尋找日本老齡化下的十倍股

這篇是承接上一篇《從日本看老齡化的機會》，在這一篇我們討論日本老齡化下代表性十倍股的具體案例。

一、消費降級下的性價比

隨着老齡化這種社會人口結構的變化，同時經濟增長停滯，容易伴隨的階級固化，貧富差距的現象，導致眾多高性價比的消費崛起。

1、Seria

Seria是日本的百元店，一百日元相當於5塊左右人民幣。在日本百元店不僅可以買到日常生活所需的絕大多數日用品，還具有一定的設計性，把沒錢的窮困生活變得多彩。百元店的商品每月甚至每周上新，持續吸引客户購買。除了Seria還有大創、Watts、CanDo 等，期間都有不錯的發展。

Seria是其中的十倍股或者説是百倍股。股價從2008年最低的36日元漲到2018年最高的6914日元，漲幅遠超百倍。

毛利長期超過40%，ROE大於20%。近幾年面對國內市場飽和以及競爭，雖然營收利潤的增速下滑，但是總量上依舊保持穩健。

2、迅銷集團（FAST RETAIL-DRS）

旗下品牌有大名鼎鼎的優衣庫。

迅銷集團股價從2002年觸底就一路走上行趨勢，到2021年漲幅超過40倍。

1999年以前，公司更偏重產品低價，1999-2002 年間，不斷強化低價優質理念，提升產品性價比，誕生了搖粒絨等明星單品，逐漸跑了出來並擁有一批消費羣體。低價幫助優衣庫發展，但長遠來看過於辛苦。2004年公司放棄絕對低價，強調產品的品質和功能性，打性價比，主要產品價格帶上移，單店收入得到顯著提升。

自 2010 年開始，面對本土市場增長趨緩、日趨飽和的情況，加速海外擴張力度，以中國市場為重點。2009-2019 年，本土門店數僅增長3.2%，海外門店數增長141.9%，中國門店數佔海外門店的51.6%。海外市場幫助優衣庫保持持續增長。

日本的性價比領域跑出了很多企業，類似的還有無印良品 ，高性價比家俱nitori控股（宜得利），平價眼鏡零售商Jins 等都通過抓住了日本消費者「高性價比」的消費需求。日本還發展出獨具特色的零售模式，簡小精悍的便利店如7-11便利店（Seven&I Holdings）、全家（FamilyMart），廉價藥品及日用品零售的藥妝店折扣店，如Matsumoto Kiyoshi(松本清)、COSMOS PHARMACEUTICAL Corp（科摩思 ）、Pan Pacific International Holdings Corp（唐吉坷德連鎖折扣店）等。

二、老齡化直接相關的醫療醫藥

隨着日本老齡化的進程，日本社會保障支出剛性上升，其中養老金支出就要佔一半。養老里醫藥和醫療又是不可以避免地增長部分，不少企業憑藉老齡化需求起家。

1、中外製藥

中外製藥從2008年的低位漲到2020的高位，漲幅超過14倍。

中外製藥已有近百年的歷史，由原中外製藥（Chugai）和日本羅氏製藥（Nippon Roche）合併而成，這兩家公司分別於1925年和1932年在日本成立。1987年9月，日本羅氏公司推出口服抗癌藥物氟鐵龍，兩年半后年銷售額達到100億日元。

2002年10月，羅氏獲得了中外製藥的多數股權，使其成為羅氏集團的一員。雙方同意中外製藥繼續上市，並保持管理層的獨立性。因此，中外製藥不僅能夠利用羅氏在銷售和開發方面的協同效應，而且能夠自主進行商業決策。

隨着羅氏抗癌藥物的加入，中外製藥自2008年以來一直保持着日本腫瘤領域的第一份額，中外製藥還擁有世界級的抗體工程技術和中型分子藥物發現技術。

在醫保政策改革的背景下，1980-90年代大型公司多數增加了對研發的投入，日本本土新葯佔比提升，日本醫藥行業的競爭格局得到改善，包括中外製藥在內的大公司間接受益。2000年后，醫保降費幅度趨緩，醫藥大板塊開始受益。

和大部分創新葯企業一樣，中外製藥憑藉高研發投入，通過深厚的創新管線積累獲取新葯溢價，不斷提升自己的競爭優勢。

類似的企業還有武田製藥、第一三共、衞材等。

此外，這些龍頭企業基本都有出海，與日本藥品降價趨勢相比，歐美市場藥品價格持續上升。在日本起步，出海擴大收入。

2、泰爾茂、希森美康(SYSMEX)

