機構熱議阿里巴巴六大業務分拆：誰將率先上市，如何價值重估

阿里巴巴組織架構再迭代。

3月28日，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇發佈全員信，宣佈啟動「1+6+N」組織變革。

方案發布后至澎湃新聞發稿時，Wind數據顯示，至少有8家機構給出了新的評級，不過基本都維持此前「買入」「強烈推薦」「跑贏行業」的評級；目標價方面，7家維持不變，1家小幅下調。

組織架構調整有望推進降本增效

根據最新方案，在阿里巴巴集團之下，將設立阿里雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，業務集團和業務公司將分別成立董事會，實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制，阿里巴巴集團則將全面實行控股公司管理。具備條件的業務集團和公司，都將有獨立融資和上市的可能性。

東吳證券認為，在此次改革方案下，通過設立六大業務集團和多家業務公司，阿里將大幅改善過往繁雜的事業羣、事業部、事業線等組織架構，有望實現組織層級的簡化和決策鏈路的縮短，從而提高組織效率和加強決策響應速度；而六大業務集團在更高的靈活性下的表現也將值得期待。阿里巴巴的組織變革對於提高公司的競爭力具有積極的意義，也有望為公司帶來更好的業績表現。

考慮到本次組織架構變革后，各業務集團和公司將分別實行CEO負責制，對各自經營結果負總責，中信證券認為，中國商業等成熟業務的利潤增量有望繼續在淘寶、天貓的內容生態、用户體驗及產品性價比等方面進行重點投入。而該公司其他目前虧損業務，如國際商業、本地生活，則將更多考慮增長與虧損收窄之間的平衡，持續推進降本增效。

東方證券的觀點是，在經過本次組織架構調整后，公司各業務集團在獲得更強自由度和更大生存壓力的情況下，有望實現運營效率的提升。以盒馬為例，2022年盒馬業務部門最早從集團開始相對獨立運營（即自負盈虧），經過一年的降本增效及有序發展，2022年盒馬鮮生銷售額同比增長超25%，盒馬X會員店增長超247%，且根據盒馬CEO侯毅的發佈全員內部信，主力業態盒馬鮮生實現盈利。盒馬作為運營較重的新零售業態，經過一定時期相對獨立運營后在實現增長的情況下實現了效率的大幅提升。

哪些業務板塊有望率先獨立融資上市？

根據方案，具備條件的業務集團和公司，都將有獨立融資和上市的可能性。

對於哪些業務板塊會先獨立融資上市，3月30日，阿里首席財務官徐宏在阿里電話會上説，在所有的業務板塊和業務公司里，除了現在淘寶天貓商業集團之外，其他所有的業務集團和業務公司都會形成可獨立融資和分拆，包括尋找獨立上市主體，阿里認為整個市場是最好的試金石，「未來所有具備條件的業務集團和公司，當它們都有獨立融資和上市的主體后，我們會準備好一個上一個。在它們上市后，會進一步評估它們對整個阿里集團的重要性，來決定是不是保持控制，還是可以放棄控制。」

中信證券分析指出，推進公司相關業務上市需經歷3個階段：有獨立的員工持股計劃、引入外部股東及合適的市場環境。當前，預計Lazada、盒馬等業務正處於第一階段；菜鳥、Trendyol、本地生活正處於第二階段。目前，市場定價僅計入阿里巴巴中國商業估值部分，當前市值僅對應FY2024中國商業約8x PE，后續伴隨子業務分拆上市有望帶來潛在估值增量。基於SOTP估值，國際商業、阿里雲、本地生活、菜鳥等子業務估值貢獻有望接近20%。

「業務重組及成立新事業羣符合預期，令各項業務可以在競爭加劇的情況下更快地響應市場變化，預計對營運不會造成太多影響。」日本大和證券同時表示，阿里巴巴旗下菜鳥及本地服務業務分拆上市可能性增加，同時外部融資亦可為集團釋放價值，在股票期權計劃下員工利益與相關事業羣更好地結合在一起，將有助提高員工士氣及留存率。

機構看好架構調整下的價值重估機會

展望阿里巴巴在資本市場的后市表現，招商證券認為，當前阿里旗下阿里雲、Lazada、菜鳥等多項業務已居於行業領先，本地生活等板塊也在快速增長的同時不斷降本增效，業務價值持續提升，全面獨立經營有利於公司分佈業務價值重估，未來各業務集團、公司有望抓住各自市場及行業機會，實現估值的進一步釋放。

光大證券同樣認為，阿里巴巴重新構建組織架構，分部獨立經營后，市場或將對於不同業務分部重新估值，有利於抬升整體集團企業價值。

結合近日風生水起的AI大模型，國聯證券認為，作為國內最早佈局大模型的公司，阿里在2021年就發佈了10萬億參數規模的多模態大模型M6，並在多個內部部門中應用。此外，阿里還擁有國內辦公場景的龍頭釘釘，以及技術領先、全球份額第三、亞太第一的雲業務，結合在電商、本地生活等領域的數據積累，該公司在AI大模型時代有望佔據一席之地。

放眼中概股，東吳證券提到，阿里此次改革的示範作用將繼續輻射中概股，中概股公司在流量紅利見頂之后，企業治理有望迎來迭代浪潮，其通過自身治理的優化有望為整體互聯網企業帶來運營效率和業績的提升。這樣的改革突破將會加速淘汰低效業務，促進資源流向高效業務板塊，進一步提升其核心業務的競爭力。企業治理能力的改變將大幅提升互聯網公司的價值。