3萬億美元！下一顆「驚雷」將由日本央行引爆？

過去，為實現超寬松政策，日本央行行長黑田東彥向投資界大舉注資3.4萬億美元，改變了全球市場的走向。而如今，植田和男在接任日本央行行長一職后，很可能會廢除黑田東彥的遺產，為資本流動的逆轉創造條件，這可能會給全球經濟帶來衝擊波。

據悉，就在日本央行領導層重大換屆的一周多前，投資者正在為看似不可避免的10年超低利率時代的結束做準備。超低利率令日本國內儲户蒙受損失，並導致大量資金流向海外。2016年，黑田東彥採取行動壓低債券收益率后，資金外流加速，最終形成了相當於日本經濟三分之二以上的海外投資規模。

所有這一切都有可能在新行長植田和男的領導下瓦解，在其他地區的利率上升已經在震動國際銀行業，並威脅到金融穩定的背景下，這位新任行長可能將結束全球最大膽的寬松貨幣實驗。而如果採取這一舉措，其影響將是巨大的：日本投資者是美國政府債券的最大外國持有者，從巴西債務到歐洲發電站，再到美國境內的高風險貸款，日本投資者無所不包。

日本借貸成本的上升可能會放大全球債券市場的波動。美聯儲長達一年的抗擊通脹行動和信貸緊縮帶來的新危險，正在衝擊全球債券市場。在這種背景下，在美國和歐洲最近發生銀行業動盪之后，日本央行收緊貨幣政策，可能會加強對本國銀行的審查。

貝萊德投資研究所主管、加拿大央行前副行長Jean Boivin表示，日本政策的改變是"一股未被重視的額外力量"，當這種情況發生時，"G3所有經濟體都將以某種方式縮減資產負債表並收緊政策"。

事實上，資金流向逆轉已經出現。日本投資者去年賣出了創紀錄數量的海外債券，原因是市場猜測日本央行將使政策正常化，導致日本本土債券收益率上升。

在去年12月，黑田東彥僅僅只是稍微放松了央行對收益率曲線的控制，市場就出現劇烈波動。在短短几個小時內，日本政府債券暴跌，日元匯率飆升，從美國國債到澳元，一切都受到了衝擊。

「你已經看到，這些資金開始迴流日本，」全球最大的上市對衝基金英仕曼集團旗下Man GLG的投資組合經理Jeffrey Atherton表示，「對他們來説，把錢帶回家而不承擔匯率風險是合乎邏輯的。」

資金迴流國內

最近幾天，市場對日本央行政策轉變的押注有所緩和，因為銀行業的動盪增加了政策制定者可能會優先考慮金融穩定的可能性，投資者對日本各銀行資產負債表的審查有所加強，擔心它們可能重蹈一些曾令美國多家地區性銀行陷入困境的覆轍。

但市場參與者預計，當緊張局勢消散后，有關日本央行調整政策的討論將再度出現。

外界普遍預計植田和男將在今年晚些時候加快收緊政策的步伐。其中可能包括進一步放松日本央行對收益率的控制，取消旨在壓低借貸成本、提振日本停滯不前的經濟的龐大債券購買計劃。

根據日本央行的數據，自黑田東彥10年前實施量化寬松政策以來，日本央行已購買了465萬億日元(約合3.55萬億美元)的日本政府債券，這壓低了債券收益率，並加劇了主權債務市場前所未有的扭曲。結果，日本本土基金在此期間賣出了206萬億日元的日本國債，到其他地方尋求更好的回報。

這一資金轉移的規模是如此巨大，以至於日本投資者成為美國以外最大的美國國債持有者，以及約10%的澳大利亞國債和荷蘭債券的持有者。據統計，他們還持有8%的新西蘭證券和7%的巴西債務。

日本投資者的觸角還延伸到了股市，自2013年4月以來，日本投資者已在全球股市上投入54.1萬億日元。他們持有的股票相當於美國、荷蘭、新加坡和英國股市的1%到2%。

日本的超低利率還是日元去年跌至32年低點的一個重要原因，同時日元也成為尋求收益的套利交易員為購買巴西雷亞爾和印尼盾等貨幣提供資金的首選。

「幾乎可以肯定的是，這導致日元大幅貶值，以及日本債券市場嚴重失調，」前英國政府大臣、高盛首席經濟學家Jim O'Neill談到黑田東彥的政策時表示，「如果黑田東彥的繼任者追求政策正常化，黑田東彥時代發生的大部分事情將部分或完全逆轉，儘管銀行業危機可能會導致當局更加謹慎地推進。」

在正常化不可避免的觀點的推動下，日元已從去年的低點回升。「再加上去年全球債券的歷史性損失，日本投資者就更有理由蜂擁回國，」Asset Management One Co.的資金經理Akira Takei表示。

Takei表示：「過去一年，日本債券投資者在海外經歷不佳，因為收益率大幅躍升迫使他們減少損失，因此許多投資者甚至不想看到外國債券。他們現在認為，並非所有資金都必須投資於海外，也可以選擇投資於本地。」

日本最大的機構投資者之一Dai-ichi Life Holdings Inc.新任總裁證實，在美國大幅加息導致對衝匯率風險的成本上升后，該公司正將更多資金從外國證券轉向國內債券。

何時轉向政策

最近的一項調查顯示，41%的日本央行觀察人士預計央行將在6月份採取緊縮措施，高於2月份的26%，而被譽為「日元先生」的前日本財務省副大臣榊原英資(Eisuke Sakakibara)表示，日本央行可能在10月份加息。

但日本央行3月9日至10日會議的意見摘要顯示，日本央行對在實現通脹目標之前執行政策轉向仍持謹慎態度，這還是在日本通貨膨脹加速超過4%，創40年來新高之后發表的意見。

下一次央行會議定於4月27日至28日舉行，這是植田和男主持的首次會議。

太平洋投資管理公司全球經濟顧問Richard Clarida表示，"市場預計植田和男上任不久就會取消對收益率曲線的控制。"並補充道，日本收緊政策對市場而言將是"歷史性時刻"，儘管這可能不會"推動全球債市上揚"。