財報解讀丨Grab Holdings：高風險能否帶來高回報？

作者 | Manuel Paul Dipold

編譯 | 美股研究社

Grab Holdings(NASDAQ:Grab Holdings)的目標是成為東南亞的超一流應用程序，囊括一切可能的服務，甚至可能成為一家銀行。

市場已經認識到這種潛力，然而，在2024年甚至更晚之前不太可能實現盈利。現在，燒錢的速度是巨大的。在5年或更長的時間里，它可能會成為一款超級應用;然在目前，風險對我來説太高了。

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介紹

Grab Holdings是一家新加坡跨國科技公司，通過移動應用程序提供叫車、送餐和數字支付服務。Grab Holdings在東南亞8個國家開展業務，印度尼西亞是其最大的市場，市場份額為58%。此前該公司以400億美元與Altimeter Growth Corp.合併。

Grab Holdings是印尼最受歡迎的叫車應用，佔據了超過一半的市場份額。它也是馬來西亞、菲律賓和泰國的主要玩家，幾乎佔據了整個市場。此外，該公司在越南擁有近四分之三的市場份額，遙遙領先於競爭對手。

總的來説，這款應用程序在8個國家和480個城市可用。該公司聲稱，在東南亞，每20個人中就有一個人每月至少使用一次Grab Holdings的服務。總的來説，他們擁有3200萬月度交易用户，400萬貿易伙伴和500萬註冊司機。

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未來潛力

該公司可以從眾多結構優勢中受益。首先，與西方國家相比，東南亞的包括食品訂單在內的各類配送市場仍然年輕得多，也更不成熟。

其次，他們現在的人口平均年齡更小，而且非常精通智能手機。與西方國家相比，智能手機更加重要，因為擁有臺式電腦的人越來越少。第三，這些國家的經濟增長率更高(新冠疫情前印尼為5%，越南為7%)。

此外，在過去幾十年里，東南亞越來越受短期遊客和長期外籍人士的歡迎，這款應用也從中受益。

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生態系統

總的來説，該公司的目標是提供幾乎所有東西的配送服務:餐廳的食物和超市的新鮮食品，提供優步(NYSE:UBER)式的移動服務。然后利用這個基礎來提供金融服務。

Investor presentation

MTUs = 每月交易用户，其中交易意味着成功地為Grab Holdings的任何產品付費。

應用使用量的增加也反映在每用户每年的貨幣交易中。考慮到印尼的平均工資為788美元，579美元是驚人的高。

Investor presentation

金融服務意味着與他們合作的商家可以從Grab Holdings獲得貸款。這對商人來説應該是非常快速和簡單的，因此，比從銀行貸款更有吸引力。商家可以在同一個應用程序中申請貸款，他們也可以看到他們的銷售評估。此外，商家還可以選擇在應用中做廣告。

Investor presentation

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近期業績和財務狀況

最近，該公司公佈了第四季度的數據。儘管每股收益略遜於預期，但營收卻強勁得多(GAAP每股收益為- 0.10美元，低於預期0.03美元;收入5.02億美元，超出分析師預期的9661萬美元)。這一收入增長比前一年增加了310%。然而，這種增長率並不完全具有代表性。

例如，2022年的總收入(14.3億美元)比2021年增長112%。2023年，該公司預計收入將從19億美元提高到22億美元至23億美元。這將比2022年增加50%。

考慮到公司的商業模式，我們應該問問自己，由於新冠疫情的限制，2021年對公司來説是好還是壞。在歐洲，我們認為封鎖期間對各種快遞服務來説都是繁榮的一年，然后在2022年，增長數字大幅下降。

然而，在這里，情況就不那麼明朗了。因為在2021年，旅遊業也下降了，隨之而來的是許多當地人的主要收入來源，因此，餐館活動減少了，對流動性的需求也減少了。此外，當許多休閒活動不被允許時，城市對流動性的需求明顯減少。這位首席執行官還談到了經濟反彈:

我們之所以取得這些成績，是因為我們專注於抓住移動需求的反彈，優化我們的成本，降低我們的服務成本，並在產品和服務上進行創新，以提高我們生態系統中的粘性和參與度。

首席執行官譚向東

由於多次封鎖和工廠關閉，流動需求大幅下降，今年正在經歷反彈;第四季度，移動出行業務同比增長78%。在這方面，我懷疑情況與歐洲不同，2021年對Grab Holdings來説是相對疲軟的一年。這意味着2022年的增長數據看起來異常強勁，而真正的問題將是今年的增長將如何持續，尤其是2023年下半年。

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未來收入增長計劃

對於未來，Grab Holdings仍有很多機會來增加銷售。一是擴大合作的數量，為用户提供更多的訂單選擇。例如，與星巴克在六個市場有較新的合作。此外，他們還想擴大超市送貨，因為目前還不是所有國家都能做到這一點。

