國聯證券全資收購中融基金生變

一直對外宣稱要全資收購中融基金的 國聯證券 突然「變卦了」。

2月22日晚間，國聯證券（601456.SH）公告放棄全資收購中融基金股權，收購比例由100%降至75.5%。

這距離2月17日國聯證券發佈《關於收購中融基金事項的進展公告》宣佈，國聯證券已競得中融信託所持有中融基金51%股權，並已與中融信託簽署相關合同僅過去三個交易日。

在業內人士看來，這一變數或許是國聯證券有意為之。

放棄全資收購

2月22日晚間，國聯證券發佈公告表示，鑑於原股東持有的中融基金剩余24.5%股權仍處於質押狀態，根據相關協議，國聯證券將收購中融基金的股權比例為75.5%。

此前，國聯證券有意收購中融基金100%股權。2月7日國聯證券召開的第五屆董事會第四次會議審議通過了《關於收購中融基金100%股權的議案》，同意通過摘牌方式收購中融信託所持有中融基金 51%股權，在取得中融信託所持有中融基金51%股權的前提下，將通過協議受讓方式收購上海融晟所持有中融基金49%股權。

2月14日晚，國聯證券公告，公司與上海融晟簽署了《關於中融基金管理有限公司的 股權轉讓 協議》，約定在公司取得中融信託所持有中融基金51%股權的前提下，公司將以7.22億元價格購買上海融晟所持有中融基金49%股權中的24.5%。

兩天后，國聯證券再次發佈公告，收到上海聯合產權交易所出具的書面通知，確認公司成為中融信託所持有中融基金51%股權的受讓方。

國聯證券曾表示，相較於新設公募基金，通過收購方式有助於公司在較短時間內獲取成熟公募基金牌照，節省團隊搭建、系統投入，縮短業務培育周期。本次收購將有助於公司快速獲取公募基金牌照，補齊業務短板，提升整體 綜合 金融服務能力，深化泛財富管理轉型，並與公司現有 資源優勢 整合，完善綜合金融服務體系，提升整體經營效益。

但國聯證券也表示，目前，上海融晟持有的中融基金剩余24.5%股權仍處於質押狀態，該公司將根據該部分股權的質押解除情況決定是否受讓該部分24.5%股權，存在不確定性。

就在市場預期國聯證券全資收購中融基金正在逐步推進時，這樁股權收購發生了變數。

2月22日晚間，國聯證券發佈《關於收購中融基金事項的進展公告》。

公司稱，鑑於上海融晟持有的中融基金剩余24.5%股權仍處於質押狀態，公司於2023年2月22日與上海融晟簽署了《關於中融基金管理有限公司的股權轉讓協議之補充協議》，約定公司不再收購上述仍處於質押狀態的中融基金24.5%股權。

一位公募人士對經濟觀察報記者表示，一般而言，債務清償等問題會提前與交易對手方溝通是否涉及複雜條件，但此前國聯證券已經通過了全資收購議案並穩步推進，那麼解除質押過程中出現變數的可能性較小。

「就算中間出現問題或者被迫延長解押時間，若國聯證券全資收購意願強烈，也會先採取積極協助動作而不是直接官宣放棄全資。」上述公募人士認為，「大概率是國聯證券有意主動放棄對中融基金的全資控股。」

高於市場平均估值

而在收購中融基金的這樁交易中，國聯證券的收購價格顯然高於市場公允估值。

根據中融基金掛牌期間確定國聯證券為受讓方，並以成交價格15.04億元拿下前者51%的股權，及按照產權交易規則國聯證券將以約14.448億元的價格收購上海融晟所持有中融基金49%股權，那麼國聯證券如果拿下中融基金的100%股權，總計價格約為29.5億元。

而根據華創證券研報統計，近年來的8筆公募基金股權交易數據估算，基金公司交易PE估值範圍在8.8~24.4倍之間，平均PE估值倍數為16.4倍。

根據測算，萬億級規模的華夏基金，其公允PE為19倍左右；5000億級的華安基金，在 國泰君安 收購其15%股權時，對價為18.12億元，公允 PE約為 16.7倍。

而同樣為千億級別的萬家基金，不久前 中泰證券 則以2.89億元交易價格收購萬家基金11%的股權，公允PE為12倍左右。

此次國聯證券若以29.5億元全資收購中融基金，其公允PE約為38.5倍，溢價遠高於行業平均估值。

產品底色

根據公開資料，中融基金成立於2013年5月，截至去年二季度末（該時間節點截取為規模與户數數據保持一致），中融基金資產管理規模為1198.30億元，排名全市場第43位。

而記者發現，剔除不滿6個月的次新基金，中融基金旗下近126只產品（不同份額分開計算），規模在20億元以上的基金有14只，合計規模達905億元。

也就是説，中融基金75%以上的規模集中在這14只產品中。

根據去年中報披露的持有人户數來看，這14只產品持有人户數為66300户。若剔除中融景盛一年持有混合A的57831户，那麼剩下13只合計規模877億元的產品持有人總户數不足萬戶。

值得注意的是，坐擁規模排行榜首位的貨幣基金--中融現金增利貨幣C，規模為371億元，户數僅為93户，户均持有規模就接近4億元。

在中融基金126只產品中，規模小於5000萬元的產品達52只，佔比超4成。

這意味着，該公司旗下大部分產品是由機構定製與迷你基金組合而成。

值得一提的是，中融基金旗下債基頻繁踩雷，例如此前中融 國證鋼鐵 分級基金曾踩雷 沙鋼股份 ，造成該基金淨值連續兩日大跌；中融融豐純債A、C踩雷「14富貴鳥」，曾造成該基金A、C份額收益率在當季度分別虧損40.65%、31.36%。

再從產品結構上看，中融基金旗下債券基金規模633億元、貨幣基金規模417億元，兩者加之佔整個基金資產管理規模的近90%。

而依靠收取管理費為生的公募基金，固收業務管理費收入與權益產品管理費收入存在一定差距，這也導致中融基金利潤不高的原因之一。

根據2月8日，國聯證券公告披露的中融基金財務信息，2021年，中融基金實現營業收入4.71億元，淨利潤為7654.47萬元。

對比同樣於不久前發生股權變更的千億級公募萬家基金，根據中泰證券此前披露的財務信息，2021年度，萬家基金實現營業收入為15.67億元，淨利潤為3.06億元。

一位資深公募人士對記者表示，以目前中融基金權益弱固收強的產品結構和 券商 在權益類資產的經驗及優勢相差較大的情況來看，如果國聯證券75%股權收購順利完成，並控股中融基金后，可能會就現有產品、業務、人員配置等方面做出較大調整。