向左還是向右？融創與孫宏斌步入命運的決定性時刻

融創首次對債權人致歉，是在去年五月份，原因是一筆美元債利息兑付困難。如今，孫宏斌親自下場，再次對債權人表達歉意，目的是推動境外債加快重組。

3月29日晚間，融創召開「境外債務重組説明會」，對28日發佈的重組方案進行説明，管理層深刻反思了公司陷入困境的原因、並詳解恢復正常經營的計劃。

孫宏斌稱，自此前行業環境下行后，很多事情超出預判，公司面臨前所未有的經營壓力，管理層也多次開會反思。現在回看，降槓桿力度還是不夠，追求規模的慣性，讓公司在2021年還出手拿地；此外，權力過於下放，整體安全墊不夠厚，主要還是自身原因所造成。

如今，境外債重組方案出爐后，債權人是否買單，關係着融創能否真正走出困境。「境外債重組就兩個要求，一是快，這是公司恢復正常經營的基礎；同時，方案必須是系統的、周全的，能支持公司走出困境，這樣才能維護債權人的利益。」孫宏斌稱。

實控人深夜反思

融創對推動境外債重組十分迫切。28公告發出后一天，孫宏斌便帶着核心管理層，現身29日的電話溝通會。與其説是溝通會，不如説「懇談會」，管理層數次懇請債權人支持重組，助力融創走出困境。作為曾經的行業龍頭，融創何以至此？

孫宏斌在會上率先反思。他説，2021年第四季度開始，行業環境持續變化，很多事情都超出預判，公司出現嚴重的流動性困難，面臨前所未有的經營壓力，管理團隊數次開會，反思造成今天這種狀況的原因。

原因之一是「降槓桿」不夠堅決，此前在投資上過於樂觀和激進。

孫宏斌表示，原本公司按照「三條紅線」控制發展節奏、降低槓桿，也有比較好的開始，當時自我感覺還不錯。現在回過頭來看，還是不夠堅決，雖然強調穩健和利潤，但追求規模的慣性，讓公司在投資上過於樂觀和激進，比如21年上半年那一輪拿地。

其二，公司在管理上存在權力過於下放等問題，導致安全墊不夠厚，沒有經受住這一輪考驗。整體而言，雖然有外界環境因素，但更重要、更本質的還是自身問題造成的。

實際上，與不少地產公司相比，融創在面臨困境時尚有自救動作。2021年下半年開始，融創採取了加大銷售力度、嚴控買地支出、資產處置等措施，孫宏斌私人也為公司提供了4.5億美元無息借款。

即便如此，隨着2022年新冠疫情加劇、更多上市房企債務問題暴露、行業融資更加艱難，融創多種資金方案難以落地，最終這家「地產黑馬」也陷入了流動性困境。

孫宏斌曾將2021年描述為，面臨前所未有挑戰和經營壓力的一年。如今，這家公司要面臨真正的挑戰及轉折點。境內債實現重組后，境外債重組方案能否通過，關係着融創的前路命運。

他在會上稱，公司上下團結一心，正努力應對當前的情況，千方百計讓公司走出困境。「對公司整體問題的逐步解決、以及業務逐步恢復正常，我還是非常有信心的。」

孫宏斌解釋道，一方面政府出臺支持經濟發展、房地產行業穩定政策，外界環境持續改善，有利於化解風險。同時，基於融創的資產質量，相信在政府及監管部門的指導支持下，在投資者、金融機構、合作伙伴等各方理解下，能夠不斷克服困難，讓企業回到健康發展的軌道上來。

對剛剛發佈的債務重組方案，孫宏斌也將全力支持其儘快落地，並和管理團隊一起努力，帶領企業恢復正常運營。「感謝債權人小組的信任、理解和支持，也希望得到各位對重組方案的支持。」

爭取兩年喘息空間

回看本次重組方案，融創給了債權人哪些選擇？可接受程度高嗎？

融創目前需進行重組的債務包括：12筆境外美元票據，現有美元票據本金77.04億美元；10筆其他境外債務，債務本金約13.44億美元；應計未付利息總計約11.89億美元，總計102.37億美元。

就百億美元的境外債務，融創擬將其分為降槓桿、留債展期兩種路徑進行重組。

第一，發行10億美元9年期可轉換債券，12個月內可轉股，價格為20港元/股。如不轉股，則留債9年期，公司需支付1-2%的票息。

第二，發行17.5億美元5年期強制可轉換債券，可在期初、周年等不同條件下轉股，半年內轉股價格為10港元/股，到期日尚未行使轉股權的，將全部轉換為融創中國普通股。

第三，債權人可將現有債權轉換為融創服務股權，價格為60個交易日加權平均股價的2.5倍，不得低於每股17港元，規模上限約4.49億股，約佔融創服務已發行總股數的14.7%。

