阿里破局重生！業務一拆六，僅阿里雲估值近3000億

編者按：阿里組織變陣帶來新的增長潛力，旗下多個優質公司有望率先上市；機構普遍認為阿里股價當前被低估，后市看漲預期強烈。詳情>>

3月27日，全網流傳出一張馬雲回國，參觀雲谷學校的照片，市場普遍認為民營經濟松綁信號已經逐漸明朗。緊接着，阿里巴巴就有了新的大動作。

1+6+N的組織變陣

3月28日，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇發佈全員信，宣佈啟動「1+6+N」組織變革。在阿里巴巴集團之下，將設立阿里雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司。業務集團和業務公司分別成立董事會，實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制，阿里巴巴集團全面實行控股公司管理。張勇在信中表示：「市場是最好的試金石，未來，具備條件的業務集團和公司，都將有獨立融資和上市的可能性。」

張勇稱，這是「阿里巴巴創辦24年來最重要的一次組織變革」。

受該消息影響，阿里巴巴美股漲幅擴大至14％。截至今日發稿，港股阿里巴巴股價漲超12%，現報94.8港元。

阿里巴巴歷史上，決定阿里命運的數次戰略轉型升級，也都是由單個業務的創新來驅動的。

2004年，支付寶從淘寶剝離，成為一家單獨的公司，之后長出了螞蟻集團。2011年6月，淘寶網一拆為三（一淘網、淘寶網和淘寶商城），由此長出了天貓。2012年7月，阿里推出「七劍下天下」，由此長出了阿里巴巴的外部電商生態。

本次阿里啟用全新的組織結構和權力結構，為的是最大限度發揮單個業務的靈活性和能動性，讓具體的業務來拉動集團，為集團注入活力。

旗下多個業務或單獨上市

張勇説，希望阿里巴巴未來能夠長出若干個上市公司，過幾年繼續「生兒育女」，長出更多上市公司。

阿里旗下的阿里健康、阿里影業、高鑫零售等業務都已經獨立上市，這次改革后，阿里雲、菜鳥、盒馬等明星業務，乃至阿里國際數字商業板塊都可以獨立釋放價值，對外融資、上市，吸收更多合作伙伴和發展資源，對內通過期權、股權，更有效地激勵員工，從而煥發新的競爭力。

阿里雲已成為下一階段阿里的核心戰略，估值2836億元

去年年底，阿里宣佈新一輪組織架構調整，其中最引人注目的變化，當屬張勇兼任阿里雲智能總裁，並直接分管釘釘。此次張勇親自掛帥阿里雲智能業務，可見雲計算已成為扛起阿里下一段發展的希望。張勇也在財報業績會上坦言，雲計算是阿里面向未來的核心戰略之一，雲業務將更聚焦於客户價值與服務。在最新一季度財報中，阿里雲季度營收在跨分部抵消前和抵消后分別為266.93億和201.79億元，經調整后EBITA利潤為3.56億元，相比去年同期的1.34億元，同比增長166%。

根據中商產業研究院數據，2022年前四大雲計算廠商分別為阿里雲、華為雲、騰訊雲和百度智能雲，佔雲服務客户支出總額的79%。 其中，阿里雲仍然排在第一位，在雲基礎設施服務方面的客户總支出佔36%，遠超以19%的市場份額排名第二的華為雲。

國金證券觀點認為，阿里雲的龍頭地位穩固，由於雲計算行業高成長得到估值2836億元。

盒馬完成組織架構調整，為上市鋪路，估值842億元

2022年9月，盒馬CEO侯毅發佈內部信稱，盒馬完成了新一輪組織架構調整，成立三大事業部+三大中臺的「三橫三縱」業務架構。業內人士指出這是在為上市鋪路。

盒馬作為新零售業態也已經走向成熟，連續幾個季度業績表現突出。數據顯示，2022年，盒馬鮮生銷售額同比增長超25%，盒馬X會員店增長超247%，奧萊和鄰里的增長則高達555%，多業態實現強勁增長。根據阿里集團2022年第四季度財報，盒馬和阿里健康帶動中國零售商業的直營及其他收入本季度同比增長10%，也使得阿里巴巴直營業務季度收入首次突破了100億美元。今年1月，盒馬CEO侯毅在內部信中透露，2022年盒馬高速增長的同時，主力業態——盒馬鮮生已實現盈利。

