穆迪：確認Melco Resorts「Ba3」公司家族評級，展望「負面」

久期財經訊，3月20日，穆迪確認了以下公司的評級：Melco Resorts Finance Limited、Studio City Finance Limited及Studio City Company Limited（簡稱「Studio City Company」）(三家公司以下統稱「新濠集團」)。

受影響的評級為(1)Melco Resorts Finance Limited的「Ba3」公司家族評級(CFR)及高級無抵押評級;(2)Studio City Finance Limited的「B1」CFR及高級無抵押評級;(3) Studio City Company發行的美元高級有抵押債券的「Ba3」評級，該公司由Studio City Finance Limited通過Studio City Investments Limited全資持有。

評級展望仍為「負面」。

穆迪副總裁兼高級信用官Gloria Tsuen表示:「評級的確認反映了穆迪的預期，即新濠集團的財務槓桿將在未來2-3年內顯著改善，因為中國澳門特別行政區的博彩市場將強勁復甦。」

「儘管如此，由於復甦仍處於早期階段，新濠集團的財務槓桿在未來12-18個月仍將保持較高水平，而且需要時間來修復該集團在疫情期間大幅削弱的資本結構。上述因素導致其展望負面，」Tsuen補充道。

評級理據

Melco Resorts Finance Limited的評級反映了其母公司新濠博亞娛樂有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited，簡稱：「新濠博亞娛樂」，MLCO.US)的綜合信用狀況，因為Melco Resorts Finance Limited由新濠博亞娛樂100%擁有，而新濠博亞娛樂在盈利和融資方面嚴重依賴Melco Resorts Finance Limited及其子公司。

穆迪預計，新濠博亞娛樂和Studio City Finance Limited的收益將在未來2-3年內大幅增長。政策變化幾乎立即導致赴澳遊客(主要來自中國內地和香港特別行政區)激增，並在1月和2月推動了澳門博彩總收入(GGR)的增長。

穆迪估計，新濠博亞娛樂調整后的EBITDA在2023年將達到7億美元左右，2024年將達到12億美元，而2022年將虧損1億美元，而Studio City Finance Limited調整后的EBITDA也將在2023年轉為正值，並在2024年進一步增加至3億美元左右。

這些預估是基於以下假設得出的:澳門特區大眾博彩市場GGR將恢復到約2019年75%的水平，並在2024年完全恢復。不過，由於此前推動VIP業務的博彩中介受到嚴格的監管限制，這兩年的VIP博彩市場GGR仍將疲弱不振。

儘管復甦強勁，但新濠博亞娛樂和Studio City Finance Limited的槓桿率在2024年之前將分別保持在6.5倍和8.8倍左右的高水平，這主要反映了疫情期間兩家公司的債務大幅增加。截至2022年底，新濠博亞娛樂調整后的債務從2019年底的49億美元增加到87億美元，而同期Studio City Finance Limited調整后的債務從15億美元增加到24億美元。

雖然大規模GGR的穩定增長可能會提高該集團的收益，並在2025年進一步降低財務槓桿，但他們是否有能力將槓桿降低到Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited當前評級的閾值以下，仍存在一定程度的不確定性。

新濠博亞娛樂的信用質量持續受益於新濠集團的成熟業務和優質資產，以及澳門特區良好的長期增長前景。上訴因素減輕了與該公司在澳門特區的地理集中相關的風險，澳門特區博彩GGR受澳門特區和中國大陸政策變化的影響。

Ba3評級還考慮到新濠博亞娛樂的良好流動性，截至2022年底，其現金和未使用的循環信貸合計爲19億美元。這些資源和不斷改善的經營現金流將足以覆蓋公司未來12-18個月的資本支出和短期債務償還。該公司的下一筆大額債務將於2025年到期。

Studio City Finance Limited的B1 CFR反映了該公司中等的獨立信用狀況，考慮到該公司對其母公司的戰略重要性，該公司獲得新濠博亞娛樂特別支持的可能性使其評級上調一個子級。

Studio City Finance Limited的獨立信用狀況考慮了其既定的市場地位和以大眾市場為中心的業務。這些優勢與該公司地域分佈集中在澳門特區相抵消。

截至2022年底，Studio City Finance Limited的現金持有量(不包括限制性現金)為5.1億美元，循環信貸安排下的可用現金約為3000萬美元，將足以滿足公司未來12-18個月的現金需求。該公司的下一筆大額債務將於2025年到期。

環境、社會和治理(ESG)因素對Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited的評級(CIS-3)有中度的負面影響，這是由於它們對博彩行業固有的社會風險的高度負面影響。

Melco Resorts Finance Limited對治理風險的評級為中度負面，對Studio City Finance Limited的評級為高度負面，反映出新濠集團的最終所有權高度集中在控股股東手中，以及該集團對增長的渴望。此外，由於Studio City Finance Limited依賴於公司間的博彩服務協議，所以它擁有比Melco Resorts Finance Limited更激進的財務政策和更高的組織結構複雜性。

然而，Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited的治理風險均因新濠集團的財務政策記錄、新濠博亞娛樂的上市地位以及董事會通過獨立董事實施的監督而得到緩解。Studio City Finance Limited的整體CIS也因其母公司的支持可能性和最近的重大股權融資記錄而有所緩解。

可能導致評級上調或下調的因素

鑑於負面展望，目前不太可能上調Melco Resorts Finance Limited和Studio City Finance Limited的評級。

如果新濠博亞娛樂旗下的新濠集團改善盈利、減少債務並保持良好的流動性，那麼Melco Resorts Finance Limited的展望可能恢復穩定。調整后債務/EBITDA之比持續低於5.5 -6.0倍將表明這種情況。

如果穆迪認為新濠博亞娛樂的調整后債務/EBITDA之比無法持續維持在5.5 -6.0倍以下，或者如果新濠博亞娛樂的流動性減弱，那麼該機構可能下調Melco Resorts Finance Limited的評級。這種情況可能是由於收入增長低於預期、未能減少債務或激進的財務策略造成的。

此外，如果Melco Resorts Finance Limited子公司的優先債權與其自己在控股公司層面的高級無抵押債務相比持續增加，則該公司的高級無抵押票據評級可能會被下調。

如果Studio City Finance Limited改善盈利、減少債務並保持平衡的財務政策，使其債務/EBITDA之比持續低於7.5 -8.0倍，EBITDA/利息之比超過1.8倍，該公司的展望可能恢復穩定。

另一方面，如果Studio City Finance Limited的盈利復甦停滯，未能減少債務，或者流動性減弱，穆迪可能會下調該公司的評級。具體而言，如果其債務/EBITDA之比超過7.5 -8.0倍，且EBITDA/利息之比持續低於1.8倍，則可能出現評級下調壓力。其母公司新濠博亞娛樂提供支持的能力或意願下降，也會導致評級下調的壓力。

Melco Resorts Finance Limited是新濠博亞娛樂的全資子公司，在納斯達克交易所上市，由香港上市的新濠國際發展有限公司(Melco International Development Ltd.，00200.HK)持有多數股權。Melco Resorts Finance Limited通過 Melco Resorts (Macau) Limited，在澳門特區經營兩家全資擁有的博彩場所，分別是City of Dreams和Altira Macau。

Studio City Finance Limited通過其子公司，開發和運營澳門特區的綜合博彩和娛樂度假村Studio City。該公司的控股公司新濠影匯酒店有限公司(Studio City International Holdings Limited，MSC.US)在紐約證券交易所上市，新濠博亞娛樂持有約55%的股份。