【首席視野】前海開源基金楊德龍：美聯儲加息進退維谷 面臨促增長和抗通脹的雙重壓力

  2月23日，滬深兩市呈現出震盪反彈的走勢。今年以來A股市場反轉的趨勢已經確立，但上漲的過程中出現一定的震盪反覆，主要是受到外部因素的影響以及獲利回吐，導致一些漲幅較大的股票出現回調。美聯儲加息的預期不斷改變對市場信心形成了一定的影響，由於美國近期公佈的通脹數據超預期，而就業和經濟增長的數據高於預期，使得市場預期美聯儲在3月份加息50個基點的可能性大大增加，美股也因此出現了比較明顯的回調。摩根士丹利首席投資官麗莎·沙利特在最新的報告中警告稱，美國經濟硬着陸的風險正在增加，投資者們幻想的金發姑娘已經死了。摩根士丹利首席美股策略師邁克·威爾森也認為目前美股的估值已經太貴，標普500指數可能會在2023年上半年大幅下跌26%。美股走差是和經濟增速放緩以及美國通脹高企導致美聯儲不斷加息有很大關係的。

  我在2023年十大預言中明確講到2023年A股和港股有望走出結構性牛市的行情，而美股則可能會受到美聯儲加息等方面的影響而繼續出現下跌，通脹無牛市的諺語再次得到驗證。從去年開始美股就結束了十年牛市，開始下跌，2022年納斯達克指數下跌接近30%，特別是科技股下跌幅度巨大，讓投資者出現了很大的虧損，今年如果美聯儲再次暴力加息可能會導致科技股進一步下跌。相對而言，A股和港股處於歷史估值的底部區域，雖然和去年10月份市場極度悲觀的時候相比，A股和港股出現了一定的回升，但是估值水平仍然處於歷史平均估值之下。加上中國經濟處於復甦周期，而根據美林時鍾，在經濟復甦期權益資產是最好的，配置資產就是股票為王。在滯漲期，即歐美現在面臨的經濟增長停滯，通貨膨脹的情況之下，股票則是熊市的走勢，美林時鍾再次準確預言和解釋了當前全球股市的走勢。

  美東時間周三下午3點，美聯儲公佈的1月31日~2月1日的貨幣政策會議紀要成為全球市場關注的焦點，在美國通脹再度升溫，經濟衰退預警的背景下，美聯儲官員對美國利率貨幣政策走向的詳細內部討論成為市場預判美聯儲未來加息利率扶持的重要依據，加息是否進一步放緩以及年內是否降息成為最關鍵的問題。最新發布的會議紀要顯示，大多數美聯儲官員支持放緩加息，認為放慢速度是平衡緊縮過度和緊縮不足的最佳方式。但也有部分官員警告，放慢加息有風險。當前美國的通脹已經有所回落，但是仍然遠高於2%的目標，而且勞動力市場供應依然非常緊張，繼續加息是必要的，這也是部分美聯儲官員的觀點。

  這份會議紀要罕見提示了美股估值過高的風險，其中寫到，參會的美聯儲官員判斷資產估值壓力依然顯著，住房和商業地產市場的估值指標仍然很高，房地產價格大幅下跌的可能性仍然高於往常水平。雖然過去一年股價下跌，但標普500成分股公司的遠期市盈率仍高於中位值的水平。在紀要公佈之后，美國三大股指尾盤出現集體跳水，由漲轉跌。紀要顯示，美聯儲工作人員預計在2025年以前，美國的通脹率都不會回落到2%。因為現在支持通脹上升的因素依然比較多，比如價格壓力可能比預期更持久，勞動力市場緊張的時間比預期的長，還有一些俄烏衝突等因素影響，而供給鏈短缺對於商品價格形成了明顯的推升。美聯儲官員一致認為經濟活動前景面臨下行風險，這些風險來源包括在增長低迷的環境中，經濟可能會受到意外的負面衝擊而陷入到衰退。主要央行同步收緊貨幣政策的影響以及美國法定債務上限可能不會及時提高，導致金融體系和更廣泛的經濟領域受干擾。

  在評價經濟時，參會官員總體認為在FOMC評估實現目標所需的進一步緊縮程度時，放慢加息步伐，讓美聯儲能進行適當的風險管理，經濟前景面臨的風險變得更加平衡。現在市場預期美聯儲在3月份加息50基點的可能性大大增加，這可能會導致美國股市再次出現一定的回落，而美聯儲加息來應對通脹，同時會對經濟面形成比較大的傷害，這些對全球資本市場也會形成一定的負面影響。

  相對而言，A股和港股受到中國經濟復甦的推動，整體上表現出結構性牛市的走勢。A股方面，經濟復甦進一步推升了投資者的信心，消費、新能源則是經濟轉型受益的兩大方向，有望在今年出現比較好的表現。消費股是率先起來的一個方向，接着可能會輪到新能源。因為消費復甦趨勢比較明顯，所以消費白馬股的表現也超出了很多人的預期。但是春節之后消費增長有一些回落，像白酒、醫藥、食品飲料、旅遊免税的行業，業績增長和估值提升雙向推動，今年可能會超出很多投資的預期。前海開源優質龍頭基金四季報已經公佈，前十大重倉股重點佈局消費白馬股，其次是新能源和科技互聯網龍頭，體現出在投資上知行合一。

  關於港股的主要機會，港股經過了去年的大幅下跌之后，恆生指數未來很難再見到15000點的低點，所以在去年10月份市場低迷的時候，前海開源基金以2.9億元的自有資金自購旗下基金，彰顯出我們對於中國優質資產長期的信心，也體現出我們在投資策略上知行合一、看多做多。未來很長的一段時間，歐美經濟陷入衰退的風險加大，美國基準利率提到5%以上之后，歐美股市的表現還是比較差的。相對而言A股和港股則是有比較明顯的超額收益，所以建議大家堅持價值投資理念，做好公司的股東或者通過配置優質基金來抓住市場的機會。

  本周六巴菲特致股東的信將正式公佈，屆時我也會第一時間為大家解讀巴菲特在致股東的信中的重要的一些觀點和理論。另外今年的5月6日已經確定在美國奧馬哈舉辦伯克希爾·哈撒韋年會，屆時我也將和投資者一起來到美國奧馬哈現場聆聽股神巴菲特和芒格的真知灼見，將巴菲特的價值投資理念推薦給廣大投資者。

（觀點供參考，投資需謹慎）

本文作者：前海開源基金董事總經理、首席經濟學家 楊德龍