對於客户來説，還有一種名為Grab Holdings Unlimited的訂閲模式。這取決於市場的成本不同，並允許節省交貨和獨家折扣。在我目前所在的泰國，這項服務只需1美元多一點。

另一個可能的增長動力是大幅擴大金融服務領域，成為金融科技。2022年9月，新加坡成為第一個提供這一機會的國家。Grab Holdings表示，他們已經在馬來西亞獲得了牌照。

Investor presentation

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估值

該公司目前的企業價值為90億美元。市值為135億美元，他們的現金比債務多得多。由於Grab Holdings沒有正現金流，因此很難對其股票進行基本面估值。8.6的市銷比(根據Seeking Alpha)相當高。在YCharts上，數字是不同的。基於2022年的總收入和市值，Seeking Alpha的數字非常接近。我認為使用市值而不是企業價值是有意義的，因為多余的現金很快就會用完。

Data by YCharts

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公司什麼時候能盈利?

據該公司稱，2023年最后一個季度可能實現盈虧平衡。然而，這里必須小心，因為調整后的EBITDA為創造性調整提供了空間(下文將詳細介紹基於股票的薪酬)。更現實的情況是，2024年甚至2025年才能實現真正的盈虧平衡。目前，該公司仍在消耗大量現金。

Data by YCharts

考慮到這種燒錢速度，該公司的財務緩衝至少還能維持兩到三年。可能要等到公司實現盈利。這對投資者來説是個好消息，否則，最明顯的融資方式就是發行新股。

Seeking Alpha

需要強調的是，這家公司嚴重虧損。在2022年全年，虧損為17億美元。值得一提的是，該公司的總營收只有14億美元。快遞業務的一大問題是，規模擴張並非免費。在投資者的演講中，這聽起來像是一個純粹的軟件業務，應用程序可以無限擴展。這可能適用於公司的一小部分業務，但不適用於主要業務。它總是需要司機來送貨，而且，在東南亞，工資在上漲，今年，汽油成本也在上漲。此外，東南亞距離自動駕駛還很遙遠;那里的城市還是太混亂了。

Data by YCharts

我認為該公司的高估值主要是基於未來可以通過一個超級應用開發更多有利可圖的業務領域。然而，無論是在西方還是在亞洲，目前的核心業務都是一項困難的業務。

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風險

該公司面臨幾大風險。首先是可能出現的競爭。10年前我第一次來泰國時，那里幾乎沒有快遞服務。Grab Holdings作為先行者迅速佔領了市場份額，現在處於捍衞這個市場的絕佳位置。然而，隨着時間的推移，競爭通常會出現。可能會有許多不同的公司，它們並不都專注於這個龐大的亞洲市場，而是隻專注於各個細分市場。例如，一家只專注於馬來西亞市場的公司可以更好地定製他們各自的應用程序。

此外，由於Grab Holdings股票在美國證券交易所交易，並以美元顯示業績，因此存在匯率風險。然而，我不想過分強調這一點，因為貨幣風險總是一種貨幣機會。

另一個風險在於目前非常高的估值。如果該公司在隨后的季度報告中意外失望，可能會突然大幅重估估值。在2022年，許多公司在公佈季度業績當天損失了10%、20%甚至更多。所以估值越高，發生這種情況的風險就越大。

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股票稀釋和內幕出售

我一直想看的一件事，尤其是那些尚未盈利的公司，是股票稀釋，以及是否存在內幕拋售。我沒有發現任何內幕交易的信息。過去12個月，基於股票的薪酬總計達4.33億英鎊。

相比之下，在2022年第四季度，該公司的總收入為5.02億歐元。當我觀察我所分析的每個公司的SBC時，我可以説這與其他公司相比是巨大的。最終，這掩蓋了GAAP收益比非GAAP收益更差的事實，因為它們忽略了SBC。自2021年12月IPO以來，流通股增長了約3%。

Data by YCharts

該公司有很大的潛力來擴大現有的客户基礎和在幾個國家的強大市場地位，併成為一個超級應用程序。我暫時不願這麼稱呼它，因為它目前主要是送貨服務和出租車更換服務。

我不想説這個行業的壞話，但作為投資者，我們應該記住，即使在西方，這兩個領域的公司也很難實現盈利。強勁增長但不盈利的公司通常是這樣的:高風險，高回報。

對我來説，這種風險太高了，因為目前燒錢的規模很大，而且估值很高。此外，作為投資者，我不喜歡公司的SBC非常高，從而在一定程度上掩蓋了公司的實際人員成本。總的來説，我認為目前市場上有更好、更安全的機會。