在2022盒馬新零供大會上，侯毅曾對盒馬鮮生的未來發展許下了一個「十年之約」：從2023年起，盒馬從「一萬億銷售，服務十億消費者」為目標，十年為期，堅持價值投入，將盒馬鮮生打造成為中國最盈利的零售企業。國金證券認為，阿里旗下盒馬和銀泰的新零售業務處於培育期，估值842億元。

菜鳥營收增速蟬聯集團第一，估值1223億元

阿里截至12月31日的2023財年第三財季業績表明，在抵消跨分部交易前，菜鳥營收同比增長17%至230.23億元，其中72%來自外部客户。抵消跨分部交易后，營業收入同比增長27%，達到165.53億元，營收增速蟬聯集團第一。主要是由於自2021下半年以來，為提升客户體驗而進行的服務模式升級以及國際履行解決方案服務，導致國內消費物流服務收入增加。

該財季菜鳥調整后的EBITA虧損1200萬元，虧損同比收窄87%。上年同期虧損9200萬元。本財季，菜鳥運營海外分撥中心增至15個，在國內單日送貨上門包裹峰值超1800萬件，其中菜鳥驛站單日送貨上門包裹量超過1000萬件。國金證券認為菜鳥為投入期業務，估值為1223億元。

國際數字商業三季度營收大增18%，Lazada估值377億元

蔣凡掌管的阿里國際商務板塊在三季度持續好轉，營收同比大增18%，這個增速在阿里各板塊中排名第二，僅次於菜鳥。尤其是國際零售部分（主要包括速賣通、Lazada、Trendyol及Daraz）本季表現強勁，營收146.44億元，同比增長26%。國金證券給到Lazada估值為377億元。

除此之外，國金證券還認為，淘寶天貓+國內批發在內的核心商業交易市場業務具備較強競爭力，盈利能力較為成熟，是阿里的現金牛，估值為38781億元；本地生活（餓了麼+口碑）估值為1011億元；優酷為公司生態協同業務，估值為118億元。

各業務板塊或迎來更高市盈率 釋放巨大股東價值

昨夜阿里美股大漲背后是市場認為，未來阿里各大業務集團上市后價值被重估，將釋放巨大股東價值。對於阿里而言，本次分拆多個業務部門，必然會引發資本市場對於阿里的價值重估。近日，華爾街投資機構Sensor Unlimited在Seeking Alpha發文指出，阿里巴巴的目前市盈率約為10.8倍，僅為蘋果（AAPL）、谷歌（GOOG）和亞馬遜（AMZN）等同行估值倍數的一小部分，估值明顯過低。

實際上，如果每個業務單獨，阿里巴巴的價值很可能遠超目前。例如阿里雲，在阿里巴巴發佈2020年Q1業績后，高盛、摩根大通等多家機構上調阿里雲估值至千億美元以上，其中高盛上調阿里雲估值至1238億美元。當年上半年阿里雲營收達245億元，市場份額連續4個季度上漲。雖然1200億美元當時還是阿里的估值的高點，但是其中的邏輯可以作為借鑑。

機構相繼看好阿里股價后市前景

花旗分析師Alicia Yap指出，雖然每個業務部門可能還需要一段時間才能進行單獨上市活動，而且控股集團在單獨上市后是否會保留該業務部門的合併股份或解除合併股份仍不清楚，但我們相信投資者會重新評估每個業務部門的價值。

持有阿里巴巴股份的Great Hill Capital董事長Thomas Hayes認為：這對股東來説是非常積極的，集團各部分的估值能夠更快地實現，通常在首次公開募股或分拆時，增長更快的業務部門最終將被市場授予更高的市盈率。

摩根士丹利分析師Gary Yu認為，市場對阿里巴巴戰略的熱情是值得注意的，該公司的交易價格較其各部分的總和相比有很大的折扣。隨着市場對其業務部門的價值有所認識，其潛在的上升空間十分廣闊。

摩根士丹利發表技術研究報告，指阿里巴巴股價在未來60日有望上升，發生此概率料逾80%，主要是該股近期有所回落，令短期內其估值更有説服力。該行指出，受惠於內地消費復甦，令其客户管理收入出現拐點，同時公司公佈透過企業重組，釋放阿里的價值，該行認為此消息為明顯正面催化劑，這將改變市場的看法，並以分類加總(SOTP)的方法估值。該行予其美股目標價為150美元，評級為增持。

富瑞認為此次重組令不同業務部門能夠快速回應市場的變化，增強其決策度。而每個單位負責其業績，進一步激勵潛在的IPO。該行表示，新結構釋放估值並提升表現，並相信市場將進一步尋找機會及每個業務部門的潛力。該行予其H股目標價為214港元，維持評級為買入。

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