張憶東：阿里領頭，互聯網有望迎反彈行情！短期參與不宜迟

興業證券分析師張憶東發佈研究報告指，隨着階段性利空出盡以及正面利多因素的累積，互聯網正迎來一段具有較強操作性的月度反彈行情；對於互聯網行情，阿里巴巴等代表性互聯網領頭羊的最新變化，有望吹響港股互聯網階段性反彈行情的號角，短期參與不宜迟，中期可圍繞美債利率和影響風險溢價的變量波段操作。

投資要點

一、回顧：互聯網階段性跌深反彈機會可期

20230312《亂中取勝，危中有機》報告中，我們提示「短期，隨着美長債收益率的快速下行，等美國SVB倒閉風波緩解時，可佈局港股和中概互聯網，階段性跌深反彈的機會可期。畢竟2023年互聯網發展步入規範發展的新階段，受益於中國復甦和數字經濟政策紅利，盈利有望改善」。

二、展望：隨着階段性利空出盡以及正面利多因素的累積，互聯網正迎來一段具有較強操作性的月度反彈行情

2.1、平臺經濟、民營經濟等政策環境持續改善。近期，圍繞着支持民營經濟發展，一系列相關鼓勵政策持續出臺，民營經濟、平臺企業政策環境持續改善，后續可關注博鰲論壇對民營經濟的進一步支持。

2.2、互聯網已從新經濟轉向成熟業態，宏觀貝塔的屬性增強，基本面受益於中國復甦和數字經濟政策紅利。從高頻經濟數據來看，電商業務、與到店業務相關的餐飲收入、遊戲收入等數據顯示，當前互聯網部分細分領域基本面正在改善並仍有恢復空間。

2.3、海外影響互聯網估值的利空因素至少正迎來階段性緩和。1）風險偏好層面，2月初以來的地緣政治風險、3月初以來的歐美銀行業風波至少正迎來階段性緩和。2）在銀行危機以來，受避險情緒以及市場對美國經濟衰退的預期不斷加深的影響，全球資產定價的錨——美國長期國債收益率快速下行，壓制港股互聯網估值的因素緩解。

2.4、從估值角度來看，互聯網已經price in了短期的悲觀情緒。1月底港股調整以來，截至3月28日，互聯網預測PE已經回落至2016年以來的2.1%分位數水平；恆生資訊科技業PS-TTM回落至2016年以來的7.9%分位數水平。

三、投資策略：對於互聯網行情，短期參與不宜迟，中期可圍繞美債利率和影響風險溢價的變量波段操作

短期來看，阿里巴巴等代表性互聯網領頭羊的最新變化，有望吹響港股互聯網階段性反彈行情的號角。建議把握住3月底到5月初這段「階段性利空緩解」的窗口期。

中長期而言，港股互聯網作為港股代表性指數最大的權重板塊，其宏觀貝塔屬性不斷增加，可圍繞美債長端利率和影響風險溢價的變量來波段操作互聯網。1）在第二增長曲線確認之前，互聯網的投資邏輯已經從高成長新興產業轉變為平穩增長的成熟業態。互聯網的投資邏輯如果要突破這一格局，需要尋找到第二增長曲線：數字經濟、AI等帶來的新變化；全球化競爭力的突破以及新組織新模式的突破等。

2）在大國博弈的時代，港股的風險偏好易受衝擊，貝塔行情不易。對於每一輪港股反彈行情，如果要參與就趁早；或者，堅持深度價值投資，克服人性的弱點而逆向思維做離岸市場，即立足中長期基本面而逆勢佈局，趁反彈時減持。

風險提示：全球經濟增速下行；美聯儲貨幣政策收縮風險；大國博弈風險

　　報告正文

1、回顧：互聯網階段性跌深反彈機會可期

20230312《亂中取勝，危中有機》報告中，我們提示「港股互聯網平臺經濟已成為港股代表性指數的權重板塊，其宏觀貝塔屬性不斷增加，今年可圍繞美債長端利率的波動，而波段操作港股和中概股互聯網。短期，隨着美長債收益率的快速下行，等美國SVB倒閉風波緩解時，可佈局港股和中概互聯網，階段性跌深反彈的機會可期。畢竟2023年互聯網發展步入規範發展的新階段，受益於中國復甦和數字經濟政策紅利，盈利有望改善」。

