豫園股份「抄底」日本滑雪度假村，會是一門好生意嗎？

豫園股份宣佈擬合計斥資160.16億日元，收購日本北海道Kiroro的滑雪場、度假村及所有土地並向其增資。本次投資收購完成后，豫園股份將擁有日本北海道優質雪場的「半壁江山」，以此擴大豫園股份在日本滑雪市場的份額。在復星旅文已經手握地中海俱樂部佈局全球山地度假市場的背景下，本次收購花落豫園股份，背后原因是何？

豫園股份「抄底」日本滑雪度假村？

近日，上海豫園旅遊商城（集團）股份有限公司（以下簡稱「豫園股份」）發佈對外投資暨關聯交易公告，披露兩起收購計劃。一是擬以110億日元收購日本項目公司Napier Tokutei Mokuteki Kaisha（以下簡稱「Napier TMK」）100%股權，二是擬以4.6億日元收購日本項目公司GK Kiroro Management（以下簡稱「GK KM」）100%股權。上述兩家日本項目公司的最終控股股東均為復星國際有限公司（以下簡稱「復星國際」）。

在上述兩項股轉完成后，豫園股份還計劃以45.56億日元繼續增資Napier TMK，主要用於日本北海道Kiroro的滑雪場、度假村相關運營設施的改造升級。本次交易涉及上述兩項股轉事項及增資事項，合計金額160.16億日元，約合人民幣8.28億元。

資料顯示，Napier TMK為重資產型項目公司，主要資產為日本北海道Kiroro的滑雪場、度假村及所有土地。該度假村內有2家酒店共392間房、23條雪道的滑雪場、温泉、高爾夫球場等設施。酒店及相關設施建築面積約10萬平方米。GK KM則為輕資產型項目公司，主要負責日本北海道Kiroro滑雪場、度假村的日常運營。

而在2015年，豫園股份便以183.58億日元（按當時匯率摺合人民幣約為9.47億元）的價格，收購日本星野Resort Tomamu公司的100%股權。該公司的主要資產為位於北海道Tomamu的滑雪場度假村，包括酒店、25道滑雪場、18洞高爾夫球場等設施。截至2015年，該公司近5年營業收入年複合增長10%，EBITDA（税息折舊及攤銷前利潤）年複合增長達43%。2014年全年收入61.37億日元，淨利潤7.01億日元。

據悉，本次收購的Kiroro項目以其雪季開放時間長、粉雪質量高、積雪深而聞名，並與Tomamu項目均屬於北海道四大滑雪場及全球最佳滑雪目的地之一。豫園股份方面稱，本次投資收購完成后，公司將擁有日本北海道優質雪場的「半壁江山」，以此擴大豫園股份在日本滑雪市場的份額。

不過，相較於Tomamu項目當時在假設條件充分實現的前提下給出的362.97%的增值率，Kiroro項目有些「黯然失色」。據公告，模擬合併后的Napier TMK資產基礎法評估價值為117.18億日元（約合人民幣5.76億元），增值率僅24.15%。背后原因，或與疫情相關。

受疫情影響，日本旅遊業遭遇嚴重打擊。數據顯示，儘管日本疫情限制措施解除后第一個月（2022年11月）的入境遊客人數增至近100萬人次，但相較於2019年同期仍然下降了近三分之二。

據日媒報道，Kiroro項目過去每年的入境遊客佔總遊客比重超過一半。在入境遊尚未恢復元氣的背景下，2022年上半年，Napier TMK與GK KM的匯總營業收入為4775.78萬元，淨虧損為-6653.63萬元。

復星旅文與豫園股份「碰頭」

值得注意的是，就在兩個月前的2022年12月15日，「復星系」另一品牌地中海俱樂部剛好於Kiroro開設新度假村，這也是地中海俱樂部去年開設的第五家度假村。復星旗下兩大企業——復星旅文與豫園股份的海外項目在此交匯。

不過，在復星旅文已通過地中海俱樂部佈局了全球山地度假市場的背景下，本次收購Kiroro項目花落豫園股份，地中海俱樂部作為Kiroro項目在國際度假領域的一次補足，相關原因也引發了關注。

「豫園股份收購Kiroro項目，是對復星文化旅遊大健康發展導向的一次落實，這與豫園股份本身的轉型也是有關係的，復星目前在對豫園股份的資源進行一個重整和梳理。」易居研究院研究總監嚴躍進表示，「商業地產與旅遊地產看似兩個不同的領域，但其實有相似性，都是以持續的經營服務為導向的概念。」

據悉，在2018年完成重大資產重組后，豫園股份成為復星快樂產業旗艦平臺。依託復星，豫園股份提出了「家庭快樂消費產業+城市產業地標+線上線下會員及服務平臺」的「1+1+1」發展戰略。

隨着國內出境遊市場的有序恢復，豫園股份本次收購或意在押寶中國遊客。據新華社報道， 2019年訪日中國遊客達到959.4萬人，佔外國訪日遊客總體的三成，12年內增長了將近10倍，近千萬中國遊客中，到日本滑雪的人大幅度增加。另有報道稱，曾有一家滑雪場統計，在一條滑道上的17名遊客中，有15名來自中國。據悉，為吸引中國遊客，疫情前日本滑雪場曾紛紛針對中國市場展開宣傳，引入電子支付，甚至配備有中文教練。

「日本是全球主要旅遊目的地之一，豫園股份本次收購肯定也是將出境遊納入考量的，必然也是研究過未來中國遊客出境遊的文化旅遊需求。」嚴躍進表示，「可以看出，滑雪度假將作為豫園股份一個很重要的板塊去推進。」

新京報貝殼財經記者 鄭藝佳

校對 王心