東方財富證券：給予思林傑增持評級

東方財富證券股份有限公司鄒傑近期對思林傑進行研究併發布了研究報告《業績承壓，關注嵌入式儀器長期機遇》，本報告對思林傑給出增持評級，當前股價為40.8元。

思林傑(688115)
【事項】
近日公司公告了2022年度業績快報，報告期內，公司實現營業收入2.42億元，同比增長9%；實現利潤總額5689萬元，同比下降22%；實現歸母淨利潤5403萬元，同比下降18%；扣非歸母淨利潤4420萬元，同比下降31%。
【評論】
短期業績承壓。2022年上半年，公司對工業自動化檢測產線的場景和需求的理解逐步加深，嵌入式智能儀器模塊檢測方案從原主要應用在PCBA功能檢測環節拓展到模組檢測環節，新產品鋰電池保護板測試儀在模組檢測環節實現規模銷售，帶來營業收入增長。但是第四季度新冠疫情反覆，全球經濟衰退，消費電子市場需求疲軟，下游客户對檢測設備採購計劃延后，公司產品銷售比預期減少。同時，其他領域拓展慢於預期。
面對電子材料缺貨及價格上漲、新冠疫情反覆等挑戰，為保障訂單如期交付，公司從現貨市場採購較多的電子原材料，併爲生產工人提供疫情及加班補貼，導致毛利率有所下降。此外，基於持續提高產品技術水平和核心競爭力，公司仍繼續加大研發投入，引入高級研發人才、補充銷售團隊，因此在研發和市場營銷方面投入有較大的增長。上述因素導致公司短期業績承壓。
消費電子傳統市場需求中長期向好。公司產品嵌入式智能儀器模塊目前主要應用在消費電子產品的自動化檢測，主要客户是蘋果產業鏈上的檢測設備系統集成商等。相比標準通用儀器的指標、量程等各項參數的全面性，對消費電子產線測試場景，其存在成本高、測試效率較低、功能指標冗余浪費等問題。而模塊化儀器專注於工業自動化的產線測試，針對量產檢測痛點需求如檢測效率、速度以及成本，節約標準儀器儀表堆疊使用的生產場地和空間，支持併發式多通道的檢測提高效率。能更好的幫客户解決降本增效的痛點需求。中長期看，在消費電子產業鏈內，公司嵌入式智能儀器模塊檢測方案從PCBA功能檢測（FCT），逐步拓展到部分模組檢測、整體產品功能檢測環節等，市場空間持續擴大。隨着消費周期復甦，預計新一輪客户資本開支周期中公司有望受益。
中長期成長邏輯清晰。公司長期戰略清晰，首先深耕消費電子領域，將公司成熟的嵌入式智能儀器檢測解決方案向更多的檢測環節進行拓展。同時探索通過新的渠道和方式，將嵌入式智能儀器檢測解決方案向消費電子領域以外的更多的行業客户拓展。公司持續加大中高端儀器儀表產品的研發投入，主要方向包括精密測量、高速信號測量、微射頻測試等，拓展公司模塊化儀器的應用行業和領域。海外對標公司美國國家儀器的模塊化檢測儀器覆蓋了包括半導體和電子、通信、國防與航空航天、汽車電子等多項領域，且在集成芯片測試、射頻信號測試等技術要求較高的檢測環節也有涉及。公司未來拓展空間巨大。
【投資建議】
公司專注於模塊化儀器賽道，解決客户自動化量產線痛點問題，幫助其降本增效。中長期從消費電子PCBA向更多環節，向半導體、通信、國防航空、汽車電子等更多領域不斷拓展的空間可觀，路徑清晰。預計公司2022-2024年營業收入分別為2.42/3.02/3.74億元，歸母淨利潤分別為0.54/0.77/1.02億元，對應EPS分別為0.81/1.15/1.53元，對應PE分別為52/36/27倍，給予「增持」評級。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為51.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，思林傑（688115）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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