【IPO價值觀】鴻星科技售價/毛利率遠超同行：關聯交易佔營收比超30％

集微網消息 衆所周知，石英晶體元器件廣泛應用於各類對頻率控制穩定的電子產品，如智能家居、消費電子產品、通信設備、汽車電子、物聯網等國民經濟發展的基礎性產業，市場需求較為旺盛。根據CS&A數據，2020年全球石英晶體元器件市場規模達32.93億美元，同比增長8.3%。

近來，石英晶體諧振器和振盪器廠商鴻星科技(集團)股份有限公司（以下簡稱「鴻星科技」）擬衝刺A股上市，從該公司發展來看，其過去幾年中業績維持高速增長狀態，且毛利率遠遠高於同行，不過，在其營收當中，關聯交易佔比卻很高，達到了30%，此外，在採購方面，關聯交易佔營業成本的比例也一度高達40%！

業績穩定增長 毛利率持續增長遠超同行

據資料顯示，鴻星科技專業從事石英晶體諧振器、石英晶體振盪器等頻率控制元器件的研發、生產和銷售，是全球第九大石英晶體元器件生產商。公司產品廣泛應用於通訊電子、智能家居、汽車電子、消費電子、醫療電子、工業控制、智能安防等領域。

公司產品得到了多家國際知名通訊電子、消費電子、智能家居等領域品牌商和製造服務商的認可，公司客户包括三星、創維、長虹、正文科技、中磊電子等國內外知名電子品牌商和通信設備製造商以及富士康、廣達、和碩、緯創、偉創力等知名電子製造服務商，產品最終應用於惠普、三星、戴爾、思科、創維、索尼、金士頓、希捷、艾鋭勢、鋭捷等眾多品牌的終端電子產品。

業績方面，該公司2019-2022年上半年營收分別為5.29億元、6.59億元、8.35億元、3.59億元，相對應的淨利潤分別為0.83億元、1.5億元、2億元、1.16億元！

從營收規模方面來看，與同行相比，鴻星科技的營收額僅次於泰晶科技，比惠倫晶體、東晶電子、晶賽科技都要出一些！

與此同時，鴻星科技2019-2022年上半年其毛利率分別為36.21%、41.11%、47.36%和 50.34%，呈現穩步增長趨勢。此外，通過對比可以發現，其毛利率遠遠高於同行企業。

對此，據鴻星科技表示：「公司主營業務毛利率高於同行業可比上市公司，主要系臺灣鴻星技術水平具有先進性、客户結構優質、銷售規模較大、產品銷售均價較高、外銷收入佔比較高、產能利用率較高、單位收入設備折舊較低、自主品牌銷售佔比較高等多種因素共同影響所致。」

2019年度至2021年度，公司毛利率逐年上升，與同行業可比公司毛利率變動趨勢一致，主要是到得益於5G、可穿戴設備技術、物聯網等快速發展，以及國產替代的加速等多重因素導致的市場需求增加所致。

2022年1-6月，同行業可比公司主營業務毛利率有所下降，主要是由於：1、受到疫情反覆、地緣衝突等因素的影響，全球消費電子市場需求持續放緩，從而傳導至上游元器件廠商，加之公司所處行業競爭加劇，導致同行業可比公司收入有所下降；2、惠倫晶體由於持續擴產投入產品線，新產線產能利用率短期內未達預期，導致毛利率大幅降低。

鴻星科技毛利率較2021年有所上升，主要是由於：1、2022年1-6月確認的銷售收入40%以上來自於以前年度的訂單，下游市場的低迷對公司銷售價格的影響具有一定滯后性；2、2021年底公司進行了股權激勵，計入成本的股份支付費用金額為440.41萬元，一定程序上降低了2021年度毛利率，使得公司2022年1-6月毛利率較2021年度有一定的漲幅；3、公司產品結構優化，高附加值的產品銷售佔比有所提升；4、公司外銷收入佔比提升，外銷模式較內銷模式具有更高毛利率。

除了毛利率以外，在產品售價方面同樣如此，以產品平均售價來看，其價格遠遠高於同行，幾乎達到了部分同行的兩倍以上！

對此，據鴻星科技解釋，公司銷售均價高於同行業可比公司平均值，主要是由於：1、得益於臺灣鴻星優良的產品質量、強大的品牌影響力和市場美譽度，臺灣鴻星具有更好的議價能力；2、公司具有較強的技術水平，使臺灣鴻星可以生產附加值更高的更小尺寸、更高頻率的產品；3、公司的主要客户為全球優質企業，更看重供應鏈廠商的穩定經營能力和供貨穩定性。

