雲鋁股份年報：青出於藍而勝於藍

3月21日晚，雲鋁股份發佈了2022年年報，公司2022年實現營業收入484.63億元，同比增長16.08%(調整后，下同)；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤45.69億元，同比增長37.07%；基本每股收益1.32元。扣非淨利則為43.46億元，同比增長30.69%。

值得注意的是，同日晚間，另一鋁業巨頭中國鋁業也公佈了2022年年報，其去年營收為2909.88億元，同比減少2.64%；歸屬於上市公司股東的淨利潤41.92億元，同比減少27.22%；扣非后淨利為31.31億元，同比減少55%。

有趣的是，雲鋁股份的控股股東，正是中國鋁業，雖然沒有並表，但中國鋁業總計持有29.1%的雲鋁股份。而2022年的歸母淨利，雲鋁股份是要超過中國鋁業的。那麼，雲鋁股份，是如何做到「青出於藍而勝於藍」的呢？

背靠豐富水資源，大幅節省成本

相較於中國鋁業，雲鋁股份最大的優勢之一，就在於其鍊鋁用電的綠電比例。

我們都知道，鋁加工首先需要將礦石中的鋁製備成氧化鋁，再將氧化鋁電解，以便進一步製成鋁合金、高純鋁的不同產品。下圖反映了鋁產業鏈的基本情況。

圖片來源：SMM廣州期貨研究中心

然而，氧化鋁製成電解鋁，耗電量非常之大。雲鋁股份作為一家雲南企業，在這一點上有一個獨特優勢：水電。

雲南水電資源十分豐富，是僅次於四川的全國第二大水電資源大省。根據官方統計，雲南省內金沙江、瀾滄江、怒江三大流域可開發裝機容量超過8200萬千瓦。這決定了雲南省電力以水力供給為主。截至2022年初，雲南省電力總裝機量達到10626萬千瓦，其中水電裝機量達到7820萬千瓦，佔比73.6%。

數據來源：wind

而云鋁股份坐鎮雲南，自然在鍊鋁上也首選水電鋁，據統計，2022年公司生產用電結構中綠電比例已達到約88.6%，而中國鋁業2022年的綠電比例僅為45%，在碳中和碳達峰時代，較高的綠電比例不僅意味着較低的用電成本，也意味着較低的碳排放費用，對於企業成本端來説是雙重的優勢。

得益於公司的成本優勢，以及近兩年鋁價相對穩定的表現，雲鋁股份的年報各項數據也呈現了較好的增長態勢。特別是公司的負債率從2020年的66.32%下降到了2022年的35.29%，此外，雲南省的鋁土礦資源優勢，以及公司共享中鋁集團作為我國有色金屬行業領軍企業所帶來的政策、資源、管理、技術等協同效應，也讓雲鋁股份有所受益。

高毅鄧曉峰新進十大股東 北向持續買入

除了年報業績部分的看點以外，在雲鋁股份的年報中還有值得注意的部分，那就是高毅鄧曉峰進入了雲鋁股份的十大股東，其中上海高毅資產管理合夥企業(有限合夥)－高毅曉峰2號致信基金以3879.99萬股躋身第六大股東，而中國對外經濟貿易信託有限公司－外貿信託－高毅曉峰鴻遠集合資金信託計劃則以3650萬股成為第八大股東。

此外，外資與全國社保基金一一八組合，也分別加倉了8695萬股、2178萬股。

鄧曉峰是市場中深度價值投資基金經理的代表之一，而且他對於有色金屬行業也有着獨到的見解。最為典型的案例便是紫金礦業，其於19年在低位以4元左右的成本持續佈局紫金礦業，后來伴隨着銅價的大幅上漲，紫金礦業一度漲至15元每股以上，鄧曉峰也收穫了十億元級別的浮盈。

而本次鄧曉峰介入雲鋁股份，成本又集中在多少呢？假設鄧曉峰雲鋁股份的持倉全部在去年四季度買入，再假設其買入成本為雲鋁股份四季度的均價，那麼得出鄧曉峰買入的平均成本為10.51元，按照3月23日收盤價13.5元計算，其合計7000萬股以上的持倉浮盈已超過2億元。

正是有類似紫金礦業這樣的成功先例，本次鄧曉峰選擇進入雲鋁股份的十大股東，更加值得投資者注意，后續投資者也可以關注鄧曉峰在雲鋁股份上的更多動向。

除了鄧曉峰的買入外，北向資金的持續流入也值得關注。2022年底，雲鋁股份的深股通持股比例還只有6%左右，而截至3月22日，北向資金持股比例已來到13.47%，持股量也從2億暴增到4.7億左右。

從北向、社保和明星基金經理的動向來看，資金還是比較認可雲鋁股份的。不過，投資者關注雲鋁股份時，還需關注一個非常特殊的指標：雲南地區的降水量。

雲南降水量這個指標對於雲鋁股份來説是一把雙刃劍，降水量較大時，雲南水電豐富，便不會進行限電限產，但同時鋁價也會受到產量預期增加的影響而一定程度上被抑制。反過來，降水量較小時，雲南省可能會限制工業用電來保障民生，少量的限電不會影響太多產能，還有助於鋁價提升，但極度缺水的情況下，雲鋁股份的產能會受到非常大的影響，可能對於短期業績的打擊是非常嚴重的。

不過，綜合來看，有着成本優勢，還得到了多路資金增持的雲鋁股份，有可能形成資金和股價共振。在雲南省降水量未發生極端情況的前提下，公司的業績也有望隨國內經濟的復甦，而實現穩步上升。