就剩余債務，融創將發行60億美元以上的新票據進行置換，期限為2年至9年，票面利率介於5%-6.5%之間。前2年可實物付息，利率將比現金利率增加1%。

「2022年5月以來，公司配合債權人小組進行了詳實的財務和法律盡職調查。重組方案旨在為公司提供長期可持續的資本結構，恢復正常經營、獲得喘息空間，為長期發展留存機會，同時對債權人在重組中做出的讓步給予補償。」華立安中國區重組業務聯席主管嚴旦旻表示。

該重組方案的特點包括：降槓桿方案將調整融創的資本結構，降低運營風險；新票據的本金攤銷計劃，將為融創提供2~3年的緩衝空間；向新票據和強制可轉債提供收益權增信資產包；控股股東貸款和債權人強制可轉債以相同的價格同步進行轉股；債權人小組有權向公司董事會提名一名董事。

嚴旦旻表示，研究過所有可行方案后，我們和公司都堅定認為當前方案最佳，能夠實現債權人的價值最大化。據悉，融創將向4月20日之前簽署重組支持協議的債權人，支付現金同意費，金額為其加入重組支持協議債務本金的0.1%。

融創中國執行董事兼行政總裁汪孟德稱，公司以可持續的資本結構和恢復經營為目標，聽取了債權人意見，目前持有重組債務超過30%份額的債權小組已簽署支持協議，希望能儘快得到更多債權人支持。

能否押注融創重生？

不論是將債券轉為公司股票、還是選擇留債兑付，核心都要看：融創能否真正走出「泥潭」。在29日的溝通會上，汪孟德詳解了融創的現狀和未來發展安排。

他表示，去年來公司的工作重心，一是全力保交付和基本運營，一個是保護資產價值。「在極端特殊的市場情況下，如果沒有整體解決方案，低價變賣核心資產將嚴重影響長期交付和債務清償。公司保護了核心資產，這是后續恢復經營的基礎。」

隨着外界政策環境逐步改善，融創也在推動各項工作，支持公司恢復經營。比如，境內約160億元的公開市場債務重組已在2002年底完成，年報及港交所股票復牌申請工作也在按計劃推進。「境內外債務重組成功、年報發佈及股票復牌，將是公司恢復的重要里程碑。」

第二，融創在積極推進和AMC機構的合作，為優質項目注入啟動資金、盤活資產。汪孟德表示，基於融創的資產質量，上海董家渡等項目已經落地，加上其他項目合作規模整體超200億元，還有很多項目正在對接、持續推進和落地過程中。

第三，關於境內項目層面的融資，汪孟德表示，目前公司絕大部分項目貸款是正常的，尤其是在覈心城市。對於因市場下滑造成的還款需展期項目，在積極爭取金融機構支持：銀行類通過「總對總」推動合理展期安排；信託類等展期難度較大的融資，也在積極和金融機構溝通，通過引進第三方資金解決，整體項目融資有非常充裕的底層資產支持。

第四，積極申請保交樓專項借款配套融資，確保項目建設。目前第一批保交樓資金已經落地，大約110億人民幣；第二批申請也取得了重大進展，有幾十個項目獲得審批。「在當前正常融資和銷售尚未恢復的情況下，這些資金獲取對復工復產、項目交付具有重大作用。」

汪孟德還稱，房地產市場在密集支持政策下，正處於緩慢復甦過程中，公司前兩個月銷售也好於預期。隨着經濟形勢不斷向好、老百姓信心恢復，相信下半年銷售市場會逐步轉好。公司將抓住市場窗口，加大供貨力度，促使銷售在下半年更好恢復。

最后一點，基於融創管理團隊對過往的反思，汪孟德表示，公司已開始縮小管理半徑，逐步退出一些城市，將精力聚焦在覈心地區；同時，調整優化管理架構，將之前的七個區域拆分成十個，總部加強財務融資、資產處置、投資決策等方面的管控。

「短期內公司依然面臨較大壓力和挑戰，銷售恢復、問題解決都是循序漸進的過程。」汪孟德稱，懇請各方給予理解和支持，在上述安排及行業恢復的大環境下，有信心有決心讓公司逐步恢復正常。

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