結合上述多方面，所以該公司所具備的更高的銷售均價，增加了銷售環節的毛利，從而在一定程度上提升了公司的毛利率水平。

家族控股背后：銷售/採購涉及關聯交易

通過上述可以看出，無論是企業營收規模，亦或是產品平均售價和毛利率，其實鴻星科技與同行相比都具備很大的優勢。儘管如此，但是從客户方面來看，其卻存在嚴重的關聯交易，主要包括公司向臺灣鴻星和珠海鴻康的關聯銷售和向HTD、臺灣鴻星和珠海鴻康的關聯採購。

以大客户為例，近些年來，臺灣鴻星一直是其最大的客户！銷售佔比一度超過了20%。而珠海鴻康同樣如此，也是其前五大客户之一！

對此，據鴻星科技解釋，臺灣鴻星為公司在中國臺灣地區的下游經銷商，其本身不從事電子元器件的研發或生產業務。綜合考慮臺灣鴻星的現有業務模式、避免同業競爭措施、中國臺灣地區法規限制等因素，臺灣鴻星與臺灣鴻星不存在實質上的同業競爭。

但實際上，通過鴻星科技發展歷史可以發現，1979年3月，林洪河先生在中國臺灣地區創立臺灣鴻星，自創立起至2020年6月擔任臺灣鴻星董事長，而鴻星科技卻成立於1993年12月，這也就是説，先有了經銷商臺灣鴻星，隨后才創立了鴻星科技？

關聯銷售收入合計佔營業收入比例一度超過33%

其表示，自2000年起，臺灣鴻星已不再從事石英晶振等產品的研發和生產，僅向鴻星科技採購石英晶體諧振器、石英晶體振盪器等產品后銷往中國臺灣地區客户，系臺灣鴻星的區域經銷商。臺灣鴻星目前約有30名員工，主要為銷售和行政管理人員；同時，臺灣鴻星不擁有晶振相關專利、技術或生產研發設備，不具備石英晶振產品的研發和生產能力。

鴻星科技與臺灣鴻星在銷售渠道方面各自獨立，目前及未來臺灣鴻星主要面向中國臺灣地區客户，而鴻星科技則面向全球市場。報告期內，臺灣鴻星石英晶振產品的銷售收入及毛利佔鴻星科技同類業務收入和毛利的比例較低，不會對鴻星科技的業務發展造成實質影響。

除了臺灣鴻星，還有珠海鴻康爲了滿足其自有客户的產品需求，會向公司採購部分其未生產的產成品銷售給客户；同時，公司生產所需的主要原材料晶片、上蓋、基座等是珠海鴻康生產必須的原材料，由於珠海鴻康原材料採購規模較小，與終端供應商建立合作關係成本較高，珠海鴻康直接向鴻星科技採購較為便利。

除此以外，其在採購方面同樣也存在關聯交易！報告期內，考慮到原材料供應的穩定性以及採購價格等因素，公司通過HTD、臺灣鴻星採購基座、芯片以及零配件等原材料。

同時，由於部分產品型號產能受限，爲了及時滿足客户的採購需求，公司會向珠海鴻康採購部分產成品銷售給客户；另外，由於臨時需求以及珠海鴻康停產註銷等原因，公司向珠海鴻康採購了少許原材料。

關聯採購額合計佔營業成本比例一度高至42.37%

而對於採購的合理性，其表示，公司通過HTD、臺灣鴻星採購基座、芯片及零配件等原材料主要基於以下原因：一方面，HTD、臺灣鴻星與三環集團、時尚科技（日本特陶業（NGK）的代理商）以及聯傑科技等供應商合作歷史悠久，建立了良好、穩定的合作關係；另一方面，上述供應商會依據雙方合作時間、上年採購量等進行分類管理，給予不同的信用政策、供貨政策和價格政策。因此，公司考慮到原材料供應的穩定性以及採購價格等因素，通過HTD、臺灣鴻星向上述供應商採購原材料具有合理性。

值得注意的是，林洪河先生、林瑞堂先生、林毓馨女士、林毓湘女士為公司實際控制人，林張玉珍女士為實際控制人的一致行動人。公司實際控制人及一致行動人實際控制或間接持有的公司股份比例為88.2267%。換而言之，即該企業為臺灣人士林洪河家族企業，且家族持股比例超過了88%。

通過上述可以看出，儘管鴻星科技的營收規模、毛利率和平均售價，在行業中都名列前茅，但是，其卻存在嚴重的關聯交易，無論是在銷售方面還是採購方面均是如此，且鴻星科技為家族企業，控股比例超過了88%。