國泰君安：維持周大福(01929)「增持」評級 目標價27港元

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持周大福(01929)「增持」評級，預計2023-25財年歸母淨利潤為66.6/90.3/113.62億港元，目標價27港元。該行認為，公司最具國潮奢侈品潛力，金鑲鑽「人生四美」開啟新一輪產品周期。還注重單店模型優化，2024財年有望進一步優化加盟商體系結構。受益消費復甦，行業與個股邏輯共振，公司利潤端有望超預期釋放。

國泰君安主要觀點如下：

最具國潮奢侈品潛力，金鑲鑽「人生四美」開啟新一輪產品周期。

①在各品牌價格內卷的背景下，公司不打價格戰，以獨家產品金鑲鑽「人生四美」吸引消費者，雖然短期數據略有影響，但該行認為長期看對形成品牌壁壘十分有益。②據調研，該行認為金鑲鑽的成長空間遠超市場預期，有望複製傳承系列古法金放量節奏、開啟新一輪產品周期。目前最早鋪貨的直營門店銷售邁過0到1的驗證階段，依託公司成熟的門店渠道網絡，鋪貨放量可期，且該品類利潤率較高，市場存在較大認知差，是公司下一輪股價彈性的重要看點。

注重單店模型優化，渠道競爭格局健康向好。

公司通過：①收緊終端折扣、統一全國定價，部分提升標籤價，加盟商端門店利潤率獲得快速優化，逐步與內資珠寶品牌拉平;②依託金鑲鑽等新品類推出放量，提升鑲嵌佔比，支撐單店模型持續優化，激發加盟商運營積極性;③寄售模式在外部環境不確定下顯現獨特優異性，降低加盟商經營風險，增強加盟商的品牌粘性。2024財年，公司有望進一步優化加盟商體系結構，提升單店運營效率，支撐中長期業務穩健發展，渠道質量優化可期，競爭格局健康向好。

受益消費復甦，行業與個股邏輯共振。

黃金珠寶作為中高端可選消費品類，消費信心恢復高額儲蓄釋放，恢復節奏快於預期;且以線下為主要業態，充分受益疫后線下客流修復，修復彈性大。從渠道、門店結構與經營槓桿三維度看，周大福具備充分的短期恢復彈性，中長期依託新品類加速放量及定價折扣策略優化，利潤端有望超預期釋放，品牌溢價助力估值提振。

風險提示：居民消費力疲軟，人生四美放量、拓店速度不及預期等。