國盛證券：鈣鈦礦電池催化下 TCO玻璃需求快速提升

國盛證券發佈研究報告稱，TCO玻璃是在超白浮法玻璃表面通過物理或化學方法均勻鍍上一層透明的導電氧化物薄膜，主要應用在薄膜電池的前電極，起到透光和導電的作用，直接影響薄膜電池的性能和轉換效率。First Solar擴產、BIPV滲透率提升以及鈣鈦礦電池催化下，TCO玻璃需求快速提升，建議關注在TCO玻璃領域具備先發優勢的企業金晶科技(600586.SH)、耀皮玻璃(600819.SH)。

▍國盛證券主要觀點如下：

TCO玻璃：薄膜電池基底材料，FTO+在線鍍膜為主流路線。

TCO玻璃是在超白浮法玻璃表面通過物理或化學方法均勻鍍上一層透明的導電氧化物薄膜，主要應用在薄膜電池的前電極，起到透光和導電的作用，直接影響薄膜電池的性能和轉換效率。

TCO玻璃根據氧化物成分可分為ITO､FTO和AZO，根據鍍膜工藝可分為在線鍍膜及離線鍍膜，目前主流工藝為FTO+在線鍍膜。

TCO玻璃設備投資大、調試成本高，技術難點在於在線鍍膜以及定製化設計。

在線TCO鍍膜玻璃生產線包括生產超白玻璃以及進行在線鍍膜，難點主要在於：1)產線端：超白浮法玻璃生產難度大、原料要求高，並且產線和鍍膜設備投資較大，金晶科技單條產線改造金額約1.5億元，進入壁壘較高。

2)工藝端：在線鍍膜難度大，是核心的技術壁壘，企業需要大量經驗和工藝積累纔可以實現薄膜的均勻穩定並提升鍍膜效率，若產品性能不佳會導致產出降級產品或廢品，調試的成本非常高。

3)客户端：下游驗證周期長，由於不同客户的膜系材料存在差異，需要企業與客户配套研發，根據客户需求對TCO玻璃過渡層和功能層組分進行調整，提供定製化設計以實現最優的轉換效率。

TCO玻璃需求取決於薄膜電池發展，First Solar擴產+BIPV+鈣鈦礦三重催化打開增長空間。

薄膜電池效率提升緩慢、產業鏈較為封閉，在晶硅成本大幅降低下市場空間擠壓，僅First Solar具備大規模生產能力，導致TCO玻璃需求鋭減。但在First Solar擴產、BIPV、鈣鈦礦三重利好催化下，TCO玻璃需求有望快速提升：

1)First Solar計劃2025年將自身產能擴張至20GW以上;

2)國內雙碳目標疊加建築業節能減排，BIPV滲透率快速提升，預計2025年薄膜電池裝機量可達3.5GW，國內碲化鎘電池廠商產能規劃6GW以上;

3)鈣鈦礦電池光電效率、成本優勢突出，逐步向產業化邁進，國內廠商遠期產能規劃在28GW以上，目前尚需解決大面積製備以及穩定性問題，待未來穩定量產后，TCO玻璃需求將大幅提升。

First Solar擴產帶來供需缺口，國內薄膜電池放量更需定製化產品配套。

根據對各薄膜電池的TCO玻璃用量測算，預計2025年全球TCO玻璃需求或超1.4億平：1)碲化鎘。First Solar擴產，2025年產能20GW，預計TCO玻璃用量超9000萬平。國內中建材等碲化鎘企業的TCO玻璃需求在1600萬平以上。2)鈣鈦礦。根據目前擴產規劃，假設2025年有1GW鈣鈦礦出貨量，對應TCO玻璃需求600萬平。

目前First Solar的TCO玻璃供應商為板硝子，但First Solar擴張后板硝子存在供給不足，金晶科技或將填補部分缺口，供貨份額提升的關鍵在於產品性能和成本。

國內碲化鎘企業仍在提升轉換效率，對TCO玻璃性能要求將持續提升，鈣鈦礦技術路線仍在探索中，各家企業生產工藝、材料選擇尚未定型，TCO玻璃企業需要與鈣鈦礦客户共同配套研發，根據其工藝、材料提供定製化的產品，金晶科技、耀皮玻璃等具備先發優勢的企業將大為受益。

風險提示：

碲化鎘電池需求不及預期風險、鈣鈦礦電池研發不及預期風險、測算誤差風險。