2、展望：隨着階段性利空出盡以及正面利多因素的累積，互聯網正迎來一段具有較強操作性的月度反彈行情

2.1、平臺經濟、民營經濟等政策環境持續改善

近期，圍繞着支持民營經濟發展，一系列相關鼓勵政策持續出臺，民營經濟、平臺企業政策環境持續改善，后續可關注博鰲論壇對民營經濟的進一步支持。

3月5日《政府工作報告》提出，大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展。

國家發改委體改司主要負責人主持召開專家座談會，就深化經濟體制改革，落實「兩個毫不動搖」，促進民營經濟發展壯大，構建高水平社會主義市場經濟體制進行了深入研討，聽取意見建議。

3月28日，工業和信息化部黨組成員、副部長王江平表示，要注重基礎創新，引導和支持民營企業、平臺企業參與國家重大科技創新，促進核心技術產品研發和應用，打造世界級數字產業集羣。

國家互聯網信息辦公室違法和不良信息舉報中心主任申月表示，將嚴厲打擊網上惡意損害企業和企業家形象聲譽，甚至從中牟取非法利益的違法違規行為。

2.2、互聯網已從新經濟轉向成熟業態，宏觀貝塔的屬性增強，基本面受益於中國復甦和數字經濟政策紅利

從高頻經濟數據來看，電商業務、與到店業務相關的餐飲收入、遊戲收入等數據顯示，當前互聯網部分細分領域基本面正在改善並仍有恢復空間。

2.3、海外影響互聯網估值的利空因素至少正迎來階段性緩和

首先，風險偏好層面，2月初以來的地緣政治風險、3月初以來的歐美銀行業風波至少正迎來階段性緩和。

投資者將逐步適應百年未有之大變局，客觀衡量中國對於國際和平的積極貢獻，理性地分析地緣政治等因素的影響。2023年3月10日，中國、沙特、伊朗發表聯合聲明，宣佈沙特和伊朗達成一份協議，包括同意恢復雙方外交關係。

在歐美監管出手之后，歐美銀行流動性邊際改善，未進一步惡化。本周歐美銀行CDS利差在3月24日達到局部高點后有所下降；衡量流動性的指標FRA-OIS也有所回落。美聯儲貼現窗口貸款和FHLB發債額未進一步攀升。

其次，在銀行危機以來，受避險情緒以及市場對美國經濟衰退的預期不斷加深的影響，全球資產定價的錨——美國長期國債收益率快速下行，壓制港股互聯網估值的因素緩解。

2.4、從估值角度來看，互聯網已經price in了短期的悲觀情緒

1月底港股調整以來，截至3月28日，互聯網預測PE已經回落至2016年以來的2.1%分位數水平；恆生資訊科技業PS-TTM回落至2016年以來的7.9%分位數水平。

3、投資策略：對於互聯網行情，短期參與不宜迟，中期可圍繞美債利率和影響風險溢價的變量波段操作

短期來看，阿里巴巴等代表性互聯網領頭羊的最新變化，有望吹響港股互聯網階段性反彈行情的號角。建議把握住3月底到5月初這段「階段性利空緩解」的窗口期。5月美聯儲議息會議之后，海外可能會有新的動盪，從而波及港股市場。

3月28日，阿里巴巴CEO張勇提出了公司最新組織結構：「1+6+N」。即在阿里巴巴集團之下，設立阿里雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、國際數字商業、菜鳥、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，並分別建立各業務集團和業務公司的董事會，實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制，對各自經營結果負總責。

在美股多家科技巨頭持續推薦AI佈局的同時，港股科技龍頭也加快佈局。百度3月推出類ChatGPT應用「文心一言」，多家媒體、愛奇藝、攜程、集度汽車、金蝶軟件等企業也宣佈加入百度文心一言生態圈；美團創始人王慧文計劃打造中國的OpenAI。

中長期而言，港股互聯網作為港股代表性指數最大的權重板塊，其宏觀貝塔屬性不斷增加，可圍繞美債長端利率和影響風險溢價的變量來波段操作互聯網。

一方面，在第二增長曲線確認之前，互聯網的投資邏輯已經從高成長新興產業轉變為平穩增長的成熟業態。互聯網的投資邏輯如果要突破這一格局，需要尋找到第二增長曲線：1）數字經濟、AI等帶來的新變化；2）全球化競爭力的突破；3）新組織新模式的突破等。

另一方面，在大國博弈的時代，港股的風險偏好易受衝擊，貝塔行情不易。對於每一輪港股反彈行情，如果要參與就趁早；或者，堅持深度價值投資，克服人性的弱點而逆向思維做離岸市場，即立足中長期基本面而逆勢佈局，趁反彈時減持。

4、風險提示

全球經濟增速下行；美聯儲貨幣政策收縮風險；大國博弈風險

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