移卡(09923.HK)2022年報前瞻：支付穩健 到店GMV高增長

我們預計公司2022 年總收入約為33.9 億/+10.9%，全年經調整淨利潤約為1.4億。公司支付基本盤穩健，到店電商業務潛力大空間廣，公司憑藉商户側資源積累+強BD 能力，及用户側廣泛觸達+爆品心智+高效投流，有望充分把握到店行業發展機遇。預計公司2022-2024 年經調整淨利潤分別為1.4/4.0/5.5 億；維持「強烈推薦」評級。

支付穩健，到店高增長。我們預計2022 年公司總收入約為33.9 億/+10.9%，毛利率約為29.6%，相比去年同期提升約3pct；預計全年GAAP 淨利潤約為0.9 億，經調整淨利潤約為1.4 億，淨利相比去年同期有所下滑，主要由於到店電商業務處在戰略投入期，22 年虧損加大所致。分業務來看，預計2022 年一站式支付收入約為27.4 億/+20.6%，2022 年公司一站式支付GPV 超過2.2萬億元/+5%+，公司支付業務主要佈局中小商户，經營韌性較強，疊加競爭趨緩費率提升，共同驅動2022 年支付收入取得亮眼增速。預計2022 年到店電商業務收入約為3.5 億/+134.0%，到店電商GTV 達約33.0 億/+730.0%。2022全年公司到店SKU 數達40 萬個/+154%，訂單總數達到3700 萬單；同時公司經營效率不斷提升，虧損不斷收窄，22Q4 到店業務單月已接近盈利。

預計2023 年高增速保持，到店電商GMV 繼續突破並實現扭虧。我們預計2023年公司總收入約為47.5 億/+39.9%，毛利率繼續提升約1.9pct 至約31.5%，預計2023 年公司整體實現經調整淨利潤約為4.0 億/+180.9%。分業務來看，預計支付收入約為36.7 億/+34.3%，商户解決方案收入約為3.4 億/+10.2%，到店電商收入約為7.3 億/+110.9%，預計到店電商GMV 達到約67.7 億/+105.0%，隨公司到店GMV 增長，BD 等開支不斷優化，將驅動2023 年到店電商業務實現盈虧平衡。

投資建議：公司支付基本盤穩健，到店電商業務潛力大高增長，公司憑藉商户資源積累和強BD 能力，及用户側廣泛觸達+爆品心智+高效投流，有望把握到店發展機遇，將公司增速帶上更高臺階。我們預計公司2022-2024 年經調整淨利潤分別為1.4/4.0/5.5 億元。支付及SaaS 2024 年淨利潤按照15%淨利率估算，並給予15 倍PE；預計到店電商業務2024 年實現約1.4 億淨利，給予25倍估值；各分部估值加總后對應2024 年目標價35 港元，維持「強烈推薦」評級。

風險提示：疫情擾動風險，消費復甦迟滯、行業競爭加劇。