淨利潤破歷史新高，「三駕馬車」驅動赤子城科技(09911)增長提速

這個春天，赤子城科技(09911)為2023年播下了一顆增長的種子。

3月23日，赤子城科技發佈了2022年業績公告。數據顯示，公司報告期內的總營收為28.0億元人民幣，同比增長18.6%，淨利潤為2.9億元，同比增長174.2%;歸母淨利潤為1.3億元，同比增長145.5%。

超過2億元的淨利潤，創下了赤子城科技成立以來的最高值，超過了其2017至2021年五年淨利潤的總和。很明顯，赤子城科技近三年來的轉型已見成效，厚積之后正要薄發。

從幾條業務線來看，結果更加清晰：

首先，MICO、YoHo等產品構成的社交業務已成為公司穩固的基本盤，在各自所在的垂直賽道不斷超車，且仍有TopTop這樣新的潛力產品出現;

同時，包括精品遊戲在內的創新業務，終於有了Mergeland-Alice’s Adventure這樣的成果，正在成為公司的第二增長曲線;

此外，藍城兄弟的私有化已經完成，並邁出了並表進程的關鍵一步，未來二者的協同、藍城二次飛躍的可能，都讓市場充滿期待。

由此，「全球社交版圖+遊戲第二曲線+彩虹經濟新空間」的三駕馬車，為赤子城科技2023年的業績增加了巨大的想象空間。

未來是由歷史無數個小細節組成的，以「手術刀」的方式剖析赤子城科技這份淨利潤大幅飆升的財報，可對其2023年的發展「窺斑知豹」。

社交業務基本盤穩固，創新業務顯「第二曲線」雛形

赤子城科技2013年開始佈局海外業務，在通過工具產品積累了龐大的全球化流量后，於2015年左右開啟社交業務，聚焦全球開放式社交賽道。在2019年成功登陸港交所后，赤子城科技在社交、遊戲兩大細分領域着力投入，推動自有產品流量生態持續擴張。

2020年開始，由於新冠疫情下全球社交娛樂需求的增加，「宅經濟」全面爆發，赤子城科技的轉型得以加速推進。公司社交業務發展迅猛，在中東、東南亞持續擴張，在歐美、日韓等發達市場的探索也逐步取得進展，全球市佔率不斷提升。同時，其精品遊戲等創新業務亦穩步突破。2020、2021兩年，赤子城科技的收入實現了爆發式增長。

在連續兩年的高增長之后，進入2022年的赤子城科技定下了「重視利潤、擴大規模」的高質量發展策略。公司繼續推進「多產品、多市場」的戰略打法，通過「產品複製」和「國家複製」不斷完善其全球開放式社交生態版圖。

本次報告期內，赤子城核心社交業務在全球多個市場突飛猛進，進一步驗證了深耕精細化運營下不斷提升的變現效率。

其中，其明星社交產品持續在各自賽道內實現突破：MICO於2022年大力拓展歐美、日韓等高價值市場，在美國、日本均進入社交應用暢銷榜TOP 15;起步於中東的YoHo在擴大規模的同時提升變現效率，付費用户同步增長40%;2021年推出的視頻社交產品Yumy進入了50余個國家和地區的社交應用暢銷榜TOP 10，毛利率不斷優化。

此外，赤子城科技推出的遊戲社交產品TopTop，上線后相繼進入「海灣六國」社交暢銷榜Top3，目前用户日均使用時長達60分鍾，2022年第四季度收入環比增長超30%，展現出爆款潛力。

得益於社交產品在市場中的持續滲透，截至2022年12月31日，赤子城科技的社交產品累計下載量達4.8億次;2022年社交產品全年平均月活為2291萬，同比增長20%;期內社交業務收入為25.6億元，同比增長22%。收入增幅快於月活增速，也可以看到該業務的變現效率得到了提升。

在社交業務高質量增長的同時，赤子城科技圍繞精品遊戲等方向佈局的創新業務亦取得了顯著進展，第二增長曲線雛形初顯，為赤子城在2023年的穩定增長加固地基。

智通財經APP瞭解到，赤子城科技於2022年6月上線了精品合成類手遊Mergeland-Alice’ Adventure，自上線以來下載量和收入快速增長，獲150+國家Google Play全球新遊推薦，進入25國解謎類遊戲Google Play暢銷榜Top10。

社交+遊戲+彩虹經濟，2023發力提速

抽絲剝繭之下，我們不僅清晰地看到赤子城科技2022年的高質量發展，其2023年發展提速的藍圖，也已逐漸浮出水面：

社交業務的持續擴張、創新業務邁入規模化變現，加上藍城兄弟的海外機遇，這三大增長曲線的聯結將成為赤子城科技持續高成長的「助推劑」。

全球開放式社交市場有「千億藍海超級賽道」之稱，據Statista、艾媒諮詢等公開數據顯示，至2025年，該市場有望突破千億美元大關。作為一家全球化的開放式社交企業，赤子城科技正憑藉音視頻化的新一代社交產品形態，及落地全球的本地化運營能力，不斷擴挑戰現有格局，成為這一蛋糕的有力競爭者。

