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舜宇光學科技(02382.HK):業績觸底 車載及AR/VR高速成長

2023-03-24 00:00

智能手機市場需求持續低迷,公司2022 年業績觸底。舜宇光學科技2022 年營業收入332 億元人民幣,同比減少11.5%,手機/車載/XR 相關產品佔比分別為70.1%/12.4%/6.2%。2H22 收入162.3 億,同比減少8.1%,主要系手機鏡頭/模組出貨量分別同比下降25.1%/27.0%,但車載和XR 產品需求仍然強勁。受手機降規降配、產能利用率低等因素影響,公司2022 年毛利潤錄得66 億,同比下滑24.2%,毛利潤率19.9%,同比降低3.4pct。歸母淨利潤錄得24 億,同比減少51.7%,至近年低谷,歸母淨利潤率7.3%,同比下降6.0pct。

光學零件分部:手機鏡頭收入下滑,但車載鏡頭及VR 產品拉動成長。2022 年光學零件收入94.7 億,同比小幅增長7.9%;2H22 同比增長14.4%至51 億。手機鏡頭量價雙殺拖累收入,但整體分部收入增加主要系1)缺芯緩解背景下車載鏡頭業務快速成長,出貨量同比增長16.1%至7.9 億顆,略高於預期,2)激光雷達、HUD、VR 等產品收入貢獻顯著增加。2022 年光學零件分部毛利率同比下降6.1pct 至33.4%,主要系手機鏡頭ASP 下滑、產能利用率低的影響。年內公司車載鏡頭市佔率不斷提升,穩居第一的位置,激光雷達新獲訂單快速增加,HUD 自制勻光片實現技術突破並獲得多個量產項目,智能大燈獲得百萬級高像素定點項目,VR 雙目顯示模塊已實現量產。展望2023 年,我們認為手機鏡頭壓力仍存,繼續堅定看好車載鏡頭及VR 產品的成長性。

光電產品分部:手機模組出貨量下降幅度略超預期,車載模組加速成長。2022 年手機模組出貨量同比減少23.3%至5.2 億,拖累光電產品分部收入同比減少17.7%至233 億,分部毛利率同比下降3.0pct 至10.7%。車載模組加速成長,2022 年公司研發了COB 封裝的800 萬像素ADAS 車載模組,適配Mobileye、英偉達及地平線的全系列ADAS 車載模組實現量產,800 萬像素ADAS 車載模組年內新增7 個定點項目。車載模組市場空間廣闊,公司車載模組業務當前正處於高速成長期,研發與量產層面欣欣向榮,我們期待公司車載模組業務的長遠發展。

VR 持續放量,AR/VR 產品全年增速符合預期。今年起公司XR 產品進入放量階段,收入21 億,同比增長53%,佔收入比重從3.6%提升至6.2%,貢獻比例提升較大。年內,公司VR 產品在海外大客户的出貨份額一直維持高位,多家國內客户也逐步進入量產階段,See Through 高像素模組在行業頭部客户中得到首發。

我們預期今年幾家巨頭公司將陸續推出XR 新品,行業熱度不減,公司VR 模組產品的行業地位穩固,預計公司2023 年AR/VR 產品有望實現30%的高速增長。

投資建議:我們預測公司2023-2025 年收入分別為369.5/429.8/518.9 億元,同比+11.3%/+16.3%/+20.8%;歸母淨利潤分別為32.4/45.3/60.2 億元,同比+34.7%/+39.7%/+32.9%。當前股價對應的2023/2024/2025 年P/E 倍數分別為28.9x/20.7x/15.5x,維持「買入」評級。

風險提示:宏觀經濟環境超預期變化的風險、手機市場持續萎靡的風險、車載及AR/VR 市場增速不達預期的風險。

風險及免責提示:以上內容僅代表作者的個人立場和觀點,不代表華盛的任何立場,華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前,應結合自身情況,考慮投資產品的風險。必要時,請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議,對此亦不做任何承諾和保證。