復牌一度大漲7%！千億巨頭創科實業深夜怒斥做空機構

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2月23日，沽空機構Jehoshaphat Research發佈做空報告稱，港股的創科實業涉嫌財務造假，目前正在沽空創科實業。昨日在午后開盤后，創科實業大跌近19%，於昨天下午3時暫時停牌，創科實業股價跌至近半年來的低位。

針對日前沽空機構的「狙擊」，港股創科實業於2月23日晚間發佈澄清公告稱，公司強烈否認該報告所載的指控，Jehoshaphat沽空報告載有誤導陳述及無根據指控，董事會對採納會計常規及獨立審計財務報表充滿信心。2月24日，創科實業復牌，股價一度漲逾7%。截至發稿，現股價漲超4%，報78.35港元。

公司將於3月1日發佈2022年度報告

可能有些朋友不瞭解這家公司，創科實業是全球領先電動工具的製造商。

公司主要市場在北美、歐洲、中東、澳洲等地，公司業務在亞洲較少，公司在全球電動工具行業中的市佔率第一，為16%。主要產品為電動工具和地板護理及器具。例如便捷式的電鑽等一系列建築工具、家用吸塵器、除草機、砍樹用的電鋸等。

據創科實業公告，公司將於2023年3月1日發佈截至2022年12月31日的年度業績報告。就此前發佈的2022年中期報告看，創科實業的經營數據有着較為良好的表現。

2022年上半年，創科實業銷售額同比增加10.0%至70億美元，毛利率連續第十四個上半年度均實現，淨利潤同比增長10.4%至5.78億美元，每股盈利同比增長 10.4%至約 31.59 美分。

沽空機構Jehoshaphat Research表示，近期，創科實業的利潤率繼續上升，但同行業的利潤率卻跌至十年來的低位。而且，創科實業是全球唯一一家，收入超10億美元，且毛利率能維持上升十年的公司。

該機構認為，創科實業在十多年來通過操縱會計大幅誇大利潤，通過財技打造出一個完美的利潤率曲線。對於創科實業這種周期性製造業公司來説，是不可能實現毛利率連續上漲十年的。並稱，在宏觀經濟正面攻擊下，創科實業的資產負債表已經成為一個巨大的、有毒的墳地。

該機構發現，創科實業正在拖欠債務，還進行了大規模裁員，這些金融危機以來都沒有做過的舉動。由於這些和其他原因，該機構預計創科實業在2023年的業績將會是一場災難。預計創科實業這隻股票有60%-80%的下跌空間，在公佈完該報告后，創科實業已跌去19%。

該機構在報告中表示，創科實業的利潤誇大了40%-70%。尤其是在2021年和2022年H1，創科實業的利潤誇大了69%和64%。

該機構表示，與許多造假公司投機取巧不同的是，創科實業的財報中充斥着成本看似被管理下降的證據。但這些成本並沒有消失，只是被推到未來幾年。該機構舉例稱，當年安然用發電廠的開發成本這樣做時，它被稱為「滾雪球式的」。過去的會計通脹意味着未來的會計將陷入通縮，預計未來的業績將遠低於這種「乾淨」的表現。

若創科實業與SWT和makita兩家同行相比，能發現，創科實業的毛利率一直在保持上升，但兩家同行的毛利率出現大幅下滑。

另一點是，創科實業每年都會以幾乎全部虧損的方式處置大量有形資產。例如，在2021年，創科實業處置了3430萬美元的淨PP&E，但只獲得了160萬美元的收益（銷售虧損95%）。

該機構表示，在2013年1H的財報會上，CEO多年以來一直在談論減少和控制庫存的重要性之后，CEO突然改變了他對這個指標的看法。隨后，該公司將增加了庫存，以適應即將到來的季節高需求。

值得注意的是，該機構稱，在這項策略改變后，該公司就開始在毛利率上造假。庫存的誇張也是如此，儘管庫存上升的藉口必然會不斷改變。生產過剩是製造業企業「提高」當前毛利率的一個景點工具，但這是以犧牲未來毛利率為代價的。

Jehoshaphat Research的戰績如何呢？

根據Jehoshaphat Research官網數據，該沽空機構做空過Progyny $PGNY 、Array Technologies  $ARRY 及Hannon Armstrong $HASI 等股。

根據之前的做空情況，此沽空機構的成功率極低，他們在沽空創科之前，做空過9只個股。最成功的是View, Inc. $VIEW 以及MaxLinear Inc.  $MXL ，其他7只股都沒有大跌，很多都快速回升，往后1-2年的走勢並未受影響，被做空的公司也無出現真正的造假。

結語

該機構即是以上觀點，稱創科實業在過去十年間，通過類似的手段來進行財務造假。

雖然這份報告説的是有可能發生，但從毛利率上看，在過去十年間，創科實業的毛利率只是無太大的波動，更沒有像該機構説的如此誇張。

在這份做空報告前，摩根士丹利剛更新創科實業的目標價為130港元，給予「增持」評級繼續看好創科實業。

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