恆大負債終於揭祕，8000億債主無眠

　　來源：濤哥雜談

　　這兩天，地產圈內最大的事情，莫過於恆大債務重組方案披露。

這是人們第一次，真正理清恆大債務窟窿。

這份長達201頁的公告，終於讓人們看明白恆大債務包袱，也讓很多債權人徹底明白，他們的錢短期內拿不回了…

1）資不抵債

　　我們先不説債務重組方案，先看看恆大到底面臨着什麼困境。

　　公告披露的資產負債信息顯示，截至2021年12月31日：

恆大總資產1.699萬億，總負債1.898萬億，負債比資產多1990億，已經處於資不抵債的狀態。

　　而且，這還是2021年底的狀態，當時市場還在高峰期，2022年隨着樓市全面下行，房企資產端其實存在規模不小的減值。

因此，當前恆大實際的資產負債缺口，可能更大。

2）境內外有息和或有債務超過8300億

　　從其債務組成看，截至2022年12月31日：

恆大境內有息負債逾期2084億，境內商業承兑匯票逾期3263億，境內或有債務逾期金額達到1573億。

當前境內債務逾期合計6920億元，其中光商票就超過3000億，而這些商票很多都是由上下游供應商買單。

　　值得注意的是的，報表顯示恆大境內債在2021年底還是6130億，到2022年底進一步擴大至6920億。

如果加上2021年底約1407億的境外債，那麼恆大目前境內外有息債務和或有債務至少超過8300億。

3）非受限現金枯竭

　　債務壓力如此巨大，可恆大手頭的現金，卻少得可憐。

　　公告顯示，截至2021年12月31日，恆大集團的現金余額534.22億，但其中520.82億為受限資金。

非受限現金才13.41億，與龐大的債務相比不值一提。

4）清盤迴收率極低+海量未決訴訟

　　在資不抵債、手頭也沒錢的背景下，債權人的債務回收，顯然已毫無保障。

恆大自己當然也很清楚這一點，因此面對境外債權人提出的清盤申請，恆大請德勤做了一個「清算情景下的境外債權回收率分析」。

得出的結論是，如果境外債權人對恆大進行清算，他們大概只能拿回2-9%左右的錢。

　　相當於，在最慘的情況下，100塊只能拿回2塊，跟血本無歸沒啥差異。

所以在濤哥看來，恆大境外債權人幾乎別無選擇，大概率只能無奈同意恆大提出的債務重組方案。

　　境外債主們錢拿不回去，境內也一樣，恆大在公告中披露：

目前其標的1億以上的未決訴訟案件超過789起，涉及總金額約3313億，未決仲裁案件超過43件，涉及金額322億。

　　人家標的1億以上的案件都800起了，很多小債主幾十萬、幾百萬的訴訟就更別指望了，太難了…

　　總之，不管境內境外，面對恆大這個現狀，基本拿他沒啥辦法，只能考慮重組方案了。

5）債務重組，期限10-12年

　　恆大本次債務重組是針對境外債權人。

目前恆大境外債務主體有三個：恆大、景程和天基。

　　以恆大為境外債務主體的佔大頭，有2個方案可選：

方案一：恆大1:1發新債，期限10-12年，隨時間推移償還；

方案二：發行一部分新債替換舊債，期限5-9年，剩余債務與恆大持有的物業和汽車的股權掛鉤，轉換為對應的股票。

　　應該説這兩個方案看起來都不算好，10-12年太長，不確定性太多，轉股的話恆大系的股票風險也極大。

不過，正如濤哥之前所説，債權人也沒太多選擇，不接受如果要清盤的話，更是啥都拿不到，接受方案一至少是1:1轉換，多少留着一點希望。

　　反正要是我，我肯定不敢要股票，恆大物業可能還能活着，但恆大汽車就很難說了，恆大自己在公告中都講：

在沒有新流動性注入的情況下，恆大新能源汽車將面臨停產風險。

6）活下去，再借3000億

如果説恆大債務重組，是沒辦法的辦法，那麼重組之后，恆大能正常經營，活下去嗎？

答案是不一定，還得再借2500-3000億。

　　恆大表示，未來三年，為完成保交樓、復工復產，他還需要額外的2500-3000億融資。

直到第4年開始，假設公司恢復正常經營，且舊改能繼續開發，現金流纔會逐步增加。

　　這個也很難了，尤其是舊改，濤哥覺得能讓他繼續開發的可能性不算大。

7）靴子總算落地

　　總的來説，恆大這份債務重組方案，不僅條款不理想，並且實施難度也很大。

　　但現在債權人們也沒啥辦法，畢竟即使清盤也拿不到啥錢。

不過，靴子終於落地，總比懸而不決要好。

　　從全局視角看，恆大重組方案終於提出，對於整個房地產行業是好事，意味着行業風險出清，又向前邁進了一大步。

濤哥有位朋友説，恆大的情況已經代表了最差，其他房企不可能更差了。

　　連恆大都能開始真正操作債務化解，那麼其他房企的化債進程預計也將加速。

　　這一輪房地產爆雷潮，是由恆大點燃第一個高潮，而隨着恆大債務化解邁出重要一步，整個行業的也將開始築底回升的希望。

只是，可憐了恆大那超8000億元的境內外債主，現實殘酷亦別無選擇。

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