夜讀 | 巴菲特投資生涯中的「第一次」

巴菲特的第一桶金：遇到價值投資

故事要先從巴菲特的老師格雷厄姆説起。在大蕭條的股市崩盤前，格雷厄姆是一個相對謹慎的投資者。但是在大蕭條中也無法倖免於難，在1929到1932年之間，他所關聯的250萬美元基金整整減少了70%。當所有的投資方式都不有效時，格雷厄姆開始進行深刻的反思，並且將他對投資的反思，在哥倫比亞大學開了一門課程「證券分析」。今天我們熟知的《證券分析》，就是這門課程內容改編的教材。

而巴菲特在19歲時，讀到的《聰明的投資者》是這本書更為精煉的版本。可以説，巴菲特真正意義的第一桶金，是讓他遠離投機，一開始就走上了投資的道路。

投資的定義由三個要素組成：深入分析、本金安全、滿意回報。深入分析需要從一個公司所有者角度出發看問題，而不僅僅是一個小股東。本金安全，意味着投資的第一目標是不虧錢，需要有足夠的安全邊際纔出手。滿意回報，更多意味着合理的回報預期。比如説，在股票市場上年化20%收益率就是一個很高的收益率，而非過高設立一個投資目標。

巴菲特從格雷厄姆這邊還學到了一個重要的財富：優秀投資者的性格。用佛教中的一句話説，就是不要有「我執」。投資者最大的敵人往往是自己。要對自己和世界誠實，關注事實本質。另一個是明白「穩健」的價值。只要穩健的做投資，每年超越市場一點點，長期就能變得非常富有。后來我們經常聽到巴菲特經典的那句話：很少有人願意慢慢變富。

巴菲特的第一支股票

巴菲特從小就對賺錢有強烈慾望。在11歲時他就用攢下的120美元，和姐姐合資買了6股誠實服務公司的優先股，巴菲特一半，他姐姐一半。買完之后，股價從38.25美元跌到了27美元，巴菲特感到非常內疚，辜負了姐姐的信任。好在最終股價反彈到40美元，巴菲特獲利賣出，每股賺了1.75美元。當然，這隻股票在巴菲特賣出后上漲到了202美元。

巴菲特用格雷厄姆方式買的第一個股票：Geico保險公司

巴菲特和Geico保險有着很長久的淵源，這也是巴菲特用格雷厄姆方式買的第一個股票。在哥倫比亞大學上課時，巴菲特發現老師格雷厄姆是這家保險公司的主席。於是一個周六巴菲特坐上了去華盛頓的火車，調研了Geico。巴菲特發現，Geico具有兩大競爭優勢：銷售保險的低成本優勢，以及客户羣體更好（安全駕駛人羣，風險低）。公司雖然估值稍微高一些，但利潤率是同業平均水平的五倍。

於是，巴菲特拿出自己65%的淨資產，也就是10282美元買入Geico保險。一年多以后，巴菲特賣出Geico，拿回15259美元。這是一個看上去不錯的投資回報。不過如果巴菲特繼續持有Geico股票19年，股價會達到130萬美元的價值。順便説一句，格雷厄姆財富真正的來源，也是來自Geico保險。

畢業的時候，巴菲特是格雷厄姆課程中唯一獲得A+的學生，他希望去格雷厄姆的公司公司，但格雷厄姆是一個猶太人，他只願意招猶太人。於是巴菲特只好回家，成爲了一個股票經紀。在1951年底的時候，巴菲特拿着自己20000美元的資金，又借了5000美元，投入到了股市中。

巴菲特的第一個失敗案例

格雷厄姆一直強調的是Net-Net投資方法，就是公司市值比淨流動資產價值要少。這時候巴菲特看上的是克利夫蘭紡織廠，公司市值比淨流動資產的一半還少。而且公司還有高比例的分紅。巴菲特覺得這是一筆有吸引力的投資。但是，巴菲特忽視了公司的「護城河」。之后這家公司面臨來自美國其他紡織廠的激烈競爭，出現鉅額虧損，股價也隨之大跌。

格雷厄姆認為，對於未來的預測是最不靠譜的，然而僅僅基於公司過去的財務數據，也可能出現誤判。比如那些被新模式顛覆掉的美國零售、或者諾基亞。基於歷史數據看，是非常強大的。但新的電商模式或者智能手機起來，公司未來的價值出現了毀滅。

這里還有一個小插曲，巴菲特曾經用2000美元和人合夥投資了一個奧馬哈加油站。他自己每個周末都會親自上陣，服務客户。但這個加油站在連鎖巨頭Texaco對面，完全沒有任何品牌和規模優勢。從這筆虧損中，巴菲特明白了品牌的重要性。

巴菲特的一次偉大「擇時」

巴菲特出生於大蕭條，等他進入股市的時候，正好是美股的低點。在1950年，美國股市平均市盈率只有靜態的7.2倍，到了1956年恢復到了12.1倍。到了1960年之后，市盈率開始到了20倍以上。市場陷入狂熱的時候，巴菲特卻變得謹慎。

1966年初，巴菲特做了一個決定：關閉合夥公司，不再接納新的投資人。這是真正將客户利益放在了第一位。因為這個時候，是很容易拿到投資人的錢。巴菲特從來不希望靠管理費來擴大規模。

到了1967年1月，巴菲特又在給現有合夥人的信中提到，公司過去10年29.8%的年化收益率，是絕對不可能在下一個十年複製的，甚至連接近都不可能。他覺得自己已經越來越難找到好的投資機會了。相反，市場卻變得越來越短期（注：有興趣可以看看另一個風光的投資人故事，富達基金的蔡志勇。）巴菲特不斷提醒合夥人，考覈一個基金經理最短的業績期限是三年，而市場上變得對業績越來越短視。

巴菲特的另一個變化是，從過去定量的估值分析方法，轉而追求高質量的公司。這個在巴菲特之后的歸因分析中也能看到。質量因子，成爲了巴菲特成功最核心的因素之一。

在這個階段，巴菲特在清理其合夥企業中的客户。他明確告訴這些客户，自己已經無法複製歷史業績，並且會把更多精力放在自己感興趣的事情上，而不是每天做投資和研究，雖然事后看巴菲特對於投資和研究是一輩子的熱情。同時，這個時候巴菲特已經有了上千萬美元的身價，他自己也承認對於賺錢沒有那麼飢渴了。

這個行為導致巴菲特保持在一種無壓力的情況下工作，不會強迫自己去追逐市場熱點，也沒有來自客户的壓力。這種狀態，幫助巴菲特規避了之后漂亮50泡沫的破滅。可以説是巴菲特投資生涯中一次偉大的「擇時」！

到了1969年1月，巴菲特管理資產達到了1.04億美元規模，但他依然保持Day One的那種審慎保守，辦公室里面貼着1929年大崩潰的報紙。於是到了1969年5月底，巴菲特決定結束合夥公司，因為他已經找不到合適的投資機會了。

巴菲特的第一個接班人：比爾.魯安

今天的巴菲特和芒格，都還沒有真正意義退休。但巴菲特在1969年退休過一次，當時他推薦的接班人叫比爾.魯安，也是一位價值投資大師。他管理的紅杉基金（不是一級市場那個），是全美表現最好的基金產品之一。巴菲特在21歲時，就在格雷厄姆的課上認識了魯安。他知道，魯安也是一個價值投資者，而且有着優秀的品德。

而到了1970年，巴菲特已經擁有了價值1億美元的財富，完成了人生的財富積累！

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。