聯合健康：走在擴張與創新之路的前沿

作者 | George Fisher

編譯 | 美股研究社

聯合健康(NYSE:UNH)是一家多元化的健康和福利公司，公司致力於提高所服務的人民和他們的社區的總體健康和福利，增強衛生系統的效能。

其管理部門一直走在創建垂直一體化衞生組織的前沿，聯合健康的成功戰略已為其他機構所效仿。

例如，爲了「追趕」聯合健康,西維斯(NYSE:CVS)將安泰的健康保險資產納入其零售藥店和PBM業務，保險公司信諾(NYSE:CI)將Express Scripts PBM納入其健康保險業務。

聯合健康由兩個業務部門組成:UnitedHealth(1874億美元，佔2022年總收入的57%，佔2022年税前利潤的51%)，專注於健康保險計劃;Optum(1394億美元，佔收入的43%，佔税前利潤的49%)，專注於醫療服務、服務和護理優化。

聯合健康：聯合健康為超過5000萬個人和會員提供健康保險計劃。該公司的優勢在於通過其龐大的供應商網絡將客户與醫療服務連接起來，包括150萬名醫生和大約7000家醫院和門診設施。

聯合健康保險的一個重要方面是瞭解基於風險和基於費用的健康保險計劃之間的區別，以及聯合健康保險的隱含后果。對於被認為是基於風險的計劃，客户向美聯航支付固定保費，而美聯航則向醫療保健提供商支付客户所需的覆蓋醫療服務。

在這種情況下，如果客户承保的醫療費用超過了支付的保費，聯合醫院就「有風險」，當客户在一年內提出索賠，總金額低於他們的保費時，聯合醫院就會收到由此產生的利潤。基於風險的政策是典型的個人和小型團體健康保險計劃。

對於大型僱主和政府機構通常使用的收費計劃，聯合健康通過其醫生和設施網絡提供醫療保健服務，但客户是自我保險，並代表其員工支付實際醫療費用。

基於風險的計劃可以提供更高的潛在運營利潤率，但需要更高的承保水平，而保費收集至關重要。除了向自籌資金的醫療保健計劃客户提供垂直整合的醫療服務外，聯合健康還因其出色的風險定價而蓬勃發展。

聯合保險分為三個業務部門:醫療保險和退休保險為老年人提供基於風險的醫療保險優勢和醫療保險補充計劃(850億美元，佔2022年部門收入的46%)。聯合健康是老年人健康保險計劃的最大提供商之一，在醫療保險優勢和醫療保險DPD計劃中佔據主導市場份額。僱主和個人提供基於風險和收費的健康計劃(536億美元，佔收入的29%)，社區和州為州政府提供醫療補助管理計劃(462億美元，佔收入的25%)。

Optum公司：Optum提供一系列的健康服務，其中最大的是藥房福利管理人Optum Rx（2022年收入745億美元）。規模在 PBM 市場中至關重要，因為最大的藥品買家歷來支付的價格最低。較低的藥品價格有助於吸引自籌資金的保險客户和其他付款人使用 UNH 穩定的 Optum Health 服務。Optum的余額是Optum Health（收入為645億美元），這是一家提供直接醫療服務的提供商，例如醫生團體和門診醫療設施。

如圖所示，聯合健康已經建立了一個多部門和多樣化的醫療保健巨頭。按收入規模排序，各業務部門如下:

醫療保險優勢計劃和醫療保險補充計劃:850億美元的收入

Optum Rx: 745億美元

Optum Health: 645億美元

僱主和個人:536億美元

社區和州:462億美元。

有兩個概念引人注目——聯合健康收入來源的多樣性和收入在五個業務部門之間的平均分配。

從歷史上看，聯合健康集團是通過收購實現增長的。首先，收購了其他健康保險公司，然后沿着食物鏈向下移動以收購醫療保健提供者，例如醫生團體和醫療設施，此外還收購了較小的藥房福利管理公司。

自2022年1月以來，聯合健康已宣佈或完成了幾項收購。聯合健康於2022年3月宣佈將以54億美元收購LHC集團。此次收購將通過將LHC的家庭服務與Optum部門相結合，擴大其家庭醫療保健能力。

2022年10月，聯合健康宣佈完成了對Change Healthcare的80億美元收購，Change Healthcare是一家醫療保健技術公司，提供服務，協助將健康記錄遷移到雲端，並改善醫療集團的后臺服務。

投資者應預計聯合健康將繼續通過有機增長機會和收購與公司現有優勢相吻合的附加業務來擴張。

以下是聯合健康集團從2020年到2025年預計的收益和股息表，由標普全球情報提供。如圖所示，聯合健康目前的2023年預期市盈率為19倍，與整體市場相比溢價並不高。該表是根據聯合健康目前的價格466.00美元計算的。

聯合健康 2020-2025年收益與股息(marketscreener.com，標普全球情報，GMI)

由於長期盈利增長鎖定在13%，聯合健康集團應繼續擴大其盈利和股息，如上所述。推動公司增長的將是Optum Rx業務收入和利潤率的提高。盈利增長目標的主要驅動因素是藥房護理服務的覆蓋範圍擴大，以及Humira等即將到期的生物仿製藥的利潤率略有提高。

隨着更多的患者使用更多的服務，Optum Health服務的每位消費者收入持續提高。聯合健康站在了醫療保健新趨勢的最前沿--VBC或基於價值的護理。聯合健康為收費和自保的健康計劃，如大型僱主和政府，推出了 "The Surest計劃"，其特點是保費降低15%，沒有自付額/共保額，根據醫生的質量和結果支付可變的共同費用。

根據其去年年底的投資者日報告，管理層希望Surest計劃能在收費和自保客户與聯合健康的Optimum Health服務業務之間建立更深的聯繫。目標是為會員節省44%的自付費用，為僱主節省高達15%的費用。

聯合健康是一家財務實力雄厚的公司。2022年EBITDA為308億美元，自由現金流為227億美元。管理層今年結束時持有233億美元現金，545億美元長期債務和623億美元總債務，這還不包括294億美元的未償債權。運營現金流預計將在未來幾年穩定在每年約270億美元。

在持續推動醫療成本管理的過程中，垂直整合將是抑制費用上漲的關鍵之一。聯合健康集團已成為創建盈利商業模式以幫助彎曲醫療成本曲線的領導者，其商業模式正在被同行所適應。投資者將繼續從聯合健康的縱向和橫向整合中獲得豐厚回報。

自2022年4月以來，聯合健康股價已下跌8次，價格為550美元。最近從這一阻力位回落導致股價跌至466美元，跌幅達15%。聯合健康正在從過去16個月的低點反彈，比200日移動均線512美元低了10%。

分析師認為對長期買家來説，聯合健康的估值是合理的。目標價格從550美元到700美元不等，足以將聯合健康股票加入主要為保守增長和資本收益而購買的股票投資組合。對分析師來説，聯合健康是一個核心投資選擇，預計在可預見的未來它仍將如此。