泰爾茂和希森美康都是日本醫療器械領域的龍頭企業，細分領域里在國際上都具備較強的競爭力。

泰爾茂公司在醫療器械領域多有建樹，在院內醫療方面，導液管，人工心臟/肺臟等裝置在世界範圍內有較高的市場佔有率；在家用醫療方面，體温計，血壓計，尿檢試紙等等在業界享有盛名。長期最大漲幅超過20倍。

希森美康在血液分析、凝血分析、尿沉渣分析領域處於世界領先地位，是全球著名的體外診斷(IVD)產品製造商。長期漲幅超過14倍。

醫療器械的背景和邏輯，與創新葯相似。憑藉持續投入研發，出海以及併購整合，長期保持領先優勢。受益於老齡化在日本起步，逐漸擴張海外，取得更大的收入並超過國內市場。泰爾茂海外佔比超過70%，希森美康的海外收入佔比近85%。

三、勞動力缺失下，效率提升方向的高端製造

老齡化下，沒有了人口紅利，高端製造的科技方向去幫助生產，提高效率是經濟轉型的必然方向

1、基恩士（KEYENCE）

基恩士成立於1974年，前身名為Lead電機公司，1986年更名為Keyence，意為Key of Science。公司主營針對工業自動化領域的傳感器、視覺系統、讀碼器、激光打標機、數字顯微鏡等系列產品，是自動化領域的絕對龍頭。產品應用於電子/電氣設備、汽車、機械等諸多行業。

基恩士於1982年完成自動線切割機業務的剝離，確認傳感器為其主營業務。1987-1991年，基恩士成長為傳感器行龍頭；1992-2015年，公司藉助在傳感器領域深厚的技術積澱，成功將業務擴展至各類應用，2016-至今，基恩士在全球各地開設子公司。

基恩士新產品的70%為「世界首創」或者「業界首創」。2011-2021，基恩士營收CAGR達14.2%，領先自動化同行。近9000名員工，年收入63億美元、超過80%的毛利率，40%左右的淨利率，市值超過千億美元。

基恩士股價從2008年低位到2021年高位漲幅近26倍。

2、安川電機

安川電機做的是機器人的核心零部件，AC伺服和變頻器市場份額穩居世界第一。

20世紀80年代日本勞動力資源不足、勞動力成本上升、產業需求結構的調整，日本政府政策的積極引導機器人產業快速發展。日本的安川電機與發那科在長期的沉澱之下，成為全球機器人4大家族的兩位，份額與競爭力處於國際領先地位。

2013年后海外市場對機器人需求提升，特別是來自中國的需求明顯增長。安川電機來自亞洲營收從2009年的828.3億日元到2019年的1643.18億日元，疊加利潤率以及毛利率的上升，為公司增加了巨大的營業利潤。

安川電機股價從2008年的低位到2021年高位，漲幅超過20倍。

3、東京電子 (TYO:8035)

科技自動化，半導體也是重要的一環，東京電子是日本半導體產業跑出的最大的公司。

東京電子成立於1963年，是日本最大、世界第三的半導體制造設備提供商，從事半導體制造設備和平板顯示器製造設備的研發和生產。

日本的半導體工業在20世紀80年代達到了頂峰。到1992年，日本半導體行業的下滑，但世界其他地區的半導體行業卻在上升。整個20世紀90年代，東京電子將他們的海外直銷業務擴展到美國、歐洲、臺灣和韓國。發展到現在，東京電子已經在全球創建了多個研發基地，海外收入佔比近90%。

東京電子每年研發投入都佔到了營業額的10%以上，擁有3萬件以上的專利，不斷鞏固自身競爭力。公司的產品幾乎覆蓋了半導體制造流程中的所有工序，在相應領域的市場佔有率也比較高。其主要產品包括：塗布/顯像設備、熱處理成膜設備、干法刻蝕設備、CVD、濕法清洗設備及測試設備。截至2019年，東京電子的塗布設備在全球佔有率達到91%。另外，FPD製造設備中，蝕刻機設備佔有率達到65%。其他設備的佔有率也有相當的份額。

東京電子股價從2008年低位到2022年高位，漲幅近30倍。

日本的高端製造業出現了眾多不錯的公司，類似發那科、大金工業、島津儀器、小松集團、久保田、SMC、日本電產等等。科技自動化雖然也是世界發展的方向，但對於老齡化程度較深的日本，迫切性要更強，發展的也較早。疊加日本製造紮紮實實的工匠精神，產品質量有口皆碑，受益於全球化，很多企業在國際上打出了競爭力，打開了成長的天花板。

四、總結

日本老齡化趨勢開始的太早，所以社會和產業的演變趨勢對於很多國家都具備參考意義。日本很多公司順勢而起，同時幸運地在世界類似進程前積攢了實力。雖然日本的市場很小，一些公司跑出優勢的時候行業就快飽和了，但全球的市場很大，給了他們更大的舞臺。