正式對外亮相,趙長江在活動現場透露,騰勢D9的訂單已經超過6萬輛,但他也多次強調,今年騰勢最大的挑戰依然是交付銷量和節奏問題。從目前的情況來看,騰勢很難扛起高端銷量大旗,今年1月和2月,騰勢D9累計銷量為13764輛,月均銷量不足7000輛。

  過去一年,比亞迪車型售價提升仍主要依賴王朝網旗下漢、海洋網旗下海豹與護衞艦07等關鍵車型。去年12月份,比亞迪漢家族單月銷量為30043輛,海豹單月銷量為15378輛,如果算上騰勢D9與護衞艦07,這四款高端車型的銷量合計超5.3萬輛,約佔比亞迪當月總銷量的23%。

  按照計劃,2023年將是比亞迪衝擊高端化的關鍵一年。去年11月,王傳福曾在第300萬輛車交付儀式上表示,比亞迪將分設王朝、海洋、騰勢、仰望、個性化品牌五大產品序列。從戰略佈局來看,隨着仰望及「F」品牌相繼落地,今年比亞迪將完成從家用到豪華、從大眾到個性化」全域覆蓋。

  今年1月5日,比亞迪正式對外發布高端品牌仰望汽車。根據比亞迪方面介紹,仰望的市場定位高於騰勢,旗下設有越野、超跑等多種車型,整體售價區間在80萬-150萬。其中,首款車型仰望U8定位硬派越野,對標奔馳大G,將在4月上海車展進行預售,正式上市時間或在今年Q2或Q3。

  2月以來,比亞迪個性化品牌也動態不斷。根據電廠瞭解,比亞迪個性化品牌內部代號為「F」品牌,整體定位介於騰勢與仰望之間,主要瞄準BBA等傳統豪華品牌的目標區間,首款產品也將定位越野,具體名稱仍在徵集當中。按照計劃,這款車型也將在年內發佈並延續發佈即量產的節奏。

  不過,特斯拉掀起的降價潮打斷了比亞迪價格上探的節奏。1月份以來,比亞迪旗下高端車型均遭遇不同程度衝擊。其中,漢家族銷量前兩個月銷量分別為12215輛、12344輛,距離此前單月3萬的銷量相去甚遠,對標特斯拉Model 3的海豹也連續兩月銷量跌破1萬大關,2月銷量僅7754輛。

  今年2月份,比亞迪全系銷量達到19.4萬輛,其中,上述四大高端車型的銷量合計33852輛,約佔當月總銷量的19%,相較於去年12月下降5.5個百分點。截至目前,包括海豹、漢EV均已捲入降價潮,其中,前者通過購車優惠券補貼8800元,后者通過新款上市增配降價,入門價僅20.98萬。

  根據瑞信證券預計,2023年Q1,比亞迪銷量將同比增長91%至54.5萬輛,但由於國補取消、汽車價格戰等負面影響,比亞迪的單季淨利潤料將環比下滑50%,瑞信給出的預測值在37億元左右。

  瞄準中國最大汽車製造商 比亞迪卻收緊銷量預期

  除了高端化之外,比亞迪面臨的另一道難題仍然是規模增長。

  去年8月,比亞迪掌門王傳福曾在投資者會議上表示,2023年國內新能源銷量將達到900萬至1000萬輛,比亞迪的新車銷量將超過400萬輛。不過,當前的整體市場環境並不樂觀,業內普遍預計,今年國內新能源汽車銷量在800萬至900萬輛,此前,長城汽車已經主動下調了全年銷量目標。

  比亞迪從年初開始也收緊了預期。今年前兩個月,比亞迪總銷量為34.5萬輛,同比增長90%,相較去年同期494%的銷量增速已明顯放緩。一位知情人士對電廠透露,3月份比亞迪銷量或還將再創新高,但想要維持去年的高增長比較難。按照王傳福預計,今年Q1或有望保持80%以上的增速。

  「中國的新能源汽車市場已進入全面擴張階段」,對於現階段的價格戰,王傳福表示,本質原因還是市場供大於求。2023年電動車進入淘汰賽已經成為共識,如果接下來供大於求的局面沒有得到改變,那麼價格戰還會持續,王傳福稱,最終,部分車企會被淘汰,部分車企會獲得更大的份額。

  從競爭籌碼來看,中小車企更容易被洗出局。不過,中信建投分析師張維鑫指出,價格戰在節奏和結構上會對整個市場形成擾動。一方面,消費者在「買漲不買跌」的心態驅使下,觀望情緒升溫,會使得部分消費需求滯后;另一方面,價格戰以消化庫存為主,會造成需求結構的短期變化。

  不同車企的多名銷售人員也對電廠透露,雖然這波降價力度很大,進店流量也很大,但很多用户就是不下單。某二線車企銷售人員還建議用户,如果不急用車還可以再等等。本次業績會上,王傳福判斷,這波價格戰對消費者預期衝擊將會在4月底逐漸降低,5月車市將會恢復到比較好的狀態。

  短期擾動散去后,王傳福表示,比亞迪的目標是在今年年底成為中國最大的汽車製造商,不過,本次業績會上,他已經將今年的銷量目標從此前的400萬輛下調到300萬輛-360萬輛。

  從產能來看問題不大,關鍵在於如何找到更多出口。公開數據顯示,2022年,比亞迪乗用車的產能在207萬輛左右,按照計劃,今年累計投產規模將達到345萬輛。對此,比亞迪在年報中表示,下一步將繼續完善產品矩陣,並推動智能輔助駕駛技術發展,進一步提升產品綜合競爭力。

  事實上,從2021年開始,比亞迪就在持續加碼智能化佈局,當前,比亞迪在自動駕駛上有三條路徑,一是供應商模式,二是合作模式,三是獨立自研。其中,自研方面,比亞迪起步較晚,不過,此前,業界有消息稱比亞迪的智能駕駛團隊規模已超過3500人,預計今年將擴張到5000人。

  按照規劃,除了已改款上市的秦PLUS、漢EV、唐DM-i之外,今年,比亞迪王朝網還將推出全新元 Pro、一款新MPV車型,海洋網則會在繼續增加護衞艦05、驅逐艦07、海鷗和海獅等車型,騰勢、F品牌、仰望也將集中落地新車,其中,騰勢會推出兩款SUV,一款就是將在6月上市的N7。

  此外,比亞迪在財報中表示,今年將繼續加速乗用車出海進程。2022年,比亞迪海外乘用車累計銷量約為5.6萬輛,覆蓋德國、挪威、日本等十余個國家和地區。從去年11月份以來,比亞迪在海外市場已經連續4個月銷量破萬。2月份,比亞迪海外乘用車銷量突破1.5萬輛,同比增長1187%。

  根據華西證券預計,2023年,比亞迪海外銷量有望突破30萬輛。去年9月,比亞迪已在泰國籌建海外首個乗用車工廠,規劃年產能為15萬輛,預計2024年投產。此外,比亞迪還有意接手福特位於德國的工廠。不過,此次業績會上,王傳福也明確表示,短期內比亞迪不會進入美國市場。

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