對於社交業務而言，赤子城科技有兩個維度的增長引擎：

第一是通過豐富社交場景、優化生態內容、升級推薦算法，以及依託公司強大的本地化經營能力，推動Yumy、MICO、YoHo等已有的社交產品在全球持續滲透，用户數量增長以及變現效率提升所形成的「雙擊」效果將帶動收入規模持續擴大。

目前，MICO仍是公司的主要收入來源，這就意味着，Yumy、YoHo等仍有較大的成長空間，發展潛力不容忽視。

另一維度是赤子城科技繼續豐富產品矩陣，以不同類型的產品拓寬成長空間。報告期內，赤子城科技的遊戲社交產品TopTop開始發力，探索「社交+遊戲」的協同效應。基於MICO等產品成功的經驗，赤子城科技在新產品孵化和商業價值挖掘方面，已摸索出了一套成熟打法，TopTop的增長將事半功倍。

而對於創新業務，其精品遊戲已經逐步進入回收期，將帶動收入增長。

衆所周知，一款遊戲產品一般需要經歷上線期、成長期、黃金期、穩定期四個階段。赤子城科技於2022年推出的精品遊戲目前正處於成長期，接下來有望帶動遊戲業務收入持續增長。

在研發成本前置、規模效應已逐步顯現之下，遊戲業務的盈利能力也將有所提升，這有利於赤子城科技整體利潤的釋放。

此外，藍城兄弟與赤子城科技協同效應下爆發的潛力亦讓市場頗為期待。

據弗若斯特沙利文數據顯示，至2023年，全球LGBTQ羣體人數將增至5.91億，整個市場規模高達5.4萬億美元，海外眾多社交應用已逐漸發力同性社交板塊，赤子城科技亦抓住行業趨勢參與藍城兄弟私有化，補足社交業務板塊。

藍城兄弟上市招股書顯示，其產品包括同性社交產品Blued、翻咔以及男性健康服務平臺荷爾健康等，公司在全球擁有超過4900萬註冊用户，月活躍用户數量高達600萬，已成為全球LGBTQ社交市場中的領導者之一。

但就全球高達5.91億LGBTQ羣體的市場規模而言，藍城兄弟在海外市場中的滲透率仍有較大的提升空間。且其海外的商業化程度相對較低，40%的海外用户數量僅貢獻了總收入的12%，變現效率有待提升。

而在赤子城科技入局后，這些潛在難題有望迎刃而解。對於深耕海外十年的赤子城科技而言，海外市場的本地化運營以及海外用户的高效商業化變現正是其強項。

在業績公告發布的同一天，赤子城科技的一份涉及藍城兄弟的交易公告也引發了市場的強烈關注。隨着並表進程的推進，二者的協同必然會更加深入，一個萬億級別大市場中的新故事已拉開序幕。

黃金賽道之上，看清赤子城科技的真實價值

從上述分析中不難看出，赤子城科技於2023年繼續高成長几乎是確定性的，但市場目前仍有一個難題未解，即如何給這家持續成長的企業估值?

與行業中同類型的企業做對比是一種直接且有效的估值方式，而赤子城科技目前可對標的最佳標的便是美股上市公司Match Group(MTCH.US)。

該公司是全球最大的在線交友和約會集團，旗下擁有Tinder、Hinge、Match.com等多個社交產品，其發展方向、業務打法與赤子城科技類似。這就意味着，基於Match Group的估值框架估值將更合理地體現赤子城的真實價值。

截至目前，Match Group市值為113億美元，2022年的淨利潤為3.62億美元，即Match Group的靜態PE為31倍;反觀赤子城科技，其當前市值為19億港元，2022年的歸母淨利潤為1.3億人民幣，對應的靜態PE為13倍，與Match Group相差一倍多，真實價值明顯被低估。

圖：Match Group的靜態估值

值得注意的是，若藍城兄弟注入赤子城科技表內，那麼后者的內在價值有望升至更高。

2020年藍城兄弟上市時，市值一度飆升至超8億美元，但由於遭遇中概股危機，其股價亦不可避免的被衝擊。而在赤子城科技對藍城兄弟完成私有化時，交易對價約為6000萬美元，以藍城兄弟2021年1.69億美元的收入計算，PS僅0.37倍，這絕對是撿到了一個大便宜。

一旦完成並表，那麼藍城兄弟在估值修復下PS值回升至1倍左右亦有較大可能。且藍城兄弟作為赤子城科技在社交業務板塊上的補充，集團的賦能有望帶動藍城兄弟加速擴張。這就意味着，僅憑藍城兄弟注入表內，赤子城科技股價便有60%的上升空間。再疊加原有業務的價值重估，赤子城科技股價較當前價格或會有更大的提升幅度。

今年2月，有券商發佈研報稱，月活及付費用户的成長將為赤子城科技帶來穩定增長，遊戲業務虧損的收窄將帶動集團利潤率的上升，此外藍城兄弟未來的成長性值得期待，在協同效應下其有望於海外帶來新突破。因此給予赤子城科技「買入」評級，目標價為4.48港元，較現價1.52港元有近3倍的上漲空間。

顯然，目前的赤子城科技已是一個高賠率的投資標的，實現超額收益的可能較大。即使沒有藍城兄弟注入上市公司主體的預期，赤子城科技已有足夠的安全墊，只待業績釋放推動公司股價持續上行。而當下，或許便是佈局的最好時機。