東方財富證券：給予錦富技術增持評級

東方財富證券股份有限公司鄒傑近期對錦富技術進行研究併發布了研究報告《動態點評：重視氣凝膠模切業務的困境反轉機會》，本報告對錦富技術給出增持評級，當前股價為4.12元。

錦富技術(300128)
【事項】
近期，公司發佈2022年度業績預告，公司預計歸屬於上市公司股東的淨虧損1.7億元至2.5億元;扣除非經常性損益后的淨虧損2.2億元至3億元。
【評論】
商譽減值導致較大虧損。主業方面，公司通過開拓市場及優化產品結構，光電顯示薄膜及電子功能器件產品、檢測治具及自動化設備產品的收入及毛利較上年均有所增加。但受新冠疫情、競爭加劇等因素的影響，子公司上海神潔環保、奧英光電、常熟明利嘉業務均不及預期，根據初步測算，預計商譽有較大減值，減值準備金額預計12000萬至15000萬元。此外預計信用減值損失4000萬至5000萬元。非經常性損益對利潤的影響金額預計在5000萬至10000萬元。
控股權變更，定增發行，公司發展進入新階段。2019年泰興高新區管委會通過旗下主體以協議受讓股份方式取得公司實際控制權。國資入主以來，對上市公司多元化業務戰略進行了及時調整，對經營不善的光伏、大數據業務進行收縮與剝離。制定了聚焦主業，集中優勢資源重點發展光電材料的模切業務、液晶顯示模組業務、智能檢測及自動化設備等業務，同時積極佈局先進材料研究及產業化應用，全力以赴將公司打造成為一家卓越的技術先進型企業。經過多年業務梳理，隨着相關商譽的減值，2023年2月14日公告定增7.38億方案獲批等，我們認為公司發展逐步進入了新階段。
從光電材料模切進軍寧德時代氣凝膠材料模切業務空間可觀。公司通過全資子公司廈門力富拓展了氣凝膠模切業務。氣凝膠材料在動力電池市場上的應用逐漸被市場認可，廈門力富採購氣凝膠原材料后通過模切、封邊等工序製成氣凝膠隔熱產品，主要向寧德時代等動力電池廠商供貨。廈門力富於2015年起從筆記本電腦隔熱墊開始涉足氣凝膠業務，於2016年開始研發動力電池氣凝膠材料且開始向寧德時代小批量供貨，目前是寧德時代氣凝膠隔熱產品主要供應商之一。截至2022年H1，廈門力富實現營業收入1.78億，同比增長76%。目前有意向及開發合作的客户有比亞迪，領跑，一汽大眾，小鵬汽車，蜂巢，海辰中創新航等頭部公司。主要技術壁壘在於廈門力富擁有的多項氣凝膠材料封包相關專利，疊加公司傳統主業中積累的模切、塗膠、封包等製程上有着行業領先的專業技術，可以更好地生產可用於動力電池上所需的不掉粉的氣凝膠產品。受益於下游需求高景氣，有望成為公司未來主要增長動力之一。
【投資建議】
預計公司2022/2023/2024年的營業收入分別為13.66/17.81/24.55億元，預計歸母淨利潤分別為-2.10/1.63/2.65億元，對應EPS分別為-0.19/0.15/0.24元，PE分別為-/28/17倍。未來我們看好公司氣凝膠模切等新材料業務增長，將整體拉動公司業績的持續改善，給予「增持」評級。
【風險提示】
新產品研發進度不及預期；
新客户拓展進度不及預期；
下游需求受新能源車整體需求影響；
技術革新可能影響氣凝膠產品需求。

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，錦富技